供需前景好轉(zhuǎn)，滬膠穩(wěn)步上漲

陳棟

在全球天膠減產(chǎn)背景下，而下游車市需求積極向好，穩(wěn)步恢復(fù)。天膠供需結(jié)構(gòu)有望改善并推動(dòng)滬膠主力合約穩(wěn)步上漲，對(duì)此維持謹(jǐn)慎偏樂(lè)觀的預(yù)判。

隨著前期利多因素被消化以后，步入7月以來(lái)，國(guó)內(nèi)滬膠期貨主力合約繼續(xù)上漲動(dòng)力減弱，期價(jià)在觸及10500元/噸一線后振蕩回落，重新走低至10200元/噸一線尋求支撐。由于目前國(guó)內(nèi)膠市社會(huì)顯性庫(kù)存依然偏高，且外部需求乏力，輪胎廠開工率偏低，導(dǎo)致對(duì)于原料橡膠消費(fèi)預(yù)期不強(qiáng)。不過(guò)筆者認(rèn)為，在全球膠市減產(chǎn)背景下，疊加中國(guó)需求持續(xù)發(fā)力，新車產(chǎn)銷恢復(fù)及重卡銷售增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)8月膠市有望迎來(lái)供需預(yù)期改善的情況，國(guó)內(nèi)滬膠主力合約將筑底企穩(wěn)，期價(jià)重新振蕩上行。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)改善

在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主基調(diào)背景下，第二季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較第一季度出現(xiàn)明顯改觀。可以看到，第二季度我國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)商復(fù)市扎實(shí)推進(jìn)，生產(chǎn)需求繼續(xù)改善，就業(yè)、物價(jià)總體平穩(wěn)，積極變化累計(jì)增多，國(guó)民經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)。其中作為先行指標(biāo)的中國(guó)制造業(yè)PMI指標(biāo)在6月繼續(xù)維持在榮枯線之上，達(dá)到50.9%，比上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)、社會(huì)消費(fèi)品零售總額以及全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均呈現(xiàn)穩(wěn)步回升的態(tài)勢(shì)，凸顯經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)出現(xiàn)，積極向好的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)料得到延續(xù)。總體來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，基本面穩(wěn)中向好的趨勢(shì)沒有發(fā)生改變，未來(lái)逆周期調(diào)節(jié)效果還會(huì)持續(xù)體現(xiàn)。

全球天然橡膠市場(chǎng)料出現(xiàn)減產(chǎn)現(xiàn)象

每年4月初開始，東南亞主要割膠地區(qū)和國(guó)家陸續(xù)迎來(lái)新一輪開割季。由于今年我國(guó)云南和海南天然橡膠產(chǎn)區(qū)天氣異常，樹況生長(zhǎng)參差不齊，加之干旱及病蟲害影響，導(dǎo)致橡膠樹新舊葉更替未能按時(shí)完成。據(jù)了解，截至7月初，國(guó)內(nèi)仍未全面開割，新鮮膠水釋放量依然有限，其背后原因是部分膠園受干旱影響仍有黃葉現(xiàn)象存在，這令原本處在割膠季的橡膠樹無(wú)法按期產(chǎn)出，需要等待新葉長(zhǎng)出來(lái)，這意味著今年國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)新膠產(chǎn)量將比往年出現(xiàn)下降景象。雖說(shuō)后續(xù)開割趨于穩(wěn)定以后，新膠產(chǎn)量有望維持往年同期水平，但4-6月的產(chǎn)量損失將很難追回，預(yù)計(jì)2020年國(guó)內(nèi)天膠產(chǎn)量料出現(xiàn)5%-8%的同比萎縮。

除了國(guó)內(nèi)膠水產(chǎn)出下降外，海外地區(qū)受全球新冠肺炎疫情影響，產(chǎn)量也出現(xiàn)下滑。據(jù)天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)（ANRPC）最新發(fā)布的報(bào)告，今年4月天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)（ANRPC）合計(jì)產(chǎn)量84.8萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.41%，同比下降8.67%。前4個(gè)月天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)（ANRPC）累計(jì)產(chǎn)量352.22萬(wàn)噸，較去年同期略有下降，連續(xù)第二年前4個(gè)月累計(jì)產(chǎn)量下降，但與之前年份相比產(chǎn)量仍然較高。

基本面供給過(guò)剩量較去年同期增長(zhǎng)56%，較第一季度的過(guò)剩量增長(zhǎng)99.4%的幅度有所下降，但絕對(duì)量依然增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)今年全球天膠產(chǎn)量將下降4.7%至1313萬(wàn)噸。其中，印尼產(chǎn)量料下降12.6%至289萬(wàn)噸;泰國(guó)產(chǎn)量料下降0.9%至481萬(wàn)噸;越南產(chǎn)量料下降4%至114萬(wàn)噸;馬來(lái)西亞產(chǎn)量料下降14%至55萬(wàn)噸。由此可見，國(guó)內(nèi)外天膠產(chǎn)區(qū)均遭遇產(chǎn)量下滑的處境，這將鞏固膠市供應(yīng)端偏緊優(yōu)勢(shì)的地位。

