商業銀行理財子公司發展現狀、問題及對策淺析

杜亞飛

（福州外語外貿學院財金學院，福州 350202）

一、引言

我國自改革開放以來在金融發展方面已取得歷史性成就，但金融市場結構、創新能力還有待改善。黨的十九大報告指出，要深化金融體制改革，增強金融服務實體經濟能力。商業銀行作為我國金融市場的重要主體，其理財業務是我國金融體系中重要的資源配置渠道，在銀行商譽“背書”的前提下，社會投資者對其發行的理財產品充滿信心；但與此同時，其規模的粗放式擴張也為我國金融體系的平穩運轉埋下隱患。在銀行隱性“剛兌”及大量理財資金池運作的基礎上，受2010 年國家宏觀調控政策影響，企業表外融資需求旺盛，銀行開始通過理財產品投資非標準化資產，逐步形成影子銀行。此外，銀行理財通過多層嵌套業務模式，使資金來源及去向無法穿透，其已成為銀行調節部分監管指標的一種方式，并造成監管指標失真，增加了風險管控難度[1]。

為守住監管“紅線”，2018 年 9 月26 日中國銀行保險監督管理委員會正式印發《商業銀行理財業務監督管理辦法》（下文簡稱“《理財新規》”），同年 12 月 2 日又出臺《商業銀行理財子公司管理辦法》（下文簡稱“《理財子公司辦法》”），允許商業銀行以設立理財子公司的方式開展資管業務，目的在于增強商業銀行理財業務與表內業務的風險隔離，促進銀行理財回歸資產管理本源。商業銀行理財子公司的健康發展對我國金融體系的穩定意義重大[2]，具體表現在以下三個方面：一是理財子公司有助于建立有效風險隔離防火墻，將商業銀行經營業務與理財業務分隔開，防范風險在銀行表內業務與表外業務之間的相互傳導；二是理財子公司豐富了理財業務的內涵，推動了創新理財產品的差異化競爭，進一步拓展業務發展空間，有助于與其他金融機構的合作互利；三是理財子公司的依法設立，使商業銀行理財業務的具體開展形式得以明確規范，促使其運行在有效的監管框架之下合規展業，確保權責明晰、風險可控。

截至目前，我國理財子公司已經歷了近兩年的發展歷程，如何在守住風險底線的前提下，進一步推動其業務發展，不僅有助于我國《理財子公司辦法》切實發揮政策效能，還能為我國金融市場增添活力，持續推動我國金融體系平穩健康運行。本文通過理清我國商業銀行理財子公司成立至今的生存現狀，探究其發展過程中存在的問題，予以有針對性地解決建議，使其得以更好地發展。

二、理財子公司發展現狀

（一）理財子公司的定位及優勢

對比傳統銀行理財業務，理財子公司在產品、客戶營銷和風險控制方面具備獨特的競爭優勢（見表1）：一是產品方面，理財子公司與商業銀行均可發售公募理財產品和私募理財產品，但后者僅被允許通過私募理財產品直接投資股票，前者發售的公募和私募產品均可直接投資；同時，理財子公司發行的理財產品投資非標類資產的指標限制相對寬松。二是客戶營銷方面，理財子公司能與私募基金合作，擴大了受眾面，通過取消投資起點金額和強制面簽合約規則，廣泛吸引投資者。三是風險控制方面，其準備金的計提標準為10%，相比傳統銀行理財業務低5%，增加了資金的流動性，有助于業務的擴張。

表1 銀行理財業務與理財子公司理財業務的區別

（二）我國理財子公司開業情況

2019 年 6 月 3 日建信理財有限責任公司成立，開創了我國理財子公司的先河，自此，我國各類商業銀行積極設立理財子公司。如表2 所示：截至2020 年5 月，已經正常運營的商業銀行理財子公司共有11 家；同時，還有7 家商業銀行理財子公司正在籌建中，其中五大行、股份行、城商行和農商行等各類銀行機構均有涉及。結合上述統計結果，本文認為伴隨著我國《理財新規》《理財子公司辦法》等一系列規范性文件的推進落地，設立理財子公司已成為商業銀行理財業務轉型的必經之路，未來幾年內，各家商業銀行必將進一步加快理財子公司設立及發展步伐，促使其成為我國資管業務市場的重要參與主體。

