母嬰市場藍海下探究行業巨頭BYM虧損的背后原因

張穎楠

摘 要：2008年BYM抓住行業機遇，一度成為業內老大。經歷了短暫的輝煌后，BYM近幾年的業績直線下滑。本文主要根據BYM及其同行業2012—2018年的財務數據，分析了BYM目前嚴峻的經營狀況，并找出了造成這種現狀的深層次原因。本文的最后總結了BYM發展較差的主要原因，并針對其面臨的問題給出了相應的建議。

關鍵詞：經營狀況? 財務分析? BYM

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A

1 公司簡介

BYM創立于1992年，并于1999年成立BYM嬰童食品股份有限公司，2001年進入嬰幼兒配方奶粉市場。2011年，經中國證監會監管許可[2011]416號文批準，同年4月12日發行426.05萬股普通股（A股）（股票代碼：002570）在深交所掛牌上市，現有股本102252萬股。公司主要從事嬰幼兒奶粉的研究、開發、生產和銷售，占比90%。BYM在2008年的“三聚氰胺”事件后，一度成為國內嬰幼兒奶粉行業的龍頭公司，但在近幾年的發展卻不盡如人意。2016年和2017年連續兩年凈利潤為負值，形勢嚴峻，被證監會處為*STBYM。雖然在2019年4月BYM “保殼摘帽”，但根據2018年年報顯示，公司營業收入為24.91億元，比2017年同期下降6.38%。那到底是什么原因導致曾經的國內行業龍頭淪落到如此地步呢？

2 BYM的整體發展狀況

2.1 數據挑選過程

為了深入分析BYM的經營狀況，本文統計了BYM2012—2018年這七年的財務數據及年報，且在銳思數據庫的申萬行業分類中，確定了BYM的行業分類為乳品行業，并收集該行業的各項財務數據及其比率、平均值、中值進行比較分析。同時在這些同行業公司中按照其主營業務（乳粉）的比例，選取了行業中比較有代表性的兩家公司——伊利和三元進行對比分析，為客觀反映BYM的財務狀況和經營成果。

本文收集的數據均來源于銳思數據庫和BYM年度報告。選擇行業樣本公司時，本文遵循以下原則：（1）在滬、深A股上市的公司。（2）剔除新三板、創業板的樣本公司。（3）剔除了金融類的樣本公司。基于以上原則選取了12家乳品行業上市公司作為行業研究樣本。

2.2 一路走低的凈資產收益率

凈資產收益率是公司經營業績和盈利質量的重要指標。BYM2012年的凈資產收益率為15.14%，略高于平均值11.94%，略低于行業中值17.2%，處于行業中游水平。將2016年和2017年扣除非經常性損益前后的凈資產收益率可以看出，BYM正在努力調整其盈利結構，但非經常性損益所帶來的收益遠遠不足以彌補主營業務帶來的虧損。2016年跌至-23.83%，2017年更是創造了歷史新低的-44.83%。而對比同行業的兩家企業，伊利近五年來始終保持20%以上的凈資產收益率，三元雖盈利情況不算理想但也基本維持在2%左右。相比之下，BYM的凈資產收益率從2012年超出行業均值3.2個百分點，到2017年低于行業均值49.83個百分點，雖然在2018年凈資產收益率上漲到了2.19%，但扣除非經常性損益后的凈資產收益率仍然為負，說明BYM凈資產創造價值的能力一路走低，持續經營能力不容樂觀。

3 BYM經營狀況較差的原因分析

3.1 期間費用居高不下

BYM的期間費用率遠高于同行業水平，歷年期間費用中占比最高的是銷售費用，基本維持在90%左右。從2012—2018年行業均值和行業中值基本維持在20%左右，且同行業伊利和三元的銷售費用率也未超過30%。而BYM的銷售費用率均達到了40%以上，在2016年達到了62.13%，同年期間費用率更是達到了78.26%，高出同行業均值近50%。雖然銷售費用率在2018年有所下降，但仍遠高于行業均值。

那又是什么原因導致BYM如此高的銷售費用率呢？經過分析，其主要原因有以下三點。

（1）銷售費用中的廣告宣傳費和經銷商及合同費用居高不下。（2）多次“買一送一”的促銷方式，直接導致銷售費用的上升。（3）期間費用本身具有較強的剛性。

3.2 營業收入嚴重下滑

通過以上的分析可以發現，BYM的經營模式是高毛利、高費用。雖然期間費用率居高不下，但由于期間費用具有較強的剛性，短期內不易出現較大幅度的降低。所以，高的期間費用并不是造成凈利潤斷崖式下跌的主要原因。營業收入逐年下降，且凈利潤下滑幅度最大的2016年，同時也是營業收入下滑最厲害的一年，相比2015年下滑了39.02%。2014—2017年BYM的凈利潤一直處于低谷，2017年一度虧損到了10.6億元，這其中的主要原因是這幾年BYM的營業收入在大幅下降。

