我國政府應對次貸金融危機的措施及其效果評價

[摘 要] 由于美國次級貸危機引起的全球金融危機雖然已過去多時，但從理論和實踐上我們仍然有必要對我國應對國際金融危機的政策及其效果進行分析和評價，為未來的可能的經濟金融危機做好未雨綢繆。該文主要利用宏觀經濟模型對我國當時采取的政策的理論和實踐上的效果差異進行對比分析，并給出建議。

[關鍵詞] 次貸危機;中國政策;宏觀經濟模型

[作者簡介] 鐘春仿（1977—），男，湖北天門人，博士，大連大學經濟管理學院講師，主要從事經濟金融研究。

[中圖分類號] F832.6? ? [文獻標識碼] A? ? [文章編號] 1674-9324（2020）38-0115-02? ? [收稿日期] 2020-03-18

一、次貸危機后我國政府采用的政策

2008年11月，國務院常務會議決定實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，出臺有力的擴大國內需求措施，加快民生工程、基礎設施、生態環境建設和災后重建，提高城鄉居民特別是低收入群體的收入水平，以應對金融危機所帶來的沖擊，促進經濟平穩較快增長。

一是擴大內需，擴大內需是應對國際金融危機的根本舉措。已經采取政策的主要內容包括大規模增加政府支出和實施結構性減稅。

二是積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。以積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策為導向的各項應對危機的政策措施主要包括以下幾個方面：

三是在就業政策方面，采取三項措施，即通過投資拉動就業、援企穩崗、擴大策扶持力度，鼓勵自主創業，促進就業;做好高校畢業生就業、農民工就業、城鎮失業人員再就業工作;加強職業培訓，提高勞動者就業能力。

二、基于宏觀經濟理論模型的短期和長期影響

由于中國是開放型經濟，并且實行浮動匯率制度，因此這里選擇浮動匯率制度下的蒙代爾弗萊明模型進行分析。在這次金融危機中，政府主要措施可以歸類為以下三個方面：實行積極的財政政策、適度寬松的貨幣政策以及出臺有力的擴大國內需求措施，因此我們根據上述政策主要考慮以下政策變動對于經濟的影響：政府支出增加、稅收減少、貨幣供給增加。

（一）政府支出增加

短期：政府支出增加，總收入減少，對貨幣的需求增加，國內利率上升且大于世界利率，資本內流，本幣升值，實際匯率（ε）升高，貿易余額（NX）減少，價格（P）不變，e=，所以名義匯率（e）升高，NX減少抵消了擴張性財政政策對Y的影響，Y最終不變。

結論：實際匯率（ε）升高，貿易余額（NX）減少，價格（P）不變，名義匯率（e）升高，Y最終不變。

長期：Y不變，Y=Y，所以與初始情況相比，所有變量都不變。

（二）稅收減少

與增加政府支出的情況一樣。

（三）貨幣供給增加

短期：貨幣供給增加，國內利率下降且小于世界利率，資本外流，本幣貶值，名義匯率（e）降低，因為ε=實際匯率（ε）升高，價格（P）不變，所以實際匯率（ε）降低，貿易余額（NX）增加。LM曲線右移。

結論：實際匯率（ε）降低，貿易余額（NX）增加，價格（P）不變，名義匯率（e）降低，Y最終從Y增加到Y′。

長期：Y′>Y，P有增加的趨勢。隨著時間的推移，P上升到P′，LM曲線左移，實際匯率（ε）從ε回到ε，e=，相較于初始的e，e降低，Y從Y′下降到Y。

結論：實際匯率（ε）不變，貿易余額（NX）不變，價格（P）增加，名義匯率（e）降低，Y最終不變。

三、措施的真實效果及其與模型分析結果的對比分析

（一）措施的真實效果

1.GDP增長下滑的趨勢得到扭轉

2.出口形勢發生了改善

3.國內消費穩步回升

4.固定資產投資增幅趨于合理

5.部分經濟先行指標逐步企穩回升

6.財政收入狀況得到改善

7.外匯儲備增長勢頭回升

（二）與模型分析結果進行對比

從短期看來，GDP增速及時地反映出經濟回暖的勢頭，中國經濟在總量增速上迅速恢復，在GDP增長率上并未受到國際金融危機太多的影響。進出口均有增長，而貿易余額相對于金融危機時期也有增長。同時CPI與PPI均有回升。

