防疫中的金融證券服務(wù)調(diào)整與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)

邵曉軒 樸婧怡

摘要：疫情期間，出于防控需求我國實(shí)行了嚴(yán)格的人員接觸與流動限制，最初只是短期的春節(jié)復(fù)工推遲，而隨著防疫形勢的愈加嚴(yán)峻，復(fù)工事宜也被不斷后置，這給許多實(shí)體企業(yè)尤其是中小型企業(yè)帶來了巨大沖擊，隨著疫情的好轉(zhuǎn)，未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵在于恢復(fù)生產(chǎn)鏈與資金鏈運(yùn)轉(zhuǎn)，尤其是產(chǎn)業(yè)前向關(guān)聯(lián)度較大的大型企業(yè)和小微企業(yè)的資金鏈條恢復(fù)，同時(shí)做好金融的脫虛向?qū)崱ｋS著國家對于證券金融行業(yè)出臺的幫扶支持政策，證券行業(yè)將迎來一波交易升值的熱浪，部分挺過了疫情寒冬的中小企業(yè)將面臨一個(gè)具有更好融資條件與市場的發(fā)展環(huán)境，而隨著中小企業(yè)的復(fù)蘇，我國的整體經(jīng)濟(jì)以及證券投資局面也將極大的得到改善。

關(guān)鍵詞：新冠疫情;經(jīng)濟(jì)恢復(fù);金融市場

疫情期間，出于防控需求我國實(shí)行了嚴(yán)格的人員接觸與流動限制，最初只是短期的春節(jié)復(fù)工推遲，而隨著防疫形勢的愈加嚴(yán)峻，復(fù)工事宜也被不斷后置，這給許多實(shí)體企業(yè)尤其是中小型企業(yè)帶來了巨大沖擊：最開始這種沖擊主要體現(xiàn)在復(fù)工推遲的人員成本浪費(fèi)，隨著時(shí)間推移不僅人員成本繼續(xù)擴(kuò)大，原料、廠房設(shè)施等折舊損失也逐漸累積，成本流水不斷而沒有進(jìn)賬流水，讓許多小型制造企業(yè)在防疫初期就退出市場，隨后有更大規(guī)模的企業(yè)因?yàn)橘Y金鏈斷裂而被迫停止業(yè)務(wù)運(yùn)行。當(dāng)前疫情在國內(nèi)已經(jīng)基本得到控制，但在之前一個(gè)階段產(chǎn)生的資本推出以及市場轉(zhuǎn)冷問題依舊存在，在可觀測的未來里企業(yè)在生產(chǎn)中因疫情需要付出的衛(wèi)生防護(hù)以及其他防疫相關(guān)成本依舊存在，在此背景下，中小微企業(yè)需要資金融通以及控制風(fēng)險(xiǎn)的外部助力。

統(tǒng)籌疫情防控與經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，我認(rèn)為關(guān)鍵在于恢復(fù)生產(chǎn)鏈與資金鏈運(yùn)轉(zhuǎn)，尤其是產(chǎn)業(yè)前向關(guān)聯(lián)度較大的大型企業(yè)和小微企業(yè)的資金鏈條恢復(fù)，考慮目前我國金融市場服務(wù)現(xiàn)狀以及長期以來游資的高投機(jī)性與低直接融資比率，未來一段時(shí)間內(nèi)可能會出現(xiàn)游資炒高部分實(shí)體企業(yè)股價(jià)進(jìn)行投機(jī)運(yùn)營的現(xiàn)象，但主要的民間資本活動依舊會以海外做空和貴金屬交易為主而不是進(jìn)行長線注資為實(shí)體企業(yè)做資金擔(dān)保以挺過這個(gè)艱難時(shí)期。從這個(gè)角度上看，我國的金融系統(tǒng)需要吸引更多高能投資資本，清理投機(jī)資金，提高直接融資比重，同時(shí)在保證信用門檻與風(fēng)險(xiǎn)控制的前提下放寬國有銀行在疫情期間對實(shí)體企業(yè)貸款的額度與時(shí)間限制，緩解實(shí)體企業(yè)、小微企業(yè)的短期融資難題。

另一方面，對于通過短線投機(jī)循環(huán)以及惡性杠桿進(jìn)行套利的金融市場操作要加以限制，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管控和授信管理，杜絕資金空轉(zhuǎn)套利，加強(qiáng)信貸政策引導(dǎo)，解決金融“脫實(shí)向虛”問題，暢通資本市場優(yōu)勝劣汰的市場化出清機(jī)制，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)回歸主業(yè)，而疏通和拓展融資渠道，需要進(jìn)一步深化改革。深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推動資本市場全面深化改革措施落地，將更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展;有力有序推進(jìn)金融改革，不僅可以在眼下釋放助力經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健前行的力量，也將為經(jīng)濟(jì)全局和金融市場未來發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