通過分析發現，造成BYM營業收入大幅下滑的原因主要有以下三點。

（1）對渠道商的壓貨。在2014年以前，BYM對渠道商較為嚴重的壓貨，造成了渠道商的存貨大量積壓，致使2014年渠道商大力消庫存，進貨意愿下降，最終導致2014年的營收大幅下降。

（2）價格戰。2016年6月6日，監管部門頒布了《嬰幼兒配方乳粉產品配方注冊管理辦法》，規定在中國生產、銷售和進口的嬰幼兒奶粉產品的配方必須進行登記和管理。這一政策的出臺使得小品牌企業迅速降價，為了爭得市場份額，BYM也投入到了這場價格戰中。

（3）BYM主營的嬰幼兒奶粉疲軟，對消費者沒有足夠的吸引力，這也是造成營業收入下降最為根本的原因。從歷年財務數據中可以看出，廣告宣傳費一直居高不下，即便在營收較2015年下降近10倍的2016年，廣告宣傳費仍達到了13.96%。事實上，歸根結底，品牌的核心競爭力不夠，缺乏標新立異的東西。

4 “飲鴆止渴”式的補救

4.1 不顧后果持續壓貨

通過計算資產負債表中存貨占營業成本的比例，可獲得存貨周轉率和存貨周轉天數。如果存貨周轉率較低，則說明存在庫存積壓問題。

BYM的存貨周轉天數逐年攀升。乳品行業的平均庫存周轉天數為60～70天，然而，比較好的企業一般在40天左右，BYM存貨周轉天數從2012年的105.74天飆升到2017年的226.80天，躍至了行業中值的4.7倍，雖然在2018年有所回落，但存貨周轉仍舊面臨比較嚴峻的形勢。

另外，2015年存貨較2014年下跌35.10%，這主要是由于2014年存貨大量積壓，為了解決庫存過多的問題，BYM大幅提高授信額度，這也印證了下文應收賬款在2015年大幅上漲的情況。

結合BYM公司自上市以來的情況分析，造成這種情況的原因主要有以下兩點。

（1）BYM飽受詬病的經銷渠道。2015年之前，BYM采用了經銷商體制，為了上市，BYM將兩三百個經銷商擴張到上千個，將所有貨物放在經銷商手上，對渠道庫存造成過大壓力。

（2）BYM略顯落后的營銷策略。目前國內乳品市場風起云涌，迅速成長的電商、海外代購積極搶占市場份額，而BYM仍采用傳統的營銷方式，略顯落后。

4.2 貿然提高授信額度

通過統計同行業應收賬款的周轉天數，BYM應收賬款的周轉天數在2016年后超過100天，這一數據不僅遠高于伊利和三元，同樣遠高于同行業的均值和中值。同行業的均值在40天左右，中值穩定在20天左右，對比可知，BYM的周轉速度處于行業的下游水平。

2015年之后，應收賬款的數額成倍增長，這種增長使其壞賬風險加大，資金利用效率急劇下降。公司于2015年11月底開始，形成應收賬款10.26億元。同時，2016年和2018年BYM的營收大幅下降，這共同造成了應收賬款的周轉天數三年間居高不下。

5 結論和建議

5.1 結論

2008年在三鹿“三聚氰胺”事件爆發后，BYM抓住機遇，一躍成為國產嬰幼兒配方奶粉市場的“老大”。但是通過“價格戰”來快速占領市場份額。為了上市，BYM大量擴張經銷商數量，并向其壓貨，為日后庫存的大量積壓埋下了禍根。自2014年起，為沖業績，每年第四季度應收賬款都出現異常上漲，2015年大幅提升授信額度，2016年實行“買一贈一”的營銷策略，主因是營收疲軟。另外，過度依賴“一對一”的推銷模式，銷售費用居高不下。2015年銷售渠道的改革收效甚微，存貨和應收賬款周轉困難，嚴重影響持續經營能力。

綜上所述，雖然BYM毛利率遠高于同行業，但其主營產品不具有競爭力，營業收入疲軟的同時應收賬款周轉緩慢，期間費用高居不下。這幾方面原因共同造成BYM目前的困境。

5.2 建議

首先，BYM應大力投入研發，提高主營產品質量，建立一個明確的品牌定位，形成差異化競爭。其次，縮減銷售人員的規模，以達到降低銷售費用的目的。再次，及時了解市場情況，根據市場需求來調整產品的生產產量，同時利用二胎政策，及時抓住市場機會。最后，將眼光放長遠，用發展的眼光建立有效的企業戰略。

參考文獻

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