低谷的煤化工如何資本運作

楊旭然

對資本運作平臺這一資產進行維護和開發利用，是A股煤化工企業亟需提升的能力。

在日前公布的《西部地區鼓勵類產業目錄》中，煤制烯烴、煤制甲醇項目等煤化工產業的名字已經消失不見。這意味著，曾經風光無限的煤化工產業，將不能再享受稅收、審批等多方面的優惠政策。

在煤炭、鋼鐵等大宗商品價格不斷下挫的重擊之下，投資煤化工企業業績早已被拖入了無底洞。鼓勵政策的消失，對這些企業來說不啻雪上加霜。

發展煤化工行業，本身就存在著用水量巨大、碳排放量高等諸多問題。這與缺水且生態環境脆弱的中西部環境，存在嚴重的矛盾。

首家涉足現代煤化工產業的“先驅”大唐發電（601991.SH），如今幾成“先烈”。經過10年時間、600億元巨額投資之后，大唐旗下三大煤化工項目卻始終未實現成功運營。根據其2014年中報顯示，煤化工板塊虧損共計13.67億元，資產負債率高達84.69%。A股上市公司股價也一度跌至3.4元以下。

其他煤化工企業同樣面臨類似問題：業績驟降、股價暴跌。

當A股市場的資本運作如火如荼之際，這些企業尷尬的沉默仍在繼續。挽救煤化工行業上市公司跌入谷底的市值，究竟需要怎么做，向誰學習？

威遠生化走強的啟示

幾乎所有煤化工相關企業股價都在跌跌不休的時候，威遠生化（600803.SH）卻保持著難得的平靜，市值水平穩中有升。

2013年以來，公司股價底部企穩并產生了70%左右的上漲。今年第二季度，中國人壽保險公司、富國基金等機構進行了較大幅度的加倉，特別是富國基金旗下7只產品集中持有，似乎對其前景非常看好。

威遠生化之所以能和其他陷入窘境的煤化工企業形成鮮明對比，與企業長期以來的資本運作策略、堅定的轉型態度密不可分。作為新奧集團在A股中唯一的資本運作平臺，威遠生化自然受到了大股東的重視。

2010年，新能（張家港）能源有限公司75%的股權，以及新能（蚌埠）能源有限公司100%的股權，被以收購的方式注入到上市公司中。自此，企業主營業務不再是單一的農獸藥原料，增加了煤制二甲醚方面的業務；

2013年是煤炭、化工板塊跌幅最大的一年，市值腰斬的企業比比皆是。但新奧成功運作新能礦業注入，使威遠生化業務上形成了煤化工——煤資源——農獸藥鼎立之勢，上市公司規模迅速擴張，業績突增，股價全年上漲25.1%，在行業中一枝獨秀。

今年7月，公司又宣布將啟動收購集團旗下另外三家LNG液化工廠股權，向清潔能源領域深度發展態勢已非常明確。

在運作注入新能礦業等資產注入的過程中，威遠生化和天弘基金、平安大華基金、泛海、聯想控股等實力機構密切合作，這些大牌的機構投資人作為公司的股東，更為其未來發展做了背書。

中國上市公司市值管理研究中心主任施光耀向《英才》記者表示，優質資產注入，積極引進優質戰略投資者等“加法”，是上市公司推行市值管理的重要方式。但同樣重要的，是要讓市場知道，在行業的困難時期，企業決策者為讓企業走出困境，做出了什么樣的努力。

顯然，在這些方面威遠生化做了不少的工作，但可惜的是，在市值管理愈發重要的今天，A股市場中主動進行市值管理的公司仍是少數，尤其是在像煤化工等深陷困境中的行業企業。

良好的市值管理措施有力保證了威遠生化股價穩定，市值走強。截至10月10日，企業市值規模已近140億元。

會利用資本平臺的不多

威遠生化的獨立行情，得益于“持續性資產注入+引進戰略投資者+明確的新經濟轉型方向”的市值管理組合拳。不過，更多的煤化工企業，并沒有形成明確的市值管理思路。

百花村（600721.SH）是新疆建設兵團旗下的第一家上市公司，主營煤煉焦，三年前股價曾一度達到每股26元以上。但整個2013年公司股價跌幅達35%，最低跌至6.17元。大跌背后，是企業盈利能力的雪崩：根據其2013年公開數據，全年經營現金流凈額降低98.06%，歸屬上市公司股東凈利潤下跌了85.38%。

新疆建設兵團坐擁眾多農業、農機、礦業資產，完全可以在煤化工低迷的時候，將其他部分優質資產注入到百花村，以維護其市場價值和形象。百花村也曾在年報中表示，將依托新疆和兵團的地緣、資源優勢，以兼并重組的方式推進大資源戰略。但直到2014年9月底，公司工作人員向《英才》記者表示，目前仍然沒有公布任何相關的資產注入或重組、轉型的具體計劃。

陽煤化工（600691.SH）是全國最大的無煙煤生產基地陽煤集團旗下的上市公司之一。內外交困之下，成為2013年市值跌幅最大的企業之一。

今年8月底，公司公告了定向增發事宜，母公司陽煤集團帶頭認購股權；隨后，陽煤集團宣布將向陽煤化工注入價值9億元的資產，包括恒通化工等三家企業的股權。這些措施顯示出企業改變現狀的努力，股價也迅速脫離底部。但由于其暫時沒有形成明確的轉型方向，股價雖有起色，卻仍難逃煤化工行業整體的頹勢。

對此施光耀認為，重組、資產注入做法可以在短期內取得一定效果。但如果想讓企業的市值保持良性發展，還需要形成一套完整的、長期的市值管理機制，而不是將各種手段作為臨時工具，用完就丟掉。只有這樣，才可獲得市場的長期認同。

煤化工企業的窘境，是如今高污染、高耗能型傳統企業困局的集中體現。如果這些企業想要擺脫目前低股價、低市值的現狀，轉型是無法繞開的核心議題之一。

實際上，這些傳統產業上市公司在轉型的過程中，具有非上市公司難以比擬的優勢：通過資本市場平臺，公司可使用發股、置換等多種方式，對其他企業進行并購，不需要以太多現金為代價；轉型所需的資金，上市公司可利用定增、發債等多種方式籌措；另外，上市公司可以用股權激勵的方式來挖掘人才，留住人才，在轉型過程中最大限度發揮人才的作用。

但遺憾的是，目前對此有明確認知并善于利用的上市公司并不多。對資本運作平臺這一資產進行維護和開發利用，是A股煤化工企業亟需提升的能力。endprint