表2 理財子公司最新進展

三、理財子公司存在的問題

盡管我國理財子公司尚處于初期發展階段，因其擁有獨特的政策紅利而發展迅速。但同時其作為一類國內新型金融機構，如何面對國內資本市場的投資者心理預期和投資習慣，使經營發展滿足有關監管部門的規范要求，其未來發展之路仍有諸多挑戰有待克服；具體表現在產品競爭、與“母行”界限劃分、資產配置等三個方面。

（一）產品競爭壓力較大

其一，在產品類型方面（見表 3），截至 2020年5 月我國理財子公司合計發行468 只理財產品，其中371 只為固定收益類產品，占比高達79%，該類產品特征表現為具有較低的風險系數和穩定的收益，但收益率不高；兼顧收益和風險平衡的混合類產品占比20.5%，共發行96 只；而凈權益類產品僅有工銀理財發行了一只。受《理財新規》產品規范的約束，理財子公司無法向客戶承諾產品收益，不得設置資金池，導致了理財子公司不得不推出更多凈值類理財產品，其與同為浮動收益的基金產品、信托產品形成直接競爭關系，但由于其自主研發能力偏弱、資金投向偏保守，相比基金、信托類產品的高預期收益，理財子公司缺乏競爭力。

表3 我國理財子公司的產品類型結構

其二，如圖1 所示，從期限方面來看，目前理財子公司產品期限普遍較長（見圖1）：期限在一年期以上的理財產品居多，其中占工銀理財所有期限的理財產品的82%；占中銀理財所有期限的理財產品的85%；而農銀理財發行的產品委托期限均超過6 個月，多數產品期限長達三年。盡管建信理財和交銀理財產品期限相對較短，但也多在半年期以上。此類長期限的理財產品與大額定期存單、電子國債等產品存在一定的同質性，但在風險控制方面相對大額定期存單、電子國債存在不足。

圖1 理財子公司產品期限一覽

（二）與“母行”界限不清

由圖 2 可知，按照《理財新規》有關規定，商業銀行總行資管部和理財子公司在管理構架方面分工存在明顯差異。具體而言，資管部作為集團協調部門主要負責處理存量的理財業務，各分支機構負責銷售過渡期產品，同時將老產品備案后轉化為理財產品交由理財子公司進行新老產品對接，理財子公司負責未來理財業務的產品運營，主要發行凈值類產品。

圖2 理財子公司管理構架圖

因此，理財子公司應側重凈值類產品的研發與銷售，但在我國理財子公司運行過程中，受限于銀行內部關系錯綜復雜，在產品研發、運作以及信息披露等重大事項上，對出資母行的依賴程度仍然偏高。理財子公司作為銀行全資或控股設立的法人，在成立初期階段通常延用母行開發的業務系統，利用母行及其下屬分支行的資產獲取和產品銷售渠道拓展業務，部分已開業的理財子公司甚至未在官方網站設置產品展示頁面，其產品也往往與母行產品缺乏明確劃分。例如，建信理財和交銀理財均未單獨設置產品頁面，未有效區分標識理財子公司發行的產品和銀行發行的產品，需通過查看產品詳細資料區分發行主體，增加了投資者辨識難度；工銀理財子公司雖然在官網的投資和財富管理部分設置了“理財子公司”鏈接，但鏈接內并無可投資產品，投資者仍需通過工行的財富管理界面查看理財產品，未做到完全獨立運行。

（三）資產配置壓力增加

受今年新冠肺炎疫情影響，我國實體經濟形勢不容樂觀，尤其是疫情前期企業復工復產難，甚至生死存亡面臨巨大危機。為響應國家號召，擔負社會責任，中國人民銀行、中國銀保監會等金融監管部門引導、督促各金融機構及時采取多種有效措施支持企業復工復產，如為企業提供專項再貸款、貸款延期還本付息、下調保費等方法。其中，多家商業銀行也為加快響應市場資金供求，有針對性地推出數款抗疫理財產品（如表4 所示），該類產品通常具有較低的投資準入門檻和較高的預期收益。例如，廣州銀行發行的3款該類產品中，有一款面向個人投資者發售的智選型封閉式產品，其投資期限為364 天，起售點為1 萬元起，產品投資范圍包含疫情防控專題債券及疫情防控專題資產，該產品的業績比較基準為4.26%；而其他銀行機構1 萬元起售的非抗疫理財產品預期收益水平均在4.1%以下，相比之下該類主題型理財產品收益明顯更高。

