資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的推動(dòng)—以創(chuàng)業(yè)板為例

馬冬霞（福建師范大學(xué)）

民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中做出巨大貢獻(xiàn)，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分。同時(shí)也是全面建設(shè)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的主要力量之一。推動(dòng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展是實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興的關(guān)鍵一步，是全面脫貧、全面建成小康社會(huì)和全面實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化道路上不可回避的問(wèn)題。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在多個(gè)領(lǐng)域補(bǔ)短板，豐富社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)并創(chuàng)造了大量就業(yè)機(jī)會(huì)，是我國(guó)較長(zhǎng)周期保持經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的重要力量。

整體上看，我國(guó)高增長(zhǎng)的企業(yè)主體中，以中小企業(yè)為主。而中小企業(yè)中，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)占據(jù)主要部分。中小企業(yè)在其發(fā)展過(guò)程中，不可避免的遇到企業(yè)體量小、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高等問(wèn)題。由此導(dǎo)致傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)如大型銀行貸款難以申請(qǐng)、主板市場(chǎng)盈利水平達(dá)不到無(wú)法上市融資等困難。因此，我國(guó)在經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展和探索中，逐漸形成了多層次的資本市場(chǎng)，拓寬民營(yíng)經(jīng)濟(jì)融資渠道，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。本文主要探討通過(guò)在創(chuàng)業(yè)板融資對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的推動(dòng)作用。

■資本市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的聯(lián)系

經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展是發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)核心概念。經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展指以創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展要求創(chuàng)新性、生態(tài)性、精細(xì)性以及高效益性。其中以高附加值為核心、質(zhì)量主導(dǎo)數(shù)量。經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)與發(fā)展的統(tǒng)一、增長(zhǎng)方式與發(fā)展模式的統(tǒng)一。

經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展是一個(gè)新的發(fā)展理念，要從根本上轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和路徑。因此，其需要一定的制度安排以及機(jī)制的轉(zhuǎn)變。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的根本目標(biāo)即是為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。

第一，有效定價(jià)是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的底層基礎(chǔ)。市場(chǎng)通過(guò)資源配置使得各主體之間根據(jù)公開(kāi)信息進(jìn)行要素競(jìng)爭(zhēng)，不同主體的市場(chǎng)勢(shì)力是對(duì)等的，由市場(chǎng)的供給與需求來(lái)決定。市場(chǎng)合力形成的價(jià)格即表示資源配置的效率。因而，構(gòu)建合理的價(jià)格體系和有效的價(jià)格機(jī)制是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)，也是決定性因素之一。

第二，經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量離不開(kāi)高效的融資渠道。資本市場(chǎng)是提供融資渠道一個(gè)便捷且高效的地方。企業(yè)獲得繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金，才能繼續(xù)加大研發(fā)投入，繼續(xù)做大做強(qiáng)，當(dāng)然合理的準(zhǔn)人門檻也是阻礙是否能實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的要素之一。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益在資本市場(chǎng)上通過(guò)市值得以體現(xiàn)，投資者根據(jù)公開(kāi)信息能過(guò)進(jìn)行有效監(jiān)督，企業(yè)得到良性的發(fā)展循環(huán)。

■創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響

在我國(guó)發(fā)展初期，經(jīng)濟(jì)發(fā)展尚處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，由中央通過(guò)行政指令完成資源配置，使得整體經(jīng)濟(jì)活躍度不高，效率低下。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的推行，各層級(jí)的資本市場(chǎng)逐漸取代行政手段為經(jīng)濟(jì)注入活力，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化機(jī)制的資源配置。而創(chuàng)業(yè)板在其中扮演了不可或缺的角色。創(chuàng)業(yè)板的出現(xiàn)為中小型企業(yè)，尤其是科技型企業(yè)提供主要的上市融資渠道，也為股權(quán)投資基金創(chuàng)造了極為重要的退出路徑。同時(shí)，對(duì)企業(yè)的現(xiàn)代化制度發(fā)展、先進(jìn)股權(quán)架構(gòu)運(yùn)用以及員工持股機(jī)制，使得員工更加積極的參與到企業(yè)發(fā)展中發(fā)揮了重要作用。通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的波動(dòng)，一定程度上能夠及時(shí)反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值以及未來(lái)成長(zhǎng)預(yù)期。創(chuàng)業(yè)板的出現(xiàn)也是對(duì)監(jiān)管層在理論知識(shí)和實(shí)踐中找到了推行資本市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)作和良性循環(huán)的發(fā)展道路。

（一）上市公司在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中日益占據(jù)主要地位

創(chuàng)業(yè)板的總流通市值從開(kāi)創(chuàng)初的兩百多億元增長(zhǎng)到現(xiàn)今五萬(wàn)多億元。截止2019年底，創(chuàng)業(yè)板上市公司市值達(dá)5.6萬(wàn)億元，相當(dāng)于GDP的5.6%，相當(dāng)部分的民營(yíng)企業(yè)，小微企業(yè)在上市后規(guī)模變大，盈利能力增強(qiáng)。市場(chǎng)所囊括的行業(yè)不斷豐富，以科技、先進(jìn)制造、生物醫(yī)藥等高新領(lǐng)域?yàn)橹鳎`行了創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的初衷和特性。其中，不乏培育了部分行業(yè)的龍頭企業(yè)，如寧德時(shí)代、愛(ài)爾眼科、邁瑞醫(yī)療等。寧德時(shí)代作為目前創(chuàng)業(yè)板市值最高的公司，自2018年6月在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市以來(lái)，兩年多來(lái)漲幅超過(guò)5倍。作為動(dòng)力電池領(lǐng)域全球領(lǐng)先企業(yè)，寧德時(shí)代為全球主要乘用車主機(jī)廠提供動(dòng)力電池，主要客戶及戰(zhàn)略合作覆蓋寶馬、大眾、戴勒姆等傳統(tǒng)車企，也不乏特斯拉這樣新興的乘用車電動(dòng)車制造龍頭。2020年7月，寧德時(shí)代宣布非公開(kāi)發(fā)行股票，以161元的價(jià)格募集資金197億元。根據(jù)報(bào)告書(shū)此次募集對(duì)象既有本田為代表的產(chǎn)業(yè)資本，也有高瓴這樣的產(chǎn)業(yè)資本。

