美股創出新高之后

石悟

摩根士丹利表示，由蘋果等幾只科技股引領的市場上漲將按下“暫停鍵”，階段性調整不可避免。

政府刺激措施推動了美國股市近期向好，標普500指數步步走高。

美聯儲最新會議記錄顯示，官員們認為，需要更多的政府支持來提振經濟。一些分析人士說，預計在此類刺激措施的推動下，美股將繼續保持創紀錄的漲勢。

收復失地

8月25日收盤，標普500指數和納指續創新高。標普500指數已達到疫情前的高位水平，自3月低點反彈逾46%。

CBIZ investment Advisory Services首席投資官安娜·拉斯本（Anna Rathbun）在談到標普500指數創下的高點紀錄時表示：“這是一個很勉強高點，它沒有多少寬度。”

由于政府債券的收益率低于預期的通脹水平，投資者近幾個月來一直在涌入包括股票在內的高風險資產類別，以尋求更高的回報。

MUFG銀行歐洲地區全球市場研究主管德里克·赫爾潘尼（Derek Halpenny）表示，股票市場可能比以往任何時候都不能更好地反映美國的實際經濟狀況。

盡管整體市場大幅上漲，但并非所有股票和行業都出現了反彈。個股之間分化越來越顯著，因為疫情期間使得能夠在家辦公的公司獲得了收益，而其他許多公司則陷入困境。

業內人士分析，美股在以Robinhood用戶為代表的散戶狂熱情緒及科技股的強勢反彈助推下上漲，美股已從疫情的“至暗時刻”中恢復過來，但這一事實并不一定會改變經濟前景，或保證反彈能夠持續。現在超買信號已經出現，美股正醞釀回調風險。

美債收益率或上漲

分析師對股市上漲過于依賴科技企業感到擔心，尤其是在美債收益率可能上漲的背景下。

具體來看，許多今年以來領漲的創新型科技公司，包括Netflix及英偉達等企業，其估值擴張都受益于低利率帶來的風險偏好提升。

另一方面，3月以來美國疲軟的經濟數據與美股漲勢之間相背離，也表明疫情帶來的短期經濟沖擊對市場影響有所削弱。

在這一背景下，美股今年以來的漲勢與美債收益率呈現相反走向。

具體來看，10年期美債收益率3月23日以來跌逾25%，而標普500指數漲幅超過46%。

許多分析師擔憂，即使其他行業個股表現良好，任何損害科技股風險偏好的因素都可能拖累整個市場。而且由于該領域受美債收益率下行提振，因此如果未來這些債券收益率上升，科技企業或遭到拋售。

展望未來，美債收益率或上漲，進而影響美股風險偏好。

由于經濟正在復蘇，美債收益率會上升。

8月18日，美債收益率一度由于經濟復蘇預期下降而下跌，未來如果預期重新升溫，將推動美債收益率反彈。

對美股市場來說，即便經濟改善利于周期性行業，但對經濟敏感度較弱的科技企業一旦下行，將對整個指數造成拖累。

估值泡沫

同時，分析師擔憂市場追逐高收益而忽視了公司現在的估值水平。問題是當這些公司做到足夠大，把其他競爭對手都淘汰了，現在經濟還在不斷縮水，這些公司的收益還能不斷保持強勁嗎？

FAAMG公司是最具代表性的美國科技企業，秉承“科技、增長”的指標，市值節節攀升，蘋果市值率先突破2萬億美元，帶領微軟、亞馬遜、谷歌和臉書一路向上。這五大巨頭在標普500指數中的權重超過25%，在納斯達克100指數中的權重超過50%。如果再添3家公司，分別是英偉達、AMD和特斯拉，這8家公司可謂是科技股的頭部公司。

根據華爾街最看漲的分析師給出的未來收益計算出這8家公司的遠期市盈率（forward PE），已經到80倍以上，而標普500平均市盈率僅僅20倍。

8家公司今年以來漲幅逾61%，而剩下的492家公司今年跌幅16.5%。

眼下，市場上大多數投資者認為收益最高的方式是追逐少數幾家增長強勁的科技公司，但也有懷疑論者提出市場總有一天會有自我清算，屆時2000年的科技泡沫再次上演。

調整將至

摩根士丹利策略分析師威爾遜（Michael Wilson）表示，由蘋果等幾只科技股引領的市場上漲將按下“暫停鍵”，盡管該分析師不認為美股“牛市已結束”，但階段性調整不可避免，且馬上就將開始。

威爾遜預期，盡管美股仍處于一個新的周期性牛市起點，但近期反彈的集中度趨高，表明市場漲勢已趨于尾聲，一次頗具規模的調整馬上就要到來。而從基本面來看，也有三大因素為美股回調提供“助力”。

1.疫情在美國的不確定性發展。

由于學生返校期間出現疫情抬頭，一些大學決定取消線下授課，許多院校紛紛效仿。這標志著事態出現負面發展。

2.美國政府在下一輪財政刺激方案上仍陷入僵局。

威爾遜認為，鑒于美國今年是政治年份，刺激方案不太可能會談判失敗，不過市場仍會對刺激政策在時間與規模上的不確定性作出反應，許多依賴失業救濟金的家庭可能會對自己的財務狀況失去信心。

3.美聯儲7月會議紀要并未提供未來政策指向。

更具體地說，“平均通脹目標（AIT）和收益率曲線控制（YCC）的指引是令人失望的主要原因”，這令人擔憂，因為“對長期利率（包括名義利率和特別是實際利率）的樂觀看法，很大程度上是基于美聯儲同時采取了這兩種做法”。而7月會議紀要顯示，美聯儲對這兩種措施要么沒有做好準備，要么根本不感興趣。

展望未來，威爾遜警告說，上述因素對整個經濟都將造成影響，即使今年以來漲勢強勁的蘋果公司也不能例外。

然而不確定性因素抬頭也有可能是好消息，因為一旦這種情況發生，美國政府將迅速采取行動，并有可能通過一個比目前預期更大的刺激計劃。財政部發行更多債券，美聯儲將推出更多量化寬松政策，甚至導致更高的風險價格。

威爾遜補充稱，如果利率出現意外上升，再加上此前美聯儲對收益率曲線控制的態度令市場失望，后端利率很有可能大幅上升。

因此，摩根士丹利表示：“我們預計，未來幾周或幾個月，市場可能重新出現恐慌情緒，最終可能導致美國主要股指回調。”正如威爾遜早些時候指出的，這種回調可能很快就會開始。

長期向好

但一些分析師仍預期美股未來持續走高，在對疫苗的樂觀情緒、部分商業環境的改善、好于預期的公司收益以及投資者風險偏好修復的背景下，這種趨勢可能會持續下去。

有策略師直接表示“價值投資”已死，科技股長期將呈現指數級增長。

總部位于倫敦的戰略咨詢公司Aquaa Partners近日發布報告指出，忽略科技的公司將停滯不前，并失去價值。而追蹤科技公司的指數將在未來20年呈指數級增長，遠超其他投資。

該公司預測，到2040年，納斯達克100指數將攀升至90948點，約為當前水平的8倍。納指100指數最新收盤價報11466.47點。

Aquaa Partners將蘋果公司作為指數級價值增長的最佳范例，該公司花了38年才令市值達到1萬億美元，但從1萬億美元到2萬億美元卻僅僅用了2年的時間。

Aquaa Partners不同意科技股末日論者的說法，并表示該行業現已成為增長的避風港。

該公司認為，過去互聯網泡沫破滅等事件讓科技股被視為高風險資產，但自 1990 年代以來，該行業已經從“動蕩不定、充滿風險”轉變成“更安全的價值天堂。”