基金持股換手率冰火兩重天凱石、新華、西部利得基金或有“苦衷”

張桔

身處牛市之中，公募基金的持股換手率（周轉率）也是水漲船高。據某券商對基金2020年半年報數據統計，2010只六成倉位以上的主動權益基金平均換手率高達211.36%，其中換手率超過500%的基金共有124只。

《紅周刊》記者利用Wind數據對普通股票型、偏股混合型、平衡混合型三類產品A、C兩類份額分開計算，發現其中持股換手率超過10倍的基金達到24只。在換手率較高的基金經理中，南方現代教育的蕭嘉倩、東吳雙三角的彭敢、光大保德信景氣先鋒的董偉煒等明星基金經理皆赫然在列，他們半年內換手率均超過5倍。從基金公司角度看，凱石、新華、東吳、華商等幾家公司整體換手率較為靠前，旗下均有不止一只基金產品持股換手率超過4倍。

對此現象，好買基金在近期的一份報告中指出，一般來說，基金換手率高，說明基金經理傾向于波段操作，或通過行業輪動來賺錢，買賣較為頻繁;換手率低，說明基金經理傾向于長期持股、價值投資，希望獲取企業長期成長帶來的收益。進一步綜合考量可發現，牛市中的基金換手率要普遍高于熊市，并且規模大的基金換手率要低于規模小的基金。

西部利得個股精選低換手未獲好業績

綜合分析上半年的普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金三類產品，排在換手率排行榜末端的產品多是一些公募圈內名聲顯赫的基金，例如嘉實服務增值行業（13.64%）、易方達消費行業（20.18%）、中歐恒利三年定開（25.07%）等，特別是后兩者的基金經理蕭楠和曹名長，均是圈內價值投資的踐行者，聲名遠播。

對此，好買基金的基金分析師指出，今年上半年股市大幅震蕩期間，公募基金交易也更為頻繁，基金換手率飆升。但實際上，基金的換手率大小并不影響基金業績的高低，只是對基金的業績穩定性產生一定的影響。無論牛熊市，就秉承價值投資風格的基金經理們而言，他們的長期業績均較為穩定，波動率不大。

以2010年8月成立的易方達消費行業為例，該基金在近年來曾多次在年度排名中居前：2016年高居同類產品第9位，2017年高居同類產品第一位， 2019年同類產品中排名第33位。憑借常年穩定的業績回報，今年半年末，基金規模達到了205.93億元。從持倉特點來看，基金經理蕭楠對重倉股的調整幅度很小，白酒板塊中的知名公司均穩定保留在其十大重倉中，如五糧液、茅臺、汾酒、瀘州老窖、古井貢酒等。

濟安金信基金分析師陳穎指出：“一般來說，明星基金規模較大，買賣股票沖擊成本較高，不適合短線交易，換手率整體偏低。同時，明星基金不需要靠激進的操作手法搏出名和短期收益，操作上更加求穩，換手率一般不會過高。”

然而，聚焦主動權益類的低換手陣營，《紅周刊》記者還是發現了兩個鮮明特點：首先是作為兩只上半年持股換手率低于20%產品之一的西部利得個股精選，其低換手率或是壓力使然。公司網站資料顯示，基金當初成立時是踩線成立，彼時的數值約為2億元。此后除去2017年四季度規模曾一度突破2.5億元外，產品規模長期維持在1億元左右。

或是受到規模的羈絆，為應對贖回壓力，該基金長期重倉風險屬性較小的銀行股，在今年首份季報中，民生銀行、招商銀行、交通銀行、農業銀行占據了四個席位，而到了二季報時，民生、招商、交通銀行依然出現在前十大重倉股中。然而，求穩的思路或許就要付出業績平庸的代價。截至最新收盤，西部利得個股精選年內的凈值增長率僅為24.69%，在同類410只產品中排在了328位。

由于基金經理劉薈目前在公司管理的產品眾多，因此對比不同產品的重倉思路，就可以推斷出其在西部利得個股精選中的低換手或是不得已而為之。以其最早掌管的西部利得策略優選為例，其重倉股幾乎每季都會大幅調換，從今年上半年的兩份季報來看，不僅二季報前十大重倉股與首季完全不同，且沒有一只銀行股入選。當然，該基金的業績年內表現也很一般，截至最新收盤，凈值增長率僅約為22.3%，在同類990只基金中排名第835位。

