探索外貿融資新途徑

侯波

長期以來，外貿融資主要依靠銀行信貸渠道，但受外貿企業抵押物少等自身條件所限，融資難、融資貴問題十分普遍。黨的十九大報告提出，要增強金融服務實體經濟能力，提高直接融資比重。本文在回顧外貿企業融資發展現狀的基礎上，提出發揮外貿行業應收賬款穩定、安全性較高等特點，并借助政策性出口信用保險，將外貿企業應收賬款證券化（ABS），利用債券市場進行直接融資，探索外貿融資新途徑。

長期以來，融資難、融資貴是困擾外貿行業發展的難題，也是制約外貿企業發展的最大瓶頸之一。2020年3月，對千戶外貿企業進行的線上問卷調查顯示，盡管各級政府為應對新冠肺炎疫情采取了融資幫扶政策，仍有近6成企業將加大信貸投放列為希望政府加大幫扶的措施;剛剛閉幕的第127屆廣交會調查顯示，僅有16.5%的外貿企業對融資環境有政策獲得感，41.1%的企業希望加大融資支持。相較于制造業等其他行業，外貿企業普遍輕資產運營，抵押物有限，融資難題更加突出。貿易融資作為銀行一類融資產品，貸款周期短、管理成本高，費率也相對高，同時，貿易融資“短小頻急”的特點也不符合銀行對優質貸款的要求，外貿企業融資需求往往難以滿足。

外貿融資難點分析

外貿企業融資難在哪里？首先，從根本上看，外貿企業融資難與其他行業本質相同，均是銀行-企業間的信息不對稱，外貿出口企業由于市場在海外，部分企業如從事加工貿易等更是原料、市場“兩頭在外”，金融機構對企業業務鏈和資金流更加難以把握，增加了雙方信息互通難度。其次，從自身特點看，外貿企業融資相比其他行業不占優勢，如輕資產運營、可抵押物少等，而其擁有的海外客戶資源、過往出口業績等難被銀行認可，總體上短板突出、優勢不被認可，融資難也就成為必然。再次，從行業環境看，近年來嚴峻復雜的外部形勢對外貿企業不利，2018年起中美貿易摩擦不斷升級，連續幾輪加征關稅讓出口企業面臨丟利潤還是丟市場的兩難選擇，2020年疫情影響又加劇了金融機構惜貸和防風險，外貿融資環境雪上加霜。據統計，疫情發生以來，人民銀行安排5000億專項再貸款，截至5月底其中用于外貿企業的貸款不足2%。

2020年以來，新冠肺炎疫情肆虐，外貿企業首當其沖，在內防擴散到外防輸入的形勢下，外貿企業從前期的復工復產難、訂單轉移到之后外需不足、訂單取消，經受了從國內開工難到外部市場訂單銳減、從供給側到需求側的雙重打擊，可謂在疫情中受傷最深、時間最長。在此形勢下，現金流可能成為壓垮外貿企業的最后稻草，能否獲得融資關系到企業能否渡過難關。據國際金融報報道，疫情發生后2-3個月，外貿企業已注銷/吊銷12396家;3月，擁有4000名員工的知名品牌耳機出口制造商東莞佳禾電子因疫情倒閉。我國經濟外貿依存度32%，帶動就業人口1.8億，外貿不僅是經濟發展的重要拉動力，也關系社會穩定大局。今年2月，習總書記在關于統籌做好疫情防控和社會經濟發展工作的重要講話中，將穩住外貿外資基本盤作為實現經濟社會發展目標的重要組成。幫助外貿企業融資，不僅事關保外貿市場主體和供應鏈產業鏈安全，更是事關經濟全局的大事。

