民營企業參與混合所有制改革的績效研究—以A公司為例

甄敏（內蒙古財經大學）

■引言

混合所有制改革計劃最早在20世紀90年代提出，目的是為了改善國企在企業中所占的控股地位，引進民營資本，促進社會生產力的發展。李政，艾尼瓦爾（2018）指出混合所有制改革是國有資本與民營資本的相互融合發展，不僅具有較強可行性而且非常必要。李炳堃（2017）也提出了混合所有制改革有助于解決國有資本無可追溯的“最終委托人”問題。雖然混合所有制改革方面的研究已有很多，但大多數學者都是以國有企業為核心來進行混改的相關研究，對于參與混改的另一方卻呈現無人問津的局面。2019年國家發布了首個中央文件《中共中央、國務院關于營造更好發展環境支持民營企業改革發展的意見》支持民營企業改革。故而在民營企業文獻稀缺及國家大力支持下，本文選擇站在民營企業的角度來分析混改為民營企業的績效變化。在國有企業立場下，混改帶來的績效大多是向好的，如童露（2015）探討了聯合重組有效提高企業績效，有利于混合所有制改革后雙方的經濟共贏。杜運潮等人（2016）提出了可以量化混合所有制改革的績效的公司治理評價指標。桑凌，李飛（2019）以云南白藥為例研究發現混合所有制改革提升了企業的市場績效。那么在民營企業立場下，混改帶來的績效變化正是需要我們進行研究的。

經濟全面改革發展的同時，習近平總書記在2013年提出要努力向國際展示中華文化，提高國家文化軟實力。A公司作為我國文化輸出的重點影視民營企業，近年來出品了數部膾炙人口、多次包攬國內各項大獎項的電視劇。在2018年在“影視寒冬”的背景下，A公司的股價呈下行趨勢，股權質押面臨嚴重的平倉風險，為此，A公司董事長選擇攜手國資企業B進行混改度過難關。故而A公司的成功經驗能夠為其他企業提供很好的經驗借鑒。

表1 混改過程

表2 A公司2016—2019財務指標匯總表

■案例介紹

（一）公司簡介

民營企業A公司：

A公司創辦于2000年，2015年9月，公司完成重大資產重組，于該年11月在深圳證券交易所正式掛牌上市。作為國內第一批被授予電視劇制作經營許可證(甲種)的民營影視公司，A公司聚集了從項目策劃、研發到制作、發行，富有創造力和凝聚力的優秀團隊，以“互聯網+”為DNA，充分發掘中華優秀傳統文化當代價值，綜合運用電視劇、電影、動漫、游戲、舞臺藝術等現代多元文化藝術形式，向全球精彩展示、生動傳播中國故事與時代價值。目前為止A公司已發展為一家大型傳媒機構：集藝人經紀、電視劇、電影、動畫與新媒體于一體。

國有企業B公司：

B公司是一家以股權投資、創業投資為主的大型文化產業投資集團，成立于2013年4月28日，注冊資本11億元，隸屬于C省出版集團。自成立以來，B企業以推進投資項目為核心，推進文化與金融、科技與市場的融合，從而實現跨越式的發展。未來5年，B公司將立足C省、面向全國、走向世界，發展成為一家市場化、現代化、國際化的文化產業投資控股集團。

（二）混改過程（見表1）

■案例分析

（一）民營企業參與混改動因分析

1.影視行業正面臨“影視寒冬”

從2018年5月份爆出“陰陽合同”以來，經常被影視人放在嘴邊的“行業寒冬”真正到來了。2019年影視行業優化重組改革中，讓很多影視公司進入到寒冬期中，天眼查數據顯示，影視行業改革以來，已有1884家影視公司被迫關停，其中包括注銷、吊銷、清算、停業等。A公司作為影視行業的一員亦沒有逃脫掉影視寒冬所帶來的沖擊，2019年利潤暴跌10個億，在沒有充足資金鏈的背景下，A公司要想實現向互聯網轉型更是舉步維艱。

2.A公司為解決股權質押風險

2019年2月，A公司披露了上年度業績快報顯示在2018年間A公司凈利潤為負值。這就導致了公司股價開始下行，同時意味著質押物在不停貶值，如果不及時補充質押或者提前還款，觸及平倉線時將可能失去公司的控制權。同時公司一致行動人王某在未事先披露的情況下，以13.23元/股的均價，通過二級市場減持公司股份，在股權質押風險逐漸堆積的階段進一步地損害了投資者情緒，更是對A公司市值產生了不利影響。