身處牛市行情中，更多的基金經理還是適時增加了股市的操作力度，甚至包括明星基金經理馮明遠，其將信達澳銀新能源產業的持股數量從上一期的223只增至最新的441只。根據好買基金對基金中報的統計，股混基金產品大部分換手率在1倍至4倍之間，平均換手率約為3.68倍，而換手率超6倍的基金產品數量僅占股混基金總數的15%左右。

《紅周刊》記者注意到，并非所有持股換手率高的主動權益類基金都能斬獲不錯的業績，如在上半年換手率超過10倍的基金中，新華中小市值優選、泰信發展主題和圓信永豐醫藥健康就疑似白忙一場。

以新華中小市值優選為例，這只成立于2011年的老牌基金曾經經歷過王衛東、賁興振、桂躍強等公司明星基金經理操盤，去年時也曾憑借65.44%的凈值增長率殺入年終同類排名前100位，但是在今年牛市卻遭遇當頭棒喝。截至最新收盤，該基金最新凈值增長率為38.82%，在同類990只基金中排名第494位。究其原因，基金經理雖然大面積調倉換股，但似乎沒能在牛股左側布局，或許只是在股票漲起來后追高買入，如此操作也導致了收益相對有限。

理論上，醫藥主題類基金在今年戰“疫”時期表現更佳，但圓信永豐醫藥健康今年的凈值增長率卻僅有36.23%，在同類990只基金中排名554位。從其上半年換手率看，數值高達1000.46%。有些匪夷所思的是，作醫藥主題，該基金僅在醫藥生物板塊中頻繁換手并高達10倍，操作之頻繁讓人咂舌。

部分小基金公司高換手或有苦衷，疑似拉攏券商為營銷鋪路

《紅周刊》記者多方了解獲悉，部分成立時間不長的小基金公司創出驚人的高換手率背后或有苦衷，存在著用頻繁交易來拉攏券商營業部的嫌疑。

其中，嫌疑最大的要算凱石基金。Wind資訊數據顯示，根據內地公募基金半年報，凱石淳行業精選和凱石灃分別以大約3039%和1855.83%換手率分居第一位和第五位，而凱石基金二季度末的資產規模僅為11.80億元，這一數值在141家基金公司中排名第131位。

《紅周刊》記者發現，換手率高居首位的凱石淳行業精選成立于2018年的7月19日，2019年和2020年迄今的業績表現基本排在同類產品尾部。以A類產品為例，去年實現凈值增長率為14.30%，而今年牛市中實現的凈值增長率也僅為15.29%。值得注意是，該基金重倉股幾乎是一季一變，如在今年首季，該基金重倉股基本以銀行股為代表的滬深300藍籌，萬科、建行、中行、工行、長江電力等赫然在列，而到了二季度末，前十大重倉股不僅悉數更換，且重倉的行業也主要轉向了科技板塊，納思達、科利達、金山辦公、寧德時代等科技股上榜。

凱石灃的換手率也是居高不下的。從該基金調倉軌跡來看，今年前兩季財報十大重倉股基本上是清一色的滬深300藍籌標的，二季報重倉股有半數還為上一季的老面孔，如茅臺、恒瑞、中炬、通策、涪陵榨菜，由于這些標的股質地良好適宜長線持有，照常理很難導致換手率畸高的，可事實上該基金半年換手率最終接近20倍，意味著基金經理必然在頻繁買賣股票。

《紅周刊》記者查閱Wind資訊發現，凱石基金2019年的全年股票交易總額約為153.85億元，而今年上半年的股票交易總額就達到了106.83億元，意味著全年股票交易總額有望刷新去年紀錄。從分倉情況看，該公司上半年在中信建投證券的交易金額一枝獨秀，金額達到77.19億元，總傭金為709.71萬元，同比增長率達99.20%，而在招商證券和廣發證券兩大頭部券商的成交傭金卻分別下降了87.88%和80.37%。如是推斷，該基金公司似乎把重點集中在一家券商身上。

《紅周刊》記者了解到，在當前權益爆款盛宴一浪接一浪的前提下，小基金公司基本很難擠入強勢的銀行渠道發行新品，因此部分公司只能退而求其次把希望寄托在券商身上。當然，這樣的合作大概率會是互利互惠的，存續迷你產品規模也有望在券商渠道的助力下快速增長。

對于廣受關注的爆款基金，愛方財富總經理莊正認為，今年成立的部分爆款基金由于成立時間較晚，還沒來得及賣出股票，因此整體換手不高。但是，廣發價值優勢則是例外，今年中報股票市值49億，上半年買入102億，賣出金額達到66億，換手率高達3倍，年化后達到6倍，這一數值實際并不算低。

附表 基金中報部分權益類產品持倉換手率一覽