供需前景好轉，滬膠穩步上漲

陳棟

在全球天膠減產背景下，而下游車市需求積極向好，穩步恢復。天膠供需結構有望改善并推動滬膠主力合約穩步上漲，對此維持謹慎偏樂觀的預判。

隨著前期利多因素被消化以后，步入7月以來，國內滬膠期貨主力合約繼續上漲動力減弱，期價在觸及10500元/噸一線后振蕩回落，重新走低至10200元/噸一線尋求支撐。由于目前國內膠市社會顯性庫存依然偏高，且外部需求乏力，輪胎廠開工率偏低，導致對于原料橡膠消費預期不強。不過筆者認為，在全球膠市減產背景下，疊加中國需求持續發力，新車產銷恢復及重卡銷售增長，預計8月膠市有望迎來供需預期改善的情況，國內滬膠主力合約將筑底企穩，期價重新振蕩上行。

我國經濟有望持續改善

在全球經濟復蘇的主基調背景下，第二季度我國經濟數據較第一季度出現明顯改觀。可以看到，第二季度我國復工復產復商復市扎實推進，生產需求繼續改善，就業、物價總體平穩，積極變化累計增多，國民經濟逐步恢復。其中作為先行指標的中國制造業PMI指標在6月繼續維持在榮枯線之上，達到50.9%，比上月上升0.3個百分點。同時全國規模以上工業增加值、工業企業利潤、社會消費品零售總額以及全國固定資產投資增速等經濟指標均呈現穩步回升的態勢，凸顯經濟拐點出現，積極向好的經濟形勢料得到延續。總體來看，我國經濟持續改善，基本面穩中向好的趨勢沒有發生改變，未來逆周期調節效果還會持續體現。

全球天然橡膠市場料出現減產現象

每年4月初開始，東南亞主要割膠地區和國家陸續迎來新一輪開割季。由于今年我國云南和海南天然橡膠產區天氣異常，樹況生長參差不齊，加之干旱及病蟲害影響，導致橡膠樹新舊葉更替未能按時完成。據了解，截至7月初，國內仍未全面開割，新鮮膠水釋放量依然有限，其背后原因是部分膠園受干旱影響仍有黃葉現象存在，這令原本處在割膠季的橡膠樹無法按期產出，需要等待新葉長出來，這意味著今年國內產區新膠產量將比往年出現下降景象。雖說后續開割趨于穩定以后，新膠產量有望維持往年同期水平，但4-6月的產量損失將很難追回，預計2020年國內天膠產量料出現5%-8%的同比萎縮。

除了國內膠水產出下降外，海外地區受全球新冠肺炎疫情影響，產量也出現下滑。據天然橡膠生產國協會（ANRPC）最新發布的報告，今年4月天然橡膠生產國協會（ANRPC）合計產量84.8萬噸，環比下降0.41%，同比下降8.67%。前4個月天然橡膠生產國協會（ANRPC）累計產量352.22萬噸，較去年同期略有下降，連續第二年前4個月累計產量下降，但與之前年份相比產量仍然較高。

基本面供給過剩量較去年同期增長56%，較第一季度的過剩量增長99.4%的幅度有所下降，但絕對量依然增長。預計今年全球天膠產量將下降4.7%至1313萬噸。其中，印尼產量料下降12.6%至289萬噸;泰國產量料下降0.9%至481萬噸;越南產量料下降4%至114萬噸;馬來西亞產量料下降14%至55萬噸。由此可見，國內外天膠產區均遭遇產量下滑的處境，這將鞏固膠市供應端偏緊優勢的地位。

濃乳價格優勢明顯

由于今年國內開割初期膠水釋放有限，并且整體開割時間一拖再拖，而加工廠庫存有限，導致產區部分民營廠搶購原料膠水，從而助推原料膠水收購價整體走高。據了解，近期海南產區膠水收購價在11.2元/公斤左右，部分地區民營廠膠水收購價最高達11.8元/公斤。眼下國內天膠加工廠基本全部以生產濃縮乳膠為主，國產全乳加工生產處于“空白期”。造成上述現象出現的背后原因主要是生產濃乳比生產全乳更具經濟優勢。

數據顯示，目前海南產區濃乳散裝價格處于8450-8550元/噸，粗略可知濃乳折干基本處于13000-13100元/噸水平，而全乳膠價格基本處于9900-10100元/噸水平。因此，從生產性價比來看，國產濃縮乳膠折干價升水全乳3000元/噸，這意味著生產濃乳性價比遠超生產全乳。在當前原料膠水供應不足的情況下，國有和民營廠多以搶購原料膠水用于生產濃乳為主，全乳加工供應偏少。

國內新車銷量扭轉頹勢

眾所周知，國內天膠主要用于輪胎生產，而輪胎需求強弱又取決于終端車市景氣度。受今年新冠肺炎疫情影響，我國新車市場產銷一度出現斷崖式下跌。據顯示，今年1-3月，我國新車銷量同比增速為-20%、-78%、-40%。隨著復工復產積極推進，步入第二季度以后，同比增速穩步回升，4月迎來正增長，疫情后回升幅度較強，歷年 5 月環比 4 月基本持平，而今年 5 月環比 4 月增長 12.6%，一方面是疫情后剛需逐步恢復，家庭購車和換車需求釋放;另一方面，近年來各地汽車消費刺激政策的效果逐步顯現。

據中國汽車工業協會發布的數據顯示，5月我國汽車產銷量均呈現同比兩位數增長。5月汽車產銷量分別完成218.7萬輛和219.4萬輛，環比分別增長4%和5.9%，同比分別增長18.2%和14.5%，增幅比上個月分別擴大15.9個和10.1個百分點。1-5月，汽車產銷量分別完成778.7萬輛和795.7萬輛，同比分別下降24.1%和22.6%。4月、5月車市連續增長，明顯好于預期。預計第三季度國內新車產銷量有望延續穩步回升的態勢，繼續維持同比正增長的格局。

國內重卡銷量還將維持樂觀趨勢

作為天膠需求晴雨表的我國重卡銷量在2020年第一季度表現慘淡，主要因為突發新冠肺炎疫情導致公路運輸一度停滯，居家隔離引發重卡消費萎縮，不過隨著國內公共衛生事件的有效控制，第一季度車市需求壓抑在第二季度快速釋放，重卡需求迅速反彈，物流車市場訂單超過去年同期水平，牽引車更是“領銜”行業，消費十分旺盛，而工程車市場需求也在快速回升。除了需求集中釋放外，國三及以下排放柴油貨車的提前淘汰政策大大促進了國內重卡市場需求的增長。今年以來，各地圍繞老舊貨車的淘汰更新出臺了更多國三限行及提前淘汰獎勵補貼政策，河北等地甚至開始限制國四卡車的運營，目的就是鼓勵物流用戶提前淘汰舊車，更換新車。政策對于第二季度重卡新車的銷售有很大促進和刺激作用。

綜上所述，展望8月國內外天膠走勢，筆者認為，在我國經濟積極向好的背景下，雖然會面對全球疫情持續蔓延的困境，但堅信能打贏抗擊疫情的持久戰，未來國內需求有望延續恢復節奏。在全球天膠減產背景下，而下游車市需求積極向好，穩步恢復。天膠供需結構有望改善并推動滬膠主力合約穩步上漲，對此維持謹慎偏樂觀的預判。

陳 棟

期貨投資咨詢研究員，CCTV證券資訊頻道特約期貨評論員，2010-2011年度大連商品交易所十大優秀化工研發團隊成員，2012年第五屆最佳焦炭期貨分析師，2014年大連商品交易所優秀木材研究員。