企業并購的財務效益分析

李淑艷

[摘 要]在市場經濟環境下，企業并購已經成為企業快速擴大經營規模、實施多元化發展戰略、提高企業整體運營能力的重要路徑，成功并購的企業能夠大幅度提升可持續發展能力，實現企業財務預期效應目標。文章基于財務視角分析了企業并購效應的表現形式，并以中糧集團并購蒙牛乳業為例，對企業并購財務效應進行實證分析。

[關鍵詞]企業并購;財務效應;協同效應

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.23.095

1 引言

隨著我國市場經濟體制的不斷完善，企業并購活動已經成為一種常見的經濟現象。企業并購活動能夠產生管理協同效應、運營協同效應和財務協同效應，在協同效應中，財務協同效應是企業并購的根本動因之一，直接關系到企業并購的成敗。從財務視角來看，企業并購對價值增值、籌資以及財務預期能夠產生積極效應，具體表現在企業盈利能力、運營能力、償債能力和可持續發展能力等方面的財務指標上，由此表明并購后的雙方企業都能夠得到良好的協同效應。

2 基于財務視角的企業并購效應表現形式

2.1 價值增值效應

在企業并購活動中，一般情況下并購企業的股票市盈率高于被并購企業，完成并購之后可以使企業的整體市盈率維持在相對較高的水平，并促使股票每股收益得以提升，增加股東財富。同時，企業并購活動還會擴大企業經營規模，通過整合利用高新技術、拓展資金來源以及控制經營成本，進而降低企業經營風險。從資本市場上來看，企業并購活動會向市場傳遞利好消息，使企業股票價格呈現出上升趨勢，產生價值增值效應。同時，企業并購是企業快速提升生產運營能力，幫助企業抓住有利發展時機的最佳途徑，其與內、外部投融資、合作租賃等投資周期較長的經營策略相比，更有利于企業及時調整戰略，給企業帶來短期投資收益，并保證長期投資的盈利能力，達到企業價值增值的目的。

2.2 籌資效應

籌資一直是企業實施戰略發展需要重點考慮的問題，若企業在經營過程中陷入資金周轉困境，則會嚴重影響企業的良性發展。在企業并購活動中，并購方可通過并購的方式獲取被并購方企業的資金優勢，緩解并購企業的資金壓力。同時，在并購之后，企業的整體資產規模擴大，并購企業會對被并購企業進行職能部門調整，促使被并購企業提高資產管理能力。加之，企業整體負債發生變化，被并購企業的信用評級會借助并購企業的資產優勢有所提升，有助于滿足企業籌融資活動需求，提高企業整體的償債能力和籌資效率，減少籌資阻礙。如在大型企業并購之后，被并購方會借助大企業雄厚的資本和良好的商譽獲取相對較低的貸款利率，提高被并購企業的資本運營能力。

2.3 財務預期效應

企業并購活動對企業可持續發展能夠產生積極影響，在成功并購之后，并購企業會參與到被并購企業的生產、管理和運營環節，幫助被并購企業整合利用現有資源，提高被并購企業的財務管理水平。同時，并購雙方在投資領域、現金流量、經營項目等方面能夠實現優勢互補，使企業管理層做出更加準確的戰略決策，促進企業健康快速發展。對于混合并購的企業雙方而言，能夠產生財務協同效應，降低企業資金成本，使企業獲取節稅收益。如在并購前，目標企業處于虧損狀態，并購后可對目標企業進行虧損抵補或遞延，帶來明顯的節稅效應。此外，企業并購活動還有助于企業實施多元化發展戰略，使被并購雙方借助各自的優勢增強企業整體的核心競爭力，滿足企業可持續發展的需求，為企業創造更多的價值，進而實現企業并購的財務預期目標。

3 基于財務視角的企業并購效應實證分析

2009年7月6日，中糧集團成功并購蒙牛乳業，在并購之后，中糧集團成功打入乳制品市場，同時蒙牛乳業更加穩固了乳制品領頭企業的地位。下面以中糧集團并購蒙牛乳業為例，從財務視角對企業并購效應進行實證分析。

