我國中小企業新三板融資探析

莊二平 楊陽

摘 要：在我國經濟發展過程中，中小企業起著非常重要的作用，但中小企業經常面臨融資難的問題。對于中小企業來說，新三板的掛牌上市是一個難得的契機，中小企業可以利用新三板獲得融資支持。但隨著新三板的發展，新三板市場也暴露出一些問題，如，融資規模小、融資功能受限、市場流動性不足、融資效率不高等。因此，需要進一步擴大融資方式，豐富融資產品，提升融資功能和新三板市場流動性，提高融資效率，完善新三板轉板機制等，促使新三板市場的功能和效應更好的發揮，成為中小企業融資的重要平臺。

關鍵詞：中小企業;新三板;融資

中圖分類號：F27 ? 文獻標志碼：A ? 文章編號：1002-2589（2020）01-0075-02

隨著改革開放進程的深入，我國中小企業實現了跨越式的發展，無論是數量還是質量都獲得了較大的提升發展，成為我國經濟建設的重要組成部分，在促進我國經濟增長、擴大就業方面發揮著重要的作用。但目前我國市場經濟體制還不很完善，社會信用體系還不夠健全，中小企業發展中依然面臨融資難的問題。中小企業往往規模較小，財務管理制度不健全，管理基礎差，信譽度低，融資面臨較大的難度。隨著我國資本市場不斷的發展完善，多層次資本市場體系正在不斷建設，新三板市場成為中小企業的一個重要融資平臺。

一、我國中小企業新三板融資意義分析

三板市場起源于2001年“股權代辦轉讓系統”，最早承接兩網公司和退市公司，稱為“老三板”。2006年，中關村科技園區非上市股份有限公司進入代辦轉讓系統進行轉讓試點，“新三板”掛牌企業均為高科技企業，不同于原轉讓系統內的退市企業及原STAQ、NET系統掛牌公司，故稱為“新三板”。新三板市場因掛牌費用少、門檻低、效率高，受到眾多企業青睞。在我國資本市場發展過程中，新三板可以更好地補充資本市場層次體系，使得中小企業進行融資時具有更多的選擇途徑。

（一）有助于拓寬中小企業的融資渠道

新三板為中小企業提供股份流動機會，為中小企業提供了一個更廣闊的融資市場。新三板的存在，使得高新技術企業的融資不再局限于銀行貸款和政府補助，更多的股權投資基金將會因為有了新三板的制度保障而主動投資。新三板允許企業在掛牌時采取定向發行方式獲得掛牌時的首次融資。定向融資對象可以是公司的董事、監事、管理者及核心員工，也可以是其他符合規定的投資者和經濟組織。對于中小企業來說，新三板的進入門檻遠低于其他板塊。

（二）有助于提高企業治理水平

依照新三板規則，園區公司一旦準備登錄新三板，就必須在專業機構的指導下先進行股權改革，明晰公司的股權結構和高層職責。同時，新三板對掛牌公司的信息披露要求比照上市公司進行設置，很好地促進了企業的規范管理和健康發展，增強了企業的發展后勁。中小企業進行新三板融資，需要進行股權改革，建立明晰的股權結構，具備完善的財務管理制度，規范納稅，提高管理水平。同時新三板對掛牌企業提出了相應的信息披露要求。這些都有助于促進中小企業不斷規范自身管理，提高治理水平[1]。

（三）有助于轉板資本市場其他板塊

我國資本市場有主板、中小板、創業板、新三板、產權市場等，但是主板、中小板、創業板的上市門檻較高，使得很多處于初步成長發展中的中小企業望塵莫及。而新三板的門檻較低，中小企業在新三板募集到發展所需的資金提高發展能力，達到資本市場其他板塊的入門條件后，可進行轉板，轉板至創業板或中小企業板，而不需證監會的再次核準[2]。

二、我國中小企業新三板融資中存在的問題

（一）融資規模小，融資功能受限

無論是定向增發融資、股權質押融資，抑或是中小企業私募債等，新三板掛牌中小企業的融資規模都遠遠小于主板和創業板市場，新三板市場融資規模總體還是較小。如，新三板2016年定向增發融資所募集的資金為1310億元，但是主板市場定向增發融資高達1.45萬億元，主板融資規模更大。根據已有的融資數據來看，仍有較多的新三板掛牌中小企業未能獲得直接融資支持[3]。市場融資功能不足，而中小企業融資需求較高，成為當前新三板發展的一個突出問題。

（二）新三板市場流動性不足

與其他板塊相比較，新三板市場流動性不足，成交量和成交額遠低于其他板塊。新三板市場目前僅有機構投資者及擁有500萬金融資產的個人投資者參與。新三板投資產品，存續期一般在3年或3年以上，多是全封閉型的，中途贖回的話需要相應的贖回費用，從而投資者面臨較高的風險[4]。同時當前市場掛牌企業的高風險無法被合理定價，大部分個人投資者無法有效地識別風險，有關制度安排不到位，缺乏通暢的退出通道，使得很多投資者進入市場的動力不足。

