價值投資理論在中國市場的應用

李峰　丁亞輝　董秀玲　李紅江

摘 要：中國證券市場是不完全的市場，投機套利行為是市場的主流。隨著中國經濟的高速發展，價值投資理念已經被較多的機構投資者所接受，然而占據市場主體的中小投資者因自身投資觀念落后及可獲得信息較少等原因依舊信奉投機觀念，導致成熟有效的價值投資理念在中國A股市場并不能得到很好發展。本文針對價值投資理念在A股市場的應用及中小投資者實行價值投資理念遇到的問題及解決方案進行深入分析。

關鍵詞：價值投資理論 ?中國A股市場 ?中小投資者

中圖分類號：F832.48 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2020）09（b）--02

中國的A股市場正處于轉型的關鍵時期，而成熟有效的投資理念將是中國股市發展的關鍵動力。而以追求安全邊際在追求穩定收益的同時降低風險為目的的價值投資理論無疑將是中國A股市場發展后投資者的最終目標。

目前價值投資理論已經被機構投資者廣泛接受，但根據2018年3月14日深交所發布的《個人投資者狀況調查報告》中的數據顯示，2017年中國A股市場中的投資者仍以中小投資者為主，占比75.1%，而大多數中小投資者因投資經驗較少，且注重分析指標和投機操作，擅長“追漲殺跌”，極少關心公司的財務信息及經營狀況，頻繁的交易增加了交易的成本，并時刻將自身暴露在高風險的環境中，從而極易產生虧損。

本文將針對目前市場存在的問題，進行一系列的分析并提供相應地解決措施。

1 中國A股市場實行價值投資理論的原因

1.1 幫助中小投資者積累財富

“積累財富的唯一途徑便是避免虧損”，當投資產生虧損后因為基數的變化，只有通過更高的盈利才能彌補因投資失敗而產生的虧損，成功的投機操作確實能夠幫助中小投資者迅速的積累財富，通過計算可以得出若擁有10萬元的本金，保證每天2%的收益，一年以后便可以積累到超過1億元的財富，但如果考慮到投機操作過程中可能造成的損失，投機者最終可能會實現負收益。

一般的投機操作因為并沒有強有力的公司經營狀況和財務作為基礎，全憑市場的熱度作為投資依據，且中小投資者因自身投資經驗較少，極易“追漲殺跌”或被莊家“割韭菜”在高位接盤并最終被套牢，造成自身的損失。而價值投資理論因為追求較高的安全邊際并以公司的實際情況作為投資的依據，并通過分散投資的方式降低風險，可以幫助中小投資者有效的減少虧損并積累財富。

1.2 中國股市發展的必然趨勢

中國A股市場目前正處于發展轉型的關鍵時期，市場的相關功能及法律法規也逐漸趨于成熟，且不斷借鑒美國、日本等發達國家的經驗，使國家為保證上市公司和投機者的利益大力推行價值投資，同時科創板的上市更是加大了在市場上進行投機操作的風險和成本，因此價值投資理論將勢在必行。

1.3 價值投資在A股市場的實例分析

根據價值投資理論，衡量股票價值的幾個重要指標分別是市盈率（P/E：每股股價與每股利潤之比）、市凈率（P/B：每股股價與每股票面價值之比）、ROE（凈資產收益率），我們將通過凈資產收益率及P/E指標進行對市場上3803只股票的選擇，通過對個股的ROE指標由高到低進行排列的方式挑選出20只股票作為價值投資組合，同時通過P/E指標的排名選取前20只股票作為成長型投資組合，并將兩種投資組合與上證指數進行比較，時間選取為2010年12月31日到2019年12月21日，通過較長時間跨度及相對較完善的投資組合來規避投資組合盈利或虧損的偶然性（投資組合將規避ST，*ST及高科技股票等盈利不穩定的股票）。