3.1 盈利能力分析

在并購之后，蒙牛乳業的盈利能力發生了較大變化。文章選取毛利率、銷售凈利率、權益凈利率三個指標對盈利能力進行評價。2008年，蒙牛乳業的毛利率、銷售凈利率、權益凈利率分別為19.57%、-3.87%和-19.51%;2009年，蒙牛乳業的毛利率、銷售凈利率、權益凈利率分別為26.65%、4.75%和13.69%;2010年，蒙牛乳業的毛利率、銷售凈利率、權益凈利率分別為25.73%、4.48%和14.61%。由數據可以看出，蒙牛乳業在被并購之后的價值增值效應明顯，幫助蒙牛乳業渡過了全球性金融危機和三聚氰胺帶來的乳業食品安全危機。同時，并購后的蒙牛乳業在盈利能力評價的財務指標上大大超出了同行業的平均水平，穩定了蒙牛乳業在乳制品行業中的領軍位置。

3.2 償債能力分析

在并購之后，蒙牛乳業的償債能力得到了明顯提升，文章選取流動比率、速動比率、資產負債率三個指標進行分析。2008年，蒙牛乳業的流動比率、速動比率、資產負債率分別為0.88、0.74和0.58;2009年，蒙牛乳業的流動比率、速動比率、資產負債率分別為1.76、1.60和0.37;2010年，蒙牛乳業的流動比率、速動比率、資產負債率分別為1.55、1.36和0.41。由數據可以看出，在并購之后，蒙牛乳業的短期償債能力和長期償債能力都得到了一定程度提升，使蒙牛乳業在并購活動中獲取了資金杠桿效應。同時，蒙牛乳業的資本結構維持在合理的范圍內，有助于蒙牛乳業避免因高負債經營帶來的財務風險。

3.3 運營能力分析

運營能力能夠反映出企業創造財富的水平，在并購之后，蒙牛乳業的運營能力得到了明顯提升，下面選取應收賬款周轉率、總資產周轉率、經營現金量凈值、現金流動負債比四個指標進行分析。2008年，蒙牛乳業的應收賬款周轉率、總資產周轉率、經營現金量凈值、現金流動負債比分別為65.82%、2.27%、18257萬元、0.02;2009年，蒙牛乳業的應收賬款周轉率、總資產周轉率、經營現金量凈值、現金流動負債比分別為55.37%、2.02%、213157萬元、0.47;2010年，蒙牛乳業的應收賬款周轉率、總資產周轉率、經營現金量凈值、現金流動負債比分別為52.40%、1.93%、248511萬元、0.40。從數據可以看出，并購之前，蒙牛乳業的經營現金流量極度惡化，在并購之后，通過優化調整快速提升了現金流量能力。同時，蒙牛乳業的應收賬款周轉率和總資產周轉率雖然出現了小幅下滑趨勢，但是各項指標均在合理范圍內，并領先同時期同行業的平均水平。

3.4 持續發展能力分析

提高企業持續發展能力是企業并購活動的最終目的，在蒙牛乳業被并購之后，企業的盈利能力、現金流量能力以及運營能力都得到了明顯提升，由此表明企業并購活動給蒙牛乳業帶來了有效的財務效應。同時，與同行業相比，蒙牛乳業的持續發展能力位于領先地位。2010年，伊利的銷售凈利率、存貨周轉率、現金流動負債比分別為2.68%、9.36%、0.14;光明的銷售凈利率、存貨周轉率、現金流動負債比分別為2.38、9.47、0.21;蒙牛乳業的銷售凈利率、存貨周轉率、現金流動負債比分別為4.48、23.77、0.40。通過同行業的財務指標對比分析可以看出，蒙牛乳業的各項指標均優于其他乳制品企業，具有良好的可持續發展能力。

4 結論

企業并購是企業實施長期穩健發展戰略的重要路徑。在并購之后，雙方企業要優化整合利用現有資源，加大對財務的整合力度，實現雙方企業在人力、資本和文化等方面的高度融合，充分發揮出雙方企業的資源優勢，使雙方企業取得明顯的并購財務效應，不斷提升企業整體的核心競爭力，拓展企業市場占有份額，進而增強企業綜合發展實力。

參考文獻：

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