表4 我國理財子公司發行的抗疫理財產品規模

但值得關注的是，在收益端給予投資者高預期的同時，受疫情影響，近期全球金融市場發生劇烈震蕩，經濟下行預期嚴重[3]，期間理財子公司的資產配置壓力將持續加大，具體而言：一方面，由于宏觀政策調整和利率市場化進程的影響，債券市場行情持續下行，部分債券收益率進一步下滑；同時，與實體經濟相關的部分行業因疫情影響導致企業信用債潛在違約風險上升，依靠投資債券穩固理財收益將難以達標。另一方面，股票市場受國內外政策和經濟變化影響，自春節以來一直呈現震蕩走勢，導致部分含權益類資產配置的理財產品存在回撤壓力，尤其是成立時間不長、建倉點位較高的理財產品倍感壓力。

四、銀行理財子公司發展策略

針對上述問題，本文認為理財子公司可通過提升產品市場競爭力、提高獨立營運水平以及加強投研能力建設三個方面開展工作。

（一）提升理財產品市場競爭力

面對基金、大額定期存單等產品的競爭，理財子公司需著力提升其產品市場競爭力，包括以下兩個方面。

其一，加大產品創新力度，優化調整結構。理財子公司要充分評估自身經營能力，配合母行的戰略定位，確定與其他資管機構差異化競爭的發展路徑。理財子公司參與權益類資本市場，不僅能通過設計推出更多元化結構的理財產品服務不同投資需求和風險偏好的投資者，還能激活金融市場，為構建我國多層次資本市場貢獻力量。同時，對于現在主推的固收類產品，仍要做好產品配置優化，延緩低利率時代其收益下行之勢。

其二，充分運用科技手段，提升理財產品服務能力[4]。一方面，理財子公司應加快建立健全信息披露機制，標準化、規范化地向社會投資者、金融監管者及學術研究者提供有效信息，尤其是加強客戶對理財資金投向、收益情況等信息的掌握。另一方面，理財子公司還應注重人工智能的高效運用，在營銷及售后環節設置場景機器人客服和智能語音，及時應對客戶業務辦理和查詢信息等訴求，通過大數據模擬建立客戶偏好模型，實時為客戶推薦合適的產品，完善客戶的服務體驗。

（二）提高獨立營運水平

理財子公司的獨立運營有助于隔離業務風險，提升資管能力。在建立初期，其業務擴張路徑主要依賴于母行的資金、人員和系統支持，在發展階段應建立有效的風險與內控管理體系、產品設計與估值模型以及合理的績效考核機制，不斷充實中后臺部門的力量，理清自身與母行的戰略關系，做到真正意義上的風險隔離、獨立運營。同時，其還應充分利用母行的銷售渠道和客戶資源，借助母行平臺優勢，提升產品設計針對性和加大產品推廣力度，做好與母行的協同配合。既要加強彼此業務的聯動，又要明確兩者的權責分擔。作為理財子公司的母行，在內部管理方面要平衡理財子公司與其他資產管理機構的關系，差異化調整不同機構的經營策略，促進理財子公司健康蓬勃發展。對于未來發展方向為開放式綜合資管服務平臺的理財子公司而言，其還應注重代銷類業務與自營類業務模式差異，建立健全代銷類產品的運營管理機制，有效防范風險傳導。

（三）加強投研能力建設

加強產品投研能力是理財子公司解決資產配置壓力的重要手段[5]。首先，理財子公司應理順投資邏輯。在資產配置過程中，其應充分研究國內外宏觀經濟的發展趨勢并做出預判，形成宏觀經濟的分析架構，建立清晰的投資邏輯，以便及時調整投資研究方向。其次，理財子公司應提升自身投資能力。由于指數型產品的研發難度、費率均較低，理財子公司容易借助自身品牌和渠道資源形成規模優勢，應在未來重點關注。同時，在前期自身投資能力不足的情況下，基金FOF 和基金MOM 也可作為其布局權益產品的選擇之一。此外，理財子公司還應加強與其他金融機構、海外資管機構的投研合作，形成獨具特色的資產配置方案。最后，理財子公司應實行差異化發展戰略。母行類型不同的理財子公司應量體裁衣，制定適合自身的投研策略，尤其是地方中小商業銀行扎根本地，對特定區域客戶了解深入，應找準自身特色化定位，深耕優勢領域，適度縮短業務半徑，提升市場應對靈敏性，能及時調整產品模式，應對客戶需求。