制造類上市公司高管激勵與公司績效的實證分析

劉平

摘要：本文以2017—2019年的A股制造類上市公司數據為樣本，對高管薪酬、高管持有股份比例、公司績效的關系進行了實證性研究，結果表明：高管薪酬與公司績效成正相關關系，高管持股比例和公司績效成正相關關系，高管薪酬激勵和股權激勵在非國有企業實施效果都比國有企業好。

關鍵詞：高管薪酬;高管持有股份比例;公司績效

一、引言

由于企業實行經營權和所有權分離的委托代理制度，實際為公司創造價值的公司管理者，并不是公司績效利益的直接獲得者;而公司所有者才是直接受益人。有鑒于此，最有效果的方法就是進行高管激勵，因為高級管理者對于公司的各種項目計劃有最高決策權，對高管進行一定程度的激勵可以激發其工作熱情度，提高工作效率和工作質量，從而提高公司績效。

二、研究假設和模型

（一）研究假設

根據最優契約理論，委托—代理理論以及產權性質等，我們提出如下假設：

假設1：公司高管的薪酬與公司的績效成正相關關系。

假設2：高管持股比例和公司績效成正相關關系。

假設3a：高管薪酬激勵在非國有企業實施效果比國有企業好。

假設3b：高管持股比例在非國有企業實施效果比國有企業好。

（二）研究設計

本文采用2017—2019年中國上市制造企業A股數據進行實證研究，數據來自國泰安CSMAR數據庫，通過Excel進行數據分類和整理，采用SPSS 21.0進行數據分析。為確保數據有效性和準確性，本研究對樣本數據進行了二次篩選，剔除了金融保險類數據、ST、ST* 類等虧損公司數據及樣本數據缺失值，總計獲得有效數據432個。

被解釋變量：公司的績效。采取ROA值，即會計學中的資產回報率來反映公司的績效水平。

解釋變量：高管薪酬和高管持股比例，分別用英文PAY（取前三名高管薪酬總額的自然對數）、HOLD（高管所持股份比例之和）表示。

控制變量：產權性質OWN（國有企業為0，非國有企業為1）、資產負債率LEV=總負債/總資產、公司營運能力TATO（總資產增長率）、公司規模SIZE（公司年末總資產取自然對數）作為控制變量。

（三）模型建立

為檢驗假設1，建立模型1：

為檢驗假設2，建立模型2：

對于假設3a和3b，將對模型1、模型2分為國企和非國企兩種產權性質進行樣本檢驗分析。其中，β0為常量，β1、β2、β3、β4為方程的回歸系數，ε為模型的殘差。

三、實證分析

（一）描述性統計

本文采用SPSS 21.0對數據進行了描述統計，統計得出不同變量的極大值、極小值、均值和標準差，制作得出表1。

從被解釋變量來看，制造類上市公司總資產收益率均值為5.38%，最大值28.32%，最小值為為-56.15%，兩者差異極大。

從解釋變量來看，高管薪酬均值為6.3，最大值為7.29，最小值為5.48，差異為1.81，相差較小，說明高管薪酬差異不大;高管所持比例均值為13.48%，最大值為75.18%，最小值為0，說明部分制造類上市公司未選擇高管股權激勵。

從控制變量來看，樣本公司資產負債率均值為38.45%，最大值為122.94%，最小值為6.28%，財務杠桿發揮著重要作用，但資產負債率差異極大、財務風險差距極大;樣本公司產權均值為0.87，非國有企業占樣本的87%;公司總資產增長率均值為16.59%，最大值為211.30%，最小值為-45.97%，不同公司成長能力差距較大;樣本公司規模均值為9.61，最大值為11.54，最小值為8.63，差值不大，規模差異較小。

（二）相關性分析

從表2可以看出，高管薪酬和公司績效的相關系數為0.204，二者在1%的水平（雙側）上顯著相關，初步得出假設1成立。高管所持股比例大小和公司績效的相關系數為0.105，二者在5%的水平（雙側）上顯著相關，初步得出假設2成立。從控制變量上來看，資產負債率與公司績效的相關系數為-0.319，說明資產負債率與績效在1%的水平（雙側）上顯著負相關;公司規模與公司績效之間的相關系數為0.087，未有顯著相關關系;公司總資產增長率與公司績效之間的相關系數為0.175，且在5%水平（雙側）上顯著相關。從各控制變量之間相關系數來看，兩兩之間的相關系數均小于0.5，變量之間線性相關較小，控制變量之間不存在多重共線性問題，不會影響回歸，兩個模型設置合理。

（三）回歸分析

從表3可知模型1的回歸結果，高管薪酬與公司績效的回歸系數為0.121>0，P=0.012<0.05，這說明高管薪酬與公司績效成正相關，且在5%的置信水平上顯著，假設1成立。從表4可知模型2的回歸結果，高管持有公司股份比例與公司績效的回歸系數為0.119>0，P=0.011<0.05，這說明高管持有公司股份比例與公司績效成正相關，且在5%的置信水平上顯著，假設2成立。

根據表5數據可知，高管薪酬與公司績效的回歸系數為-0.008<0，P=0.952>0.05，說明國企高管薪酬與公司業績成負相關，但不顯著;非國企高管薪酬與公司績效的回歸系數為0.102>0，P=0.048<0.05，非國企高管薪酬與公司績效成正相關，且在5%的置信水平上顯著。即高管薪酬激勵在非國企中實施效果比國企要好，假設3a成立。

國企高管持股比例與公司績效的回歸系數為0.002>0，P=0.987>0.05，說明國企高管的持股比例與公司業績成正相關，但不顯著;非國企高管的持股比例與公司績效的回歸系數為0.124>0，P=0.015<0.05，說明非國企高管持股比例與公司績效成正相關，且在5%的置信水平上顯著，假設3b成立。說明在國企中實施提高高管股權的激勵方案有效，但沒有非國企明顯。

四、結語

本文通過對2017—2019年的A股制造類上市企業進行了實證研究，研究了公司高管薪酬、高管所持股權比例和公司績效之間的關系，認為公司高管的薪酬與公司的績效成正相關關系，高管持股比例和公司績效成正相關關系，高管薪酬激勵和股權激勵在非國有企業實施效果都比國有企業好。同時要注意高管激勵過度可能會帶來的內部腐敗和獨裁，完善高管監督機制、注意股權分配，防止某一高管持有股份比例過高的情況發生;國有企業應參考非國有企業，建立更合理的薪酬體系;非國有角度要防止股權過于集中，適當減少家族企業中家族成員股東的總持股比例，將股權分散到更多高管的手中。

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作者簡介：劉 平（1970—），女，四川樂至人，副教授，碩士，主要從事財務與投資研究。