而在之前對政府支出、稅收的變動分析得出的結果中，Y不變，NX減少，價格不變。當貨幣供給增加時，Y增加，NX增加，價格不變。

從長期看來，2012年以來經濟增速持續下滑。雖然凈出口持續增長，但是進口增速和出口增速后續表現出疲軟無力的狀態，缺乏后力，并且PPI指數持續下降。

分析模型時可以看出，當政府支出增加、稅收減少時，Y不變，其他的變量也不變。當貨幣供給增加時，Y不變，NX不變，價格增加。

分析模型分析結果和真實效果的差異

從模型分析結果和真實效果的差異中可以看出：刺激政策短期效果明顯，但不可持續。模型分析結果與真實效果存在差異的可能原因如下：

2008年國際金融危機后，尤其是2008年下半年至2011年，由于信貸擴張與基建及房地產投資的集中增長，中國經濟在總量增速上迅速恢復，GDP增長率在2008—2011年連續四年在9%以上，雖然沒有金融危機前12%以上的高增長，但相比于世界其他國家，中國的增長率保持情況已經非常出色。

但是，我們必須也要認識到，這樣的刺激政策并不具有可持續性[5]，這一點可以從2012年以來經濟增速的下滑看出。同時，以“加杠桿”為主要思路的經濟刺激政策必然會導致整個經濟杠桿率的大幅上升，而高杠桿率會阻礙經濟的增長：對于政府部門而言，高杠桿率會削弱投資者的信心，從而抑制投資，并且由于預期到未來政府會通過通貨膨脹來減輕債務，物價會面臨上升壓力;對于企業部門而言，高負債率會促使其減少投資，出售資產以及壓低產品價格，并有可能形成“債務—通縮”的惡性循環;對于家庭部門而言，高杠桿率會抑制其消費;最后，高杠桿率增加了信用違約的概率，而信用違約的集中爆發甚至可能會導致另一場經濟危機的到來。

并且2008年以來中國應對金融危機政策中的一個關鍵問題是過分注重需求側刺激，而忽視了供給側結構改革，其結果是刺激政策效果的減弱，產能過剩，以及經濟結構的僵化。可以看到，無論是信貸擴張，還是政府主導基礎設施投資，都是刺激需求的簡單調節手段，縱觀2008年后中國的主要經濟政策，基本上沒有供給側的結構性調整。在這樣的背景下，原本應該退出市場的低效率企業，由于“大水漫灌”式的刺激政策得以繼續生存，造成了嚴重的資源浪費，阻礙了產業的轉型升級。

因此，要使中國經濟真正走出2008年國際金融危機，必須真正大力度、實質性地推進供給側結構性改革、推動經濟的轉型升級，只有從供給側和需求側同時發力，以供給側改革進行結構調整，激發經濟活力，以需求側改革改善市場預期，穩定經濟增長，中國經濟才能真正迎來復蘇。

參考文獻

[1]戴相龍.當前的國際金融危機及我國的應對措施[J].中國人民大學學報，2009，23（03）：34-44.

[2]成思危.美國金融危機的分析與啟示[M].北京：科學出版社，2012：120-127.

[3]魏加寧，楊光普.兩次國際金融危機對中國的沖擊及中國的應對[J].新金融評論，2017（01）：104-145.

[4]張育軍.金融危機與改革[M].北京：中信出版社，2014.222-225.

[5]成思危.美國金融危機的分析與啟示[M].北京：科學出版社，2012：140-142.

On Government Measures Dealing with the Sub-Prime Mortgage Financial Crisis and Their Effect Evaluation

ZHONG Chun-fang

（School of Economics and Management，Dalian University，Dalian，Liaoning 116622，China）

Abstract：Although the global financial crisis caused by the US sub-prime mortgage crisis has passed for a long time，it is still necessary for us to analyze and evaluate China's policies to deal with the international financial crisis and their effects in terms of theory and practice so as to take precautions for the possible economic and financial crisis in the future.This article mainly uses the macroeconomic model to carry out a contrast analysis of the difference between the theoretical and practical effects of the national policies of China at that time，and gives suggestions.

Key words：subprime crisis;China's policy;macroeconomic model