國內貿易融資發展現狀

加入世貿組織以來，貿易融資大致經歷了3個發展階段。第一階段，國內銀行依照國際慣例，大力發展押匯、信用證、福費廷、保理等國際通行的多樣化貿易融資產品，緩解了外貿企業融資難題，但此類貿易融資產品普遍問題是對單據審核要求高、融資比例低、融資成本高，且銀行一般對擔保的要求較高。第二階段，為促進外貿業務發展，各級政府部門積極幫助外貿企業融資，從早期的外貿封閉貸款、退稅抵押融資到近年來在多地推出的保單融資、訂單融資等政府銀行保險合作融資模式，政府出資對銀行貸款給予風險擔保、幫助外貿企業增信，出口信用保險對外貿企業收匯開具保單，一定程度解決銀行后顧之憂，增加了外貿信貸額度。第三階段，隨著信用體系建設完善，基于外貿業務大數據的融資方式涌現。如外貿綜合服務平臺為外貿企業提供報關、退稅、收匯等服務，掌握外貿企業經營一手信息，借助該優勢綜服平臺以自身資本向外貿企業提供融資。政府部門因勢利導，通過財政出資擔保引導銀行信貸，放大外貿綜服平臺融資能力，也取得了一定成效。上述3個階段是大致劃分，第二階段略晚于第一階段，隨后同步發展，第三階段代表了新技術對融資模式的創新。2019年底，銀保監會、商務部、外匯局印發《關于完善外貿金融服務的指導意見》（銀保監發〔2019〕49號），為引導銀行保險機構在依法合規、風險可控、商業可持續的前提下，進一步加強和改進外貿金融服務指明了方向。

上述方式一定程度推動了外貿融資發展，但存在局限性。如退稅抵押融資由于退稅流程不斷優化，外貿企業退稅周期已縮短至7天左右，融資需求降低;保單融資由于保險條款的除外責任，未完全解除銀行放貸風險，特別是出現無真實貿易背景的貿易融資騙貸，銀行放款更加顧慮重重;政府擔保增信受制于財政投入規模，更多是發揮引導帶動作用，難以形成長期、普遍的模式。實踐中，即使提供財政擔保，但擔保比例未達到100%時銀行仍有顧慮。如杭州財政出資設立外貿擔保資金，盡管分擔80%的貸款風險，但設立以來撬動的銀行融資依然有限，新冠肺炎疫情發生后，為支持出口，財政資金對貸款風險擔保比例提升至100%，僅1個月銀行對外貿企業授信即超過2億元。

探索開展貿易融資新方式

目前已開展的外貿融資實踐都屬于銀行間接融資，從根本上說，只要銀行風險沒有完全覆蓋，外貿融資銀行不愿貸的問題就難以有效解決。而財政提供擔保面臨能否持續、財政資金安全等問題，外貿領域亟需拓展融資方式，探尋可行的融資新渠道。黨的十九大報告指出，要增強金融服務實體經濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發展。長期以來，外貿領域對直接融資方式較為陌生，債券等直接融資市場也沒有針對外貿企業特點設計融資產品或鼓勵政策，兩者未形成有效對接。如何利用好資本市場，取得外貿直接融資突破，通過發債手段拓寬外貿企業融資渠道，是擺在相關管理部門和企業的課題。

開辟外貿直接融資途徑，首先要明確外貿企業發債的自身優勢。外貿企業具備業績可查、風險可控、供應鏈清晰等特點，首先，外貿業務受到海關、外匯、稅務等多個部門監控，企業的進出口、退稅、結售匯等數據方便獲得，出口業績和企業經營狀況一目了然。其次，出口收匯風險可控，國際通行的出口信用保險業務可對企業的出口收匯提供保障，在投保出口信用保險的情況下，企業出口收匯95%的風險都由出口信用保險覆蓋，保障了外貿企業現金流的可靠性，在我國，該業務大多由政策性保險機構出口信用保險公司承辦。再次，外貿供應鏈渠道清晰，外貿供應商具備一定的國際標準和門檻，進入跨國企業供應商清單后一般即成為長期合作伙伴，業務穩定性較好。破解外貿融資難題，應緊扣上述特點對接債券市場，設計具有外貿特點的債券產品。

從外貿業務流程看，企業出口流程主要包括合同簽署、生產備貨、運輸、清關交貨、結清賬款等，一般需3-6個月甚至更長，占壓出口企業流動資金。外貿企業發行債券融資，具體是利用外貿企業應收賬款設立資產支持債券（ABS），即以應收賬款作為底層資產，通過債券化在資本市場融資，以加快企業資本金周轉。