（三）掛牌企業融資效率不高

融資效率不僅包括融資的量，還包括融資的質兩個方面，即獲取資金能力和資金使用效率。獲取資金能力可以通過融資的成本進行衡量。規模、運營能力、盈利能力等因素都會影響融資效率。中小企業的規模相對較小，抗風險能力不足，運營能力和盈利能力有限，企業經營過程中存在較多風險和較大的不確定性，獲取資金能力較差，資金使用效率不高，往往難以達到最優規模效益，融資效率較低。

（四）新三板轉板機制不完善

新三板成立至今，能夠成功轉板的企業數量并不多。新三板的轉板機制存在明顯的缺陷，有轉板之形無轉板之實。轉板的不暢通與相關轉板政策不完善有密切關系，如交易政策、上市和退市政策、投資者保護政策、市場監管政策等方面。我國《證券法》還不完善，關于新三板掛牌企業轉板的相關制度還處于缺失狀態。同時，新三板市場的制度體系和發展模式，與滬深兩市制度體系不同，新三板掛牌中小企業大規模轉板比較困難[5]。

三、提高我國中小企業新三板融資效果的對策

（一）擴大融資方規模，提升融資功能

目前新三板掛牌中小企業的數量與全國中小企業總數相比相當于“九牛一毛”，其“納新”的能力還需要提高，新三板市場未來的發展空間還很大。因而新三板要對投資者降低準入門檻，吸引更多投資者加入市場，進行交易。目前新三板掛牌中小企業多為高科技企業，還可以進一步擴大參與的中小企業范圍，擴大新三板市場的服務范圍，吸納更多中小企業參與進來。中小企業進入新三板市場融資，需要建立完善的企業財務制度和內部控制體系，明晰產權關系，還要聘用財務總監、董事會秘書等，企業的管理成本、運營成本和稅收等會隨之增加。同時每年要承擔一定的券商持續督導費用、聘請律師費用和審計師的費用等。因此，政府可對新三板掛牌中小企業適當加以補貼或頒布相應的激勵政策，在一定程度上降低掛牌企業的成本。

融資功能是新三板的核心功能和基本功能，融資功能的充分發揮是新三板市場繁榮發展的根本條件。因而需要采取措施大力發展大額融資制度，如優先股、可轉債等為代表的大額融資工具的使用，進而進一步提高新三板融資制度的靈活性和便利性，不斷提升新三板市場融資功能。

（二）提高新三板市場的流動性

為了能夠實現自身市場更好發展，可以降低市場的準入門檻，這樣可以使資金更具流動性，盤活市場交易，也能夠讓相關企業得到更多的融資機會，實現自身更好發展。數據顯示，新三板市場的流動性遠遠低于主板市場，投資者的數量也相對較少，這使得掛牌企業得到融資的機會縮小。新三板市場可以引入大宗交易制度，這種制度可以提高新三板中小企業股票交易的數量，還能優化股票交易的程序，提高效率。一些專家認為，主板、中小板和創業板所采用的集中競價交易機制在一定程度上能有效解決新三板市場流動性問題，應不斷完善新三板市場基礎條件和相應的制度，引入這一機制。同時，完善做市商制度，引入更多機構如基金子公司、期貨子公司、證券投資咨詢機構、私募基金管理機構等參與做市，開展做市業務，使得做市商市場成為一個充分競爭的市場。

（三）優化融資結構，提高融資效率

目前我國新三板掛牌中小企業大多數存在融資結構不合理、融資效率低的問題，直接融資比例較低，企業資產負債率較高。新三板掛牌中小企業應有效采取定向增發融資、發行優先股、轉板上市等多種方式籌措資金，優化融資結構，形成多樣化多層次資本結構。高科技成長型中小企業或創新型中小企業，競爭能力較強，發展前景較好，有較強的獲取資金能力，能夠借助新三板取得較高的融資效率。因而對于中小企業來說，應不斷提高其科技水平和創新水平，樹立創新意識，營建創新文化，從而不斷提高資金獲取能力和資金使用效率。

（四）完善新三板轉板機制

目前，新三板市場發展仍不很完善，通過新三板成功轉板的中小企業數目較少，轉板效率較低。新三板市場應不斷完善交易規則和信息披露制度，完善新三板協議轉讓機制和交易制度，建設合理科學的新三板做市商評價體系，規范中小企業信息披露形式，對企業披露范圍等做出更加明確的規定。同時，進一步完善新三板市場分層制度，架起新三板市場與滬深交易所之間的溝通橋梁，構建不同層次資本市場之間的轉板機制。完善新三板轉板上市機制，既要促進中小企業融資便利化，同時還要遏制可能出現的套利投機。交易所應修訂上市規則，專門為新三板轉板上市設置相應的標準，保障新三板轉板科學合理。監管部門要完善監管體系，加大對新三板中小企業的監管力度，開設轉板專門通道，開拓多種融資渠道，保證融資渠道更加多元化。

參考文獻：

[1]侯富強.我國新三板市場發展現狀與中小企業融資分析[J].特區經濟，2014（6）.

[2]雒倩倩.京津冀新三板定向增發融資研究[J].合作經濟與科技，2017（21）.

[3]徐小俊.發展新三板差異化融資[J].中國金融，2015（10）.

[4]林樂芬，唐崢.中小企業新三板市場融資現狀與績效分析[J].河北經貿大學學報，2015（6）.

[5]文彩霞，吳金波.新三板市場融資狀況探析[J].時代金融，2017（8）.