（二）民營企業參與混改績效評價

1.財務指標分析

由于所研究的案例發生在2019年2月19日，并且2020年爆發新冠肺炎疫情，所以2020年的數據不具有代表性。因此，本文選取A公司上市以來2016—2019年年報作為分析數據。

通過對表2四項一級指標八項二級指標分析我們看出，混改后短期內A公司的盈利能力，償債能力，營運能力以及成長能力均有所提高。這表明混合所有制改革為企業帶來了正面反饋，A公司不僅資金得到了保證，還對A公司向互聯網轉型升級起到了催化作用。長期來看混合所有制改革降低了A公司資產負債率，提高了企業長期償債能力，而且在C省出版這一強有力的后盾下，更加有信心來抵御影視寒冬所帶來的沖擊。其次，C省出版集團還會為A公司輸送優質的IP資源，鼓勵A公司繼續進行創作。國有資本的資源支持有益于A公司更加長遠的發展。

2.非財務指標分析

（1）獲得了充足的資金支持

A公司在資金鏈將要斷裂之時引入戰略投資者B集團后，也就意味著A公司找到了國家這棵大樹。控制B企業的國資C省出版集團不僅能為A公司輸送優質IP，同時還支持A公司影視創作。最重要的是B企業可以利用國有資本在信用等級上的優勢為A公司提供了源源不斷的資金支持。

（2）化解了股權質押危機

A公司通過混改將控制權出讓給B企業，轉變為由國有資本主導的混合所有制上市公司后，公司內部平倉風險得到了轉移，股權質押之困獲得了有效暫緩。乘上C省出版集團這艘巨輪后無疑為A公司在影視寒冬中艱難前行多加了一層御寒外衣，這使得A公司度過影視寒冬更加有信心。

（3）培育泛娛樂產業高地

“大智移云”環境下，A公司全力實現向互聯網轉型，想要將文化與科技相結合。與此同時D企業具有的科技優勢是A公司所看中的，于是雙方與2019年12月簽署戰略合作協議，旨在建立一個以“文化+科技”為核心的世界級融合產業基地。A公司積極向科技靠攏的舉動，不僅來源于其自身延續精品意識和對創新底色的考量，也是它作為文化企業的引領者，需要擔起傳播中華文化、展現國家軟實力的使命。

■結論與啟示

（一）結論

混合所有制改革暫緩了A公司股權質押危機，還憑借國企在信用等級上的優勢補充了資金流，其次，C省出版集團還會為A公司輸送優質的IP資源，鼓勵A公司繼續進行創作。國有資本的有力支持提高了A公司市場競爭力，有益于A公司更加長遠的發展。

（二）啟示

1.混改中國有企業可以成為戰略投資者投資民營企業

先前學者們站在國有企業角度研究混合所有制改革是將民營企業作為戰略投資者引入國有企業中，而本文所研究案例發現國有企業同樣能夠作為戰略投資者投資民營企業從而實現混合所有制改革。并且站在民營企業角度我們可以看到，引入國有資本B企業后可以憑借國有資本的信用解決A公司資金流快要斷裂的問題，從而使A公司能夠實現向互聯網轉型的目標。

2.混合所有制改革要把企業戰略為改革切入點

混合所有制改革的推進不應單純以改革為目的，而是要以改革作為促進企業向前發展的手段方法。當國有企業發展戰略與民營企業發展戰略有效融為一體時，更能增加彼此的信任，促進改革的完成。A公司引入新的控股股東B企業，乘上在文化領域具有很強整體實力的C省出版集團，加快了實現企業戰略升級的步伐。B集團將戰略投資對象放在A公司投資后，決定將其定位在C省出版集團傳統產業之外，在C省出版集團“一體兩翼”的規劃藍圖中，打造另一支生力軍。A公司的加入起到了豐滿整個集團架構，夯實集團持續高效發展的作用。

3.國家應出臺更多政策支持民營企業參與混合所有制改革

在混合所有制改革向前推進過程中，對于作為市場經濟重要組成部分的民營企業來說，一個不容忽視的問題是，民營企業對自身利益能否得到保障存在疑慮和擔憂。而目前我國關于民營資本改革的法律法規體系尚不完善，因此，國家應該出臺更多的政策來保障民營企業利益，這有助于增強民營資本家參與到混合所有制改革的積極性。