中外上市公司籌資的比較與建議

摘 要：本文通過數據描述性分析方法，對西方發達國家與我國的籌資結構進行比較，從資金資源配置的角度對我們資本市場籌資提出建議。

關鍵詞：籌資結構；上市公司；外部籌資

一、中國與外國外源融資比較

1.中國上市公司外部籌資現狀

由表1整理的數據可知，我國上市公司在2011年度到2014年度外部融資的比例構成。盡管股權融資所占整體外部融資的比重有所下降，由2011年的84.36%下降到2014年的55.80%，但相比于債務融資股權融資渠道仍然占主導地位。將這四年的數據取平均值，股權融資與債務融資的比例為6：4。

2.發達國家外部融資現狀

在發達國家籌資的渠道選擇中，外部融資占所有籌資方式的比重平均為35%，符合籌資策略的“啄食順序理論”優先于內部籌資的觀點。在外部籌資項下，債務融資又相比于股權融資占有較大比重，這一點同樣驗證了“啄食順序理論”對于籌資“順序”的理解。從美國股權融資比例負數的特點可以看出，美國公司不僅沒有從股票市場進行籌資，相反將在股票市場發行的股票回購并注銷。股權融資的凈增加額為負0.33，對于美國的上市公司來說，依靠上市籌資已不是公司融資的有利手段。

3.中外外部籌資現狀的比較

由于國外的資本市場起步遠遠比我國起步的早，管理體制方法也十分有利于市場的發展。其資本市場包括股票市場，債券市場，基金市場等，多樣的資本市場使企業有更多可以籌資的選擇途徑。

在國外的上市公司的籌資策略基本上是遵循“啄食順序理論”進行籌資決策的。根據啄食順序理論認為，企業籌集資金方式的途徑選擇是具有一定的先后順序的。若一個企業需要籌資首先其應該選擇的方式是內部融資也可以稱為留存收益轉增資本。用盈余公積及未分配利潤進行轉增。這樣的好處可以減少企業籌資需要支付的成本。當然使用盈余公積轉增資本的前提是企業的經營活動可以正常進行，企業可以取得實實在在的凈利潤，即企業是在盈利的水平是一個保證。

如果第一種方式不能滿足企業籌資的需要或者企業經營活動出現了一些困難情況，則可以選擇發行債券的方式籌資。由于國外的債券市場成熟度很高，債券的發行門檻不會很高并且有較為活躍的流通市場，因此在國外發行債券也是企業利用度很高的一種形式。但采用這種方式會帶來較高的財務風險，需要在固定的時間內償還本金和利息，但籌資的成本較發行股票方式還是較低的。在我國使用債券籌資還可以合理的避稅，只是我國債券市場仍需完善發展。采用債權融資這種方式對于上市公司的大股東自身權益來說是一件好事，可以使他們不喪失公司管理的經營決策權，這樣不會使股權分散。

排在最后一位的順序是股票籌資。對于國外的公司來說股票籌資是排在最后的，可在我國卻是上市公司的首選。由于國外市場十分發達，從而籌資方式多種多樣，籌資結構的優化及優化資源配置都可以很好的發揮作用。股票籌資所帶來的資金是永久的，不存在固定的償還期限，所付出的籌資代價就是需要支付一定的股利，但股利的分配是在計算完所得稅后分配的，相比債券籌資來說沒有避稅的優勢。由于沒有償還期限的限制，再加上股權資金屬于企業的自有資金，所以股票籌資的風險并不是很高，自有資金比例越高企業的財務也越安全。如果一個企業要公開發行股票，發行的成本較高。對于企業的大股東來說，發行股票會稀釋大股東的股權，可能會使其在經營管理決策中處于不利地位，所以大股東還是很排斥增發新股的。但是在我國由于證券市場中的投資者主要以自然人投資者占有大部分，個人投資者對于大股東的股權稀釋也不會構成實質性的影響。相反，大股東覺得股票籌資是一個一舉多得的好事，既籌資的風險變小，在一定程度上還可以侵蝕小股東的利益，畢竟我國的證券市場現狀不是那么的透明與完善，上市公司可以利用這一點，所以其偏愛股票籌資的方式。

二、資本市場籌資建議

1.完善證券市場監管體系

在籌資風險較小的情況下，籌資的成本是融資途徑選擇十分關鍵的因素。但為了優化籌資結構，優化資源的配置效率，在我國政治體制的背景下，政府應該積極的發揮管理與控制的作用。政府采取政策的約束力及控制力對上市公司股權籌資偏好進行積極的引導與弱化。

從我國證券市場的投資者方面來看，由于自然人投資者比例占多數，個人投資者關于證券投資的專業知識及認知程度高低不同。證券市場監管機構應該對投資者進行專業知識的培養與輔導，幫助個人投資者更好的投資。個人投資者也應該有自主學習的意識與能力，對于自我投資獲利也未嘗不是一件好事。關于開設證券賬戶從2015年4月又有了新的規定，這一個規定在當月對滬深兩市的股指及證券市場又產生了一個重大的影響，上證指數從2014年股票市場低迷的2000多點已經上漲到了如今牛市的4393點。新規定說明個人從只可憑有效證件開立一個證券賬戶到可以開立多個證券賬戶的變化。當然，對于這一規定從積極的方面可以理解為是拉動經濟，促進市場投資，增強市場活力，同時也對股市的再繁榮有推波助瀾之作用。

2.發展與完善公司債券市場

首先，應該增加企業債券在債券市場的流動性與可轉換性，增加其品種，鼓勵債券創新，適應和滿足不同類型的投資需求。努力統籌推進企業資產和信貸資產證券化業務發展，積極支持信貸資產證券化產品在交易所上市交易。如果我國可轉換債券市場發展好這樣就可以促使股票市場和債券市場之間進行互通，進一步增加了其流動性，實現了市場的自由化。其次，對于企業債券市場發展遲緩還有一個重要原因是我國信用評級機構的匱乏與信用評級質量的標準不明確。如果企業要發行債券，一定會請信用評級機構來進行評級，我國我評級體系及標準仍不夠完善，使得對于投資者來說存在一定的風險，因此是阻礙發展的一個原因。所以要大力發展資信評級等中介機構，同時對企業的信息披露加強監管，這樣可以為債券市場提供更加可靠的信用基礎。

3.提高上市公司內部籌資能力

對國外上市公司的研究發現，其籌資方式中內部籌資的比例是較高的。內部籌資對于公司自身實力的發展及社會信用的體現及企業價值方面都有著重要的作用。從籌資成本及籌資風險角度來說，內部籌資也是對企業十分有利。由于內部籌資的資金來源于企業經營活動盈利所獲得的，從留存收益及未分配利潤及折舊而來，因此成本較低，風險也很小。我國的上市公司應該學習與借鑒，努力管理與經營自身，在獲得利潤的同時，也將利潤進行“延續”，用內部籌資的方式提高企業價值。企業價值的提高對于證券市場的開拓也會起到有利影響。

參考文獻：

[1]Lakshmi Shyam-Sunder，StewartC.Myers.Testing static tradeoff against Pecking order models of capital structure[J].Journal of Financial Economies，2014.51，pp219-224 .

[2]劉明輝.財務理論[M].大連：東北財經大學出版社，2002（6）：67-80.

作者簡介：岳晨（1992- ），女，漢族，內蒙古呼和浩特市人，研究生，內蒙古財經大學，研究方向：財務管理