濃乳價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯

由于今年國(guó)內(nèi)開割初期膠水釋放有限，并且整體開割時(shí)間一拖再拖，而加工廠庫(kù)存有限，導(dǎo)致產(chǎn)區(qū)部分民營(yíng)廠搶購(gòu)原料膠水，從而助推原料膠水收購(gòu)價(jià)整體走高。據(jù)了解，近期海南產(chǎn)區(qū)膠水收購(gòu)價(jià)在11.2元/公斤左右，部分地區(qū)民營(yíng)廠膠水收購(gòu)價(jià)最高達(dá)11.8元/公斤。眼下國(guó)內(nèi)天膠加工廠基本全部以生產(chǎn)濃縮乳膠為主，國(guó)產(chǎn)全乳加工生產(chǎn)處于“空白期”。造成上述現(xiàn)象出現(xiàn)的背后原因主要是生產(chǎn)濃乳比生產(chǎn)全乳更具經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，目前海南產(chǎn)區(qū)濃乳散裝價(jià)格處于8450-8550元/噸，粗略可知濃乳折干基本處于13000-13100元/噸水平，而全乳膠價(jià)格基本處于9900-10100元/噸水平。因此，從生產(chǎn)性價(jià)比來(lái)看，國(guó)產(chǎn)濃縮乳膠折干價(jià)升水全乳3000元/噸，這意味著生產(chǎn)濃乳性價(jià)比遠(yuǎn)超生產(chǎn)全乳。在當(dāng)前原料膠水供應(yīng)不足的情況下，國(guó)有和民營(yíng)廠多以搶購(gòu)原料膠水用于生產(chǎn)濃乳為主，全乳加工供應(yīng)偏少。

國(guó)內(nèi)新車銷量扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)

眾所周知，國(guó)內(nèi)天膠主要用于輪胎生產(chǎn)，而輪胎需求強(qiáng)弱又取決于終端車市景氣度。受今年新冠肺炎疫情影響，我國(guó)新車市場(chǎng)產(chǎn)銷一度出現(xiàn)斷崖式下跌。據(jù)顯示，今年1-3月，我國(guó)新車銷量同比增速為-20%、-78%、-40%。隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)積極推進(jìn)，步入第二季度以后，同比增速穩(wěn)步回升，4月迎來(lái)正增長(zhǎng)，疫情后回升幅度較強(qiáng)，歷年 5 月環(huán)比 4 月基本持平，而今年 5 月環(huán)比 4 月增長(zhǎng) 12.6%，一方面是疫情后剛需逐步恢復(fù)，家庭購(gòu)車和換車需求釋放;另一方面，近年來(lái)各地汽車消費(fèi)刺激政策的效果逐步顯現(xiàn)。

據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月我國(guó)汽車產(chǎn)銷量均呈現(xiàn)同比兩位數(shù)增長(zhǎng)。5月汽車產(chǎn)銷量分別完成218.7萬(wàn)輛和219.4萬(wàn)輛，環(huán)比分別增長(zhǎng)4%和5.9%，同比分別增長(zhǎng)18.2%和14.5%，增幅比上個(gè)月分別擴(kuò)大15.9個(gè)和10.1個(gè)百分點(diǎn)。1-5月，汽車產(chǎn)銷量分別完成778.7萬(wàn)輛和795.7萬(wàn)輛，同比分別下降24.1%和22.6%。4月、5月車市連續(xù)增長(zhǎng)，明顯好于預(yù)期。預(yù)計(jì)第三季度國(guó)內(nèi)新車產(chǎn)銷量有望延續(xù)穩(wěn)步回升的態(tài)勢(shì)，繼續(xù)維持同比正增長(zhǎng)的格局。

國(guó)內(nèi)重卡銷量還將維持樂(lè)觀趨勢(shì)

作為天膠需求晴雨表的我國(guó)重卡銷量在2020年第一季度表現(xiàn)慘淡，主要因?yàn)橥话l(fā)新冠肺炎疫情導(dǎo)致公路運(yùn)輸一度停滯，居家隔離引發(fā)重卡消費(fèi)萎縮，不過(guò)隨著國(guó)內(nèi)公共衛(wèi)生事件的有效控制，第一季度車市需求壓抑在第二季度快速釋放，重卡需求迅速反彈，物流車市場(chǎng)訂單超過(guò)去年同期水平，牽引車更是“領(lǐng)銜”行業(yè)，消費(fèi)十分旺盛，而工程車市場(chǎng)需求也在快速回升。除了需求集中釋放外，國(guó)三及以下排放柴油貨車的提前淘汰政策大大促進(jìn)了國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)。今年以來(lái)，各地圍繞老舊貨車的淘汰更新出臺(tái)了更多國(guó)三限行及提前淘汰獎(jiǎng)勵(lì)補(bǔ)貼政策，河北等地甚至開始限制國(guó)四卡車的運(yùn)營(yíng)，目的就是鼓勵(lì)物流用戶提前淘汰舊車，更換新車。政策對(duì)于第二季度重卡新車的銷售有很大促進(jìn)和刺激作用。

綜上所述，展望8月國(guó)內(nèi)外天膠走勢(shì)，筆者認(rèn)為，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)積極向好的背景下，雖然會(huì)面對(duì)全球疫情持續(xù)蔓延的困境，但堅(jiān)信能打贏抗擊疫情的持久戰(zhàn)，未來(lái)國(guó)內(nèi)需求有望延續(xù)恢復(fù)節(jié)奏。在全球天膠減產(chǎn)背景下，而下游車市需求積極向好，穩(wěn)步恢復(fù)。天膠供需結(jié)構(gòu)有望改善并推動(dòng)滬膠主力合約穩(wěn)步上漲，對(duì)此維持謹(jǐn)慎偏樂(lè)觀的預(yù)判。

陳 棟

期貨投資咨詢研究員，CCTV證券資訊頻道特約期貨評(píng)論員，2010-2011年度大連商品交易所十大優(yōu)秀化工研發(fā)團(tuán)隊(duì)成員，2012年第五屆最佳焦炭期貨分析師，2014年大連商品交易所優(yōu)秀木材研究員。