美聯儲非常規貨幣政策退出對人民幣兌美元實際匯率的溢出效應

摘要：本文在前人的基礎上，進一步證明美聯儲退出非常規貨幣政策對人民幣兌美元匯率有明顯沖擊，而且這種影響是長期的，但這種長期影響是相對有限的，在一定期限后，人民幣兌美元的匯率更受到中美兩國國民經濟的發展和中美貿易往來的影響。從而得出結論，中國應關注美聯儲調整貨幣政策的動態，并適時做出審慎的應對政策調整。但從長遠來看，自身國民經濟的發展更為重要。

關鍵詞：美聯儲;非常規貨幣政策退出;匯率;VAR模型

1.文獻綜述

有學者將美聯儲退出非常規貨幣政策對中國的影響分為實體經濟和金融市場兩個層面，同時非常規貨幣政策退出的不同速度（或者說不同階段）對中國影響的效應不同。在實體經濟層面，美聯儲非常規貨幣政策退出順利會引發人民幣貶值，有利于中國出口，若非常規貨幣政策遲遲無法退出則人民幣持續升值，不利于出口。在金融層面，美聯儲非常規貨幣政策退出會使得市場增強對人民幣的貶值預期，資本流出中國市場（易憲容，2014）。

可見，在對美聯儲退出非常規貨幣政策對中國影響的效應中很關鍵的一點是匯率的變化，匯率反映了國家之間貨幣相對價值的變化，實際匯率更是反映了國家之間物價對比的變化。研究非常規貨幣政策退出對于匯率的影響是進一步分析對于實體經濟和金融層面影響的基礎。

2.模型構建

基于文獻綜述，美聯儲退出非常規貨幣政策會從多個渠道對人民幣兌美元的匯率造成溢出效應從而進一步影響中國經濟與金融，大體可以分成從金融市場和從實體經濟影響。考慮到以下模型中將要論證的變量是反映了國家之間物價對比的變化實際匯率，故兩國的通脹情況也需納入考慮。建立以下模型：

（1）

real ex rate人民幣兌美元實際有效匯率的環比增速;fed funds rate美國聯邦儲備系統基金利率的環比增速;capital美國聯邦儲備系統所有機構總資產;usagdp美國gdp環比增速;chngdp中國gdp環比增速;usacpi美國cpi環比增速;chncpi中國cpi環比增速;export中國向美國出口額;import中國從美國進口額;

3.實證分析

分析人民幣兌美元實際有效匯率對各個變量的脈沖響應（30期，即兩年半）：（1）給美國聯邦基金真實利率施加正向沖擊，會使人民幣兌美元實際有效匯率（下簡稱人民幣實際匯率）有明顯的波動，先上升后下降，然后會在上升和下降中循環往復，但上升的時間更多且幅度更大， 24期后較穩定且長期持續下去。（2）給美國聯邦儲備系統所有機構總資產施加正向沖擊，會使人民幣實際匯率有明顯的波動，先下降后上升，然后會在上升和下降中循環往復，24期后較穩定且影響的程度接近于零（3）給美國GDP施加正向沖擊，會使人民幣實際匯率有明顯的波動，先上升后下降，然后會在上升和下降中循環往復，但上升的時間更多且幅度更大，30期后波動減小，但暫未達到平穩;給中國GDP施加一個正向沖擊，會使人民幣實際匯率上升后波動并在第5期開始下降，18期后波動減小并趨于穩定。（4）給美國CPI施加正向沖擊，會使人民幣實際匯率有明顯的波動，先上升后下降，然后會在上升和下降中循環往復，在之后24期后較穩定，且影響的程度接近于零;給中國CPI施加正向沖擊，會使人民幣實際匯率有明顯的波動，在上升和下降中循環往復，但下降的時間更多且幅度更大，14期后較穩定，且影響的程度接近于零。（5）給中國對美國的出口金額施加正向沖擊，會使人民幣實際匯率有明顯的波動，先下降后上升，然后會在上升和下降中循環往復，并在第4期達到最大值，30期后波動減小，但暫未達到平穩;給中國從美國的進口金額施加正向沖擊，會使人民幣實際匯率先下降后上升，波動明顯，12期后波動減小趨于零。

通過實證檢驗了三個假設：H1：美聯儲退出非常規貨幣政策對人民幣兌美元匯率有明顯沖擊，而且這種影響是長期的;H2：美聯儲退出非常規貨幣政策對人民幣兌美元匯率的長期影響是相對有限的;H3：長期來看，人民幣兌美元匯率比起美聯儲貨幣政策的改變更受到中美兩國國民經濟的發展和中美貿易往來的影響。

4.政策建議

美聯儲通過縮表的方式退出非常規貨幣政策時，中國政府應該適當的警惕、做好防御措施，但不用為了調節人民幣實際匯率而有大的政策調整，畢竟美聯儲縮表對人民幣實際匯率在長期（2年后）的影響趨于零。

美聯儲通過加息的方式退出非常規貨幣政策時，中國政府在短期內應該及時密切監控人民幣實際匯率的變化，并開始考慮做出適當的應對措施，但調整幅度不應過大，加息對人民幣實際匯率的影響很有限。

為了控制調節人民幣對美元實際匯率，長期來看應該從中美兩國的貿易關系入手，把握調控中國對美國的進出口額。

參考文獻：

[1]莊毓敏，景麟德.非常規貨幣政策退出的溢出效應[J].中國金融，2017（21）：28-29.

[2]葉永剛，項婉玉.次貸危機后美國貨幣政策調整對中國經濟的溢出效應——基于TVP-VAR模型的實證研究[J].學術探索，2017（01）：76-84.

[3]易憲容.美聯儲量化寬松貨幣政策退出的經濟分析[J].國際金融研究，2014（01）：12-24.

[4]韓秀云.美國量化寬松貨幣政策退出的基礎、步驟與影響[J].國際貿易，2013（07）：63-67.

作者簡介：喬珂青（1996.5-），民族：漢，性別：女，籍貫：湖北省荊州市，學歷：碩士，職稱：無，研究方向：匯率與貨幣政策。