針對目前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇局勢應(yīng)當(dāng)適時(shí)制定面向受疫情影響較大的重點(diǎn)防控保障企業(yè)的系統(tǒng)性幫扶資金以及面向中小企業(yè)的超短期風(fēng)險(xiǎn)資助，考慮到相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理，這類證券可以以期權(quán)形式發(fā)布，與股票、期貨等投資工具相比，期權(quán)的與眾不同之處在于其非線性的損益結(jié)構(gòu)。正是期權(quán)的非線性的損益結(jié)構(gòu)，才使期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)管理、組合投資方面具有了明顯的優(yōu)勢。通過發(fā)行疫情防控期權(quán)或債券降低綜合融資成本。隨著注冊制改革在債券市場的深入實(shí)施發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的放寬和發(fā)行程序的簡化將使越來越多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠通過債券市場直接融資，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。從長期來看，經(jīng)濟(jì)效益高的企業(yè)的證券擁有較多的投資者，這種證券在市場上買賣也很活躍。相反，經(jīng)濟(jì)效益差的企業(yè)的證券投資者越來越少，市場上的交易也不旺盛。所以，社會上部分資金會自動地流向經(jīng)濟(jì)效益好的企業(yè)，遠(yuǎn)離效益差的企業(yè)。借助市場競爭能夠識別在疫情期間頂住風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營壓力的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)。

信息不對稱總是客觀存在的。在疫情中，政府與公眾之間以及醫(yī)生與患者之間存在嚴(yán)重的信息不對稱。在資本市場上，將上市公司的所有者和經(jīng)營者分開的特殊結(jié)構(gòu)自然而然地形成了“信息不對稱”。如果不能以適當(dāng)?shù)姆绞较畔⒉粚ΨQ，公共危機(jī)中的政府和資本市場的投資者都可能做出矛盾的決定，并造成嚴(yán)重的后果。從資本市場的角度來看，信息披露是保證上市公司質(zhì)量的基石，也是保護(hù)投資者利益的核心。高質(zhì)量的信息披露可以幫助抑制具有信息優(yōu)勢的證券發(fā)行人使用虛假披露或選擇性披露來提高發(fā)行人的價(jià)格;還通過信息披露幫助投資者充分了解發(fā)行人，從而做出合理的投資決策。只有這樣，才能減少市場供需雙方之間的信息不對稱程度，避免逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，使市場成為信息的透明市場，提高資源分配效率。特別是隨著登記制度的實(shí)施，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不再具有“父親的情結(jié)”，不再對發(fā)行人進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查和價(jià)值判斷的功能，即發(fā)行人所披露的信息是否充分、準(zhǔn)確，以及財(cái)務(wù)狀況是否真實(shí)，發(fā)行人本身，交易所和證券機(jī)構(gòu)應(yīng)對所有級別的證券負(fù)責(zé)。同時(shí)，在注冊制度下，上市門檻進(jìn)一步降低。可以上市無利可圖的公司和具有特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司，并且上市標(biāo)準(zhǔn)也更加多樣化。在這種情況下，只有通過適當(dāng)?shù)男畔⑴恫拍苁雇顿Y者對公司的投資收益和風(fēng)險(xiǎn)做出價(jià)值判斷，從而避免不良公司被過度優(yōu)化和充斥資本市場。注冊系統(tǒng)要依靠信息披露，為滿足資本市場供需雙方的完整性，準(zhǔn)確性，及時(shí)性和真實(shí)性的要求搭建一個(gè)信息橋梁，最大限度地實(shí)現(xiàn)市場資源。可以看出，配置中的決定性作用是信息公開是注冊系統(tǒng)的核心和靈魂。

總的來看，在后疫情時(shí)代隨著經(jīng)濟(jì)形勢的整體向好以及此前國家對于證券金融行業(yè)出臺的幫扶支持政策，證券行業(yè)將迎來一波交易升值的熱浪，部分挺過了疫情寒冬的中小企業(yè)將面臨一個(gè)具有更好融資條件與市場的發(fā)展環(huán)境，而隨著中小企業(yè)的復(fù)蘇，我國的整體經(jīng)濟(jì)以及證券投資局面也將極大的得到改善。

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作者簡介：

邵曉軒，樸婧怡，北京理工大學(xué)人文與社會科學(xué)學(xué)院。