較高的市盈率代表市場的熱度，也是對投機操作而言最重要的指標，但通過表1可知，從長期來看通過使用ROE指標建立的價值投資組合的長期受益遠大于通過高市盈率建立的成長股投資組合，且在大多數情況下價值投資組合的收益都能戰勝市場或靠近市場（收益超出或靠近上證指數），同時通過分析可知，造成2014年價值投資組合收益遠低于市場的主要原因為受股市大盤利好消息影響，投資者更注重投機操作，從而致使價值投資組合的收益下降，而2017年“牛首熊身”的市場行情是致使投機市場和價值投資收益低下的主要原因。

2 價值投資理論施行的障礙

2.1 中國A股市場現狀

中國目前的市場依舊是不成熟的市場，交易機制較為單一，無法實現相應的單一個股和指數的做空，市場的發展受到阻礙，而與美國、日本等擁有成熟證券市場的發達國家相比，證券法律法規也不健全，導致價值投資理念發展的空間較小，同時中小投資者因為自身的操作習慣，無法完全接受并運用價值投資理念，機構投資者坐莊現象層出不窮。于上市公司而言，盡管公司股本有大部分掌握在散戶手中，但散戶力量分散無法做到有效地聯合，導致話語權較小，上市公司及機構投資者為了公司發展和盈利，往往會犧牲散戶的利益，導致中小投資者對市場失去信心。

2.2 信息披露不完全

相對于機構投資者而言，散戶投資者能獲得的消息有限，所有的信息全憑上市公司披露，與機構投資者相比信息的來源途徑和渠道不對等，且目前國內上市公司財務造假狀況嚴重，加大了中小投資者進行價值投資的難度。

2.3 不完善的股息分紅制度

A股市場并不強制要求上市公司進行股息分紅，而國內的上市公司極少進行股息分紅，中小投資者很少可以從公司的盈利中獲得相應的利益，因此投資者在股市中利益來源的主要途徑便是從增長的股價中獲得本金增長的收益，使投資者很少愿意穩定的持有一只或幾只股票，因此相對于國內無法獲得穩定分紅的價值投資環境而言，國內的中小投資者更愿意進行投機操作。

3 對策建議

3.1 資源配置改革

國內市場是典型的“資金市”與“政策市”，政府應根據目前中國A股市場上存在的問題進行資源配置改革，優化資源配置結構，通過出臺相關的政策為中小企業提供發展空間，從而主導市場上散戶的資金流動方向，同時加大監督力度，為中小投資者創造價值投資的環境，建立中小投資者的信心。

3.2 引進外來資產

A股市場投機之風盛行的主要原因是因為缺乏相應的領導，如果從成熟的資本市場引入優質的外來資金，因引入的資本來源多為擁有成熟市場的發達國家，因此可以將其作為中小投資者進行價值投資操作的風向標，使中小投資者更容易接受價值投資理念，促使中小投資者付諸實踐。

3.3 投資理念引入

價值投資理論的引進方式分為主動引入與被動引入，主動引入是指把證券市場的管理層、各級各類證券機構以及新聞媒體作為引導的主體，在強化中小投資者風險意識上承擔重要責任。被動引入是指投資者通過經歷證券市場的長期波動，能夠規避心理、行為上的缺陷，不斷總結經驗，磨礪自己，更深刻的領會價值投資的理念和方法，從而真正實現投資理念的轉變。相對于主動引入，被動引入的方式無法在短時間內取得成效，一切基于市場和投資者個人，將一切建立在投資者因個人損失而積累的經驗上，嚴重損害中小投資者的利益，而主動引入中僅靠相關機構，只能影響一小部分的投資者。本文認為政府應取代主動引入概念中機構的位置，充分發揮自身優勢，加強投資者的風險意識，從而實現最終目的。

4 結語

本文主要講述了價值投資在國內市場上的實際運用情況，以及價值投資理念在國內發展所存在的相關問題。而就中國A股市場而言，實際上存在符合價值投資理念的投資機會，當市場發展的足夠成熟時，投機機會減少，不符合市場運行規律或經營存在問題的公司將逐漸被淘汰，擁有足夠價值的公司將會存活，投資者將會著眼于擁有更大潛在價值的公司，此時能夠發現真正具有價值的公司價值投資理論將真正被投資者所接受。

參考文獻

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