具體步驟：由供應鏈核心企業或外貿綜服企業作為發債主體，前者可帶動供應鏈上下游企業融資，后者可帶動綜服企業服務的中小企業融資，下面以外貿綜服企業為例，供應鏈核心企業同理。外貿綜服企業利用代收中小企業賬款的優勢，歸集所服務的中小企業應收賬款，歸集后的應收賬款作為底層資產，委托證券公司設計標準化債券，并引入第三方機構評級。債券期限根據市場需求設置，一般為3-5年，考慮到外貿企業應收賬款期限一般為3-6個月，可約定應收賬款滾動替換，保障債券底層資產真實、足額、有效。上述作為底層資產的應收賬款應投保出口信用保險，以保障收匯風險，必要時還可引入擔保公司，為債券提供擔保服務和風險隔離。上述模式中，中小企業應收賬款也可由保理公司歸集，以適應更多外貿中小企業融資，但相對外貿綜服企業，保理公司需更加充分了解外貿中小企業，前期需做更多盡調。

從債券風險看，考慮到外貿綜服企業歸集數十乃至上百家中小企業應收賬款，風險得到分散，同時，底層資產應收賬款風險主要由出口信用保險覆蓋（能夠覆蓋債券95%以上風險），其他不可抗力等風險可由發債主體或擔保機構承擔，可獲得較高的債券等級評級。

從豐富上市債券品種看，由于應收賬款以美元等國際貨幣為主，將大大豐富國內外幣資產債券品種，增加外幣投資渠道。

發債融資模式利用應收賬款作為底層資產，規避了外貿企業輕資產缺點，發揮外貿綜服企業對中小企業經營了解的優勢，以其作為發債主體。同時，用好出口信用保險政策工具，調動外貿企業、綜服企業、擔保機構等各方積極性，推動外貿行業試水資本市場，豐富債券市場供給，為中小外貿企業拓寬了融資途徑。

利用債券市場幫助外貿企業融資，至少具備3個優勢：一是盤活外貿企業的出口應收賬款，將應收賬款作為外貿企業融資的“抵押物”，揚長避短幫助外貿企業融資。二是減少對銀行融資單一渠道的依賴，將外貿融資變為“多對多”的市場，即融資需求端多個外貿企業與供給端多個投資者對接，充分利用不同投資者風險偏好差異，通過市場風險定價解決外貿融資難。三是帶動中小外貿企業融資，由外貿綜服企業或供應鏈核心企業作為發債主體，歸集中小外貿企業應收賬款，帶動上下游眾多中小企業融資。

中國出口信用保險公司作為政策性信用保險機構，在外貿企業ABS融資中可發揮獨特作用。該機構在長期服務外貿企業過程中，對外貿企業滲透率超20%，積累了外貿企業出口、經營情況的海量數據，可以說是外貿企業的知情人，用好其掌握的數據資源，可為外貿企業融資提供數據支撐。今年4月，上市公司億聯網絡海外收入引發市場廣泛質疑，正是由于投保出口信用險，億聯網絡證明了收入真實性，渡過危機。同時，出口信保公司作為保險機構，同樣有自身資產配置需要，外貿企業在資本市場發債時，作為債券底層資產的保險人，信保公司如投資參與債券發售，則不僅給予市場極大信心，幫助順利發債，也對其自身優化資產配置有利。

資本市場是外貿企業可利用的資源，外貿企業對債券市場來說是可注入的新鮮血液，兩者結合，不僅為外貿企業拓寬融資視野，引入現代金融工具，也為加強外貿與證券業加強合作奠定基礎。2019年底，在外貿和證券業部門共同關注下，上海證交所召開首次外貿企業交易所債券市場融資座談會，為外貿企業與證券業提供了對話平臺，促進了外貿企業與債券市場的對接。下一步，在政府部門的引導下，相關融資參與方共同探索，相信一定能夠早日推出更加適合外貿企業特點、適應債券市場融資的直接融資產品，為外貿企業融資拓展新思路。

（作者單位：商務部財務司，本文僅代表個人觀點）