（二）創(chuàng)業(yè)板融資和資源配置功能逐步發(fā)揮，三大產(chǎn)業(yè)高效發(fā)展

通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)板中目前在市的所有公司進(jìn)行分類整理，取創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)共778家企業(yè)，其分布在15個(gè)行業(yè)。第一產(chǎn)業(yè)的有8家，第二產(chǎn)業(yè)有550家，其中制造業(yè)占據(jù)536家，第三產(chǎn)業(yè)共220家，住宿和餐飲業(yè)占據(jù)140家。制造業(yè)是整個(gè)市場(chǎng)的根基，這也符合國(guó)民經(jīng)濟(jì)的分布構(gòu)成，即以制造業(yè)為主的社會(huì)生產(chǎn)。在第一行業(yè)中，我們可以看出，在2016年之前，該產(chǎn)業(yè)的平均市值稍微低于整個(gè)創(chuàng)業(yè)板的平均市值，而在2016年之后，迅速上漲，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板的平均市值。分析其原因，發(fā)現(xiàn)由于第一行業(yè)的基數(shù)比較小，只有八家相關(guān)企業(yè)，所以取平均值時(shí)會(huì)造成一定的誤差，在2016年后，溫氏股份由原先二百多億市值突破一千億市值規(guī)模，其以一企業(yè)拉動(dòng)了整個(gè)產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)。在第二產(chǎn)業(yè)中，其大部分是以制造業(yè)為主，并且數(shù)量較多，所以通過(guò)取產(chǎn)業(yè)平均市值，在一定意義上是有效的。第二產(chǎn)業(yè)的市值變化與整個(gè)創(chuàng)業(yè)板的市值情況有很高的重合度，差距較大的是2014年、2016年和2017年，所以第二產(chǎn)業(yè)在整個(gè)板塊中起到關(guān)鍵性的作用，第二產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)情況在一定程度上提供了整個(gè)板塊的晴雨表。在第三產(chǎn)業(yè)中，可以看出，其產(chǎn)業(yè)平均市值都是在整個(gè)創(chuàng)業(yè)板的平均市值之上。說(shuō)明第三產(chǎn)業(yè)在一定程度上拉動(dòng)創(chuàng)業(yè)板的成長(zhǎng)，即要看創(chuàng)業(yè)板未來(lái)的成長(zhǎng)性如何，可以通過(guò)觀測(cè)第三產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)情況。

（三）為企業(yè)價(jià)值定價(jià)，提升企業(yè)質(zhì)量

2020年4月，中央全面深化改革委員會(huì)通過(guò)《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》，啟動(dòng)了創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為通過(guò)市值為企業(yè)提供了一個(gè)定價(jià)平臺(tái)。在上市后，企業(yè)進(jìn)行信息披露，投資者通過(guò)買賣股票為企業(yè)進(jìn)行融資和價(jià)值定價(jià)。區(qū)別與為上市企業(yè)傳統(tǒng)價(jià)值估值。當(dāng)投資者對(duì)該企業(yè)有良好的未來(lái)預(yù)期時(shí)，會(huì)加大對(duì)企業(yè)的投資，致使公司獲得更高的市值。而改革后的創(chuàng)業(yè)板地有利于成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市融資，為投資者提供更多優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。由此可引得長(zhǎng)周期的資本注入市場(chǎng)，讓價(jià)值投資的氛圍成為主導(dǎo)，減少整個(gè)市場(chǎng)的投機(jī)性。企業(yè)也會(huì)更加將精力投入到公司經(jīng)營(yíng)上，避開(kāi)題材炒作，關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。為金融市場(chǎng)打造良性循環(huán)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體向成熟發(fā)展。

■總結(jié)

一國(guó)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，離不開(kāi)資本市場(chǎng)的良性循環(huán)為支撐。資本市場(chǎng)當(dāng)中依據(jù)服務(wù)類型和領(lǐng)域的不同又有分層，其中創(chuàng)業(yè)板成立十多年來(lái)，成功吸納大批優(yōu)秀企業(yè)，上市企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)做出重大貢獻(xiàn)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速逐漸平緩步入新常態(tài)，并且向高質(zhì)量發(fā)展的新階段，也對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展和建設(shè)提出更高的要求。黨中央在全面深化改革中，選擇創(chuàng)業(yè)板作為金融深化改革的重點(diǎn)落地對(duì)象。全面推行注冊(cè)制之后，創(chuàng)業(yè)板也將更加透明、開(kāi)放，對(duì)經(jīng)營(yíng)不善、存在造假的企業(yè)安排合理退市，為國(guó)家鼓勵(lì)的重點(diǎn)領(lǐng)域和行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供精簡(jiǎn)的上市流程、提升IPO速度，有效解決IPO的“堰塞湖”問(wèn)題，提高市場(chǎng)中資金的資源配置效率。同時(shí)，改革后的創(chuàng)業(yè)板更加開(kāi)放的漲跌幅限制，致力于讓企業(yè)自身良性經(jīng)營(yíng)，把定價(jià)的決定權(quán)交給市場(chǎng)。成熟的創(chuàng)業(yè)板運(yùn)行，也將反饋在整體資本市場(chǎng)上，成為我國(guó)向高質(zhì)量發(fā)展的有利支撐。