淺談投資、運營、成本之間的關系

張麗梅

摘要：資本市場的信息傳遞會影響市場主體行為和整個社會的資源配置效率。風險投資作為資本市場中一種特殊的金融中介，不僅是新創企業成功的核心力量，更能幫助目標企業完善公司治理，提升整體質量，降低運營風險?，F有文獻大多指出風險投資在企業篩選、投資后監督、提供增值服務等方面能夠發揮重要作用，這無疑會為投資者傳遞一種有利信號，即風險投資參與的企業相對于其他企業而言，具有更好的競爭優勢。

關鍵詞：投資;運營;成本

一、風險投資與會計信息透明度

良好的信息披露制度更有利于外部投資者監督經理人行為。會計信息透明度的提升，既可以減少股東的投資成本，又能夠提升企業的融資能力。信息披露代表管理當局的利益傾向，管理者會通過影響企業的信息披露水平來實現自己的價值目標。那么，對于有風險投資機構支持的創業企業，風險投資的進入會對目標企業的會計信息透明度產生何種效果？

監督和認證理論認為，風險投資是從事資本配置、運用和監管的專業機構，能夠為風險企業提供資本、管理等一系列增值服務，更會對目標企業的管理層施行積極監督與引導，從而提高公司的治理水平和內在價值，最終實現高額的投資回報。基于風險投資在識別企業內在價值過程中發揮的監督和認證職能，風險投資不僅能夠降低投資者和管理層之間的價值沖突，還能利用外部資源監督管理層的決策行為，減少對企業的盈余操縱。而提高風險企業在IPO時的會計信息披露水平，還會向外部投資者提供更多與企業價值相關的重要信息。因此，基于風險投資機構的監督和認證職能，風險投資會提升目標企業的會計信息透明度。那么，在IPO之前和IPO之后，風險投資對企業會計信息透明度的影響會存在什么差異？

在目標企業上市前，風險投資的行為會影響企業上市時的抑價水平，部分學者認為風險投資會降低企業IPO時的抑價率，提高股價的真實性;但也有學者認為風險投資的參與反而提高了企業上市時的抑價水平。風險投資對企業IPO抑價率的影響從側面說明了風險投資對企業信息披露的影響程度，如果目標企業IPO抑價率較高，則說明企業上市時股價的信息含量較低。也就是說風險投資的參與會降低目標企業IPO前的信息披露水平。但是，信號傳遞理論卻認為，外部投資者可以通過上市公司的信息披露獲取與企業相關的重要信息，且會計信息透明度又與公司治理、股價信息、融資約束等問題存在聯系，是外部中小投資者決策的主要依據。因此，在目標企業上市前，風險投資機構的監督和認證職能會提高企業的會計信息透明度，改善企業的治理水平，并在企業上市時提高股價的真實性，從而吸引更多外部投資者對風險企業IPO的關注。基于此，本文提出如下假設：

假設H1：目標企業上市前，風險投資參與企業會計信息透明度正相關，風險投資的監督和認證職能得以凸顯。

那么，當風險企業成功上市后，風險投資對企業的會計信息透明度又會產生什么影響？風險企業在成功上市后，仍然需要不斷地融資、擴資，擴大生產規模，提升競爭力，那么，在兩權分離的運營模式下，企業會計信息透明度的不斷提升，將有助于管理層與投資者之間的信息透明，從而提高企業的經營管理效率。而從投資者的角度來看，會計信息透明度的提升也有利于降低企業的融資成本和投資風險，吸引更多的投資者關注，從而保證風險投資機構在鎖定期結束后能夠成功退出。當風險企業上市后，風險投資機構會引進外部董事對管理層共同監督，雙重監督機制下，上市公司的信息披露水平也會有所提升。所以，企業上市后風險投資有動機繼續發揮其監督職能，提高對公司的監督和治理水平，提高企業的會計信息透明度。基于此，本文提出如下假設：

假設H2：目標企業上市后，風險投資參與企業會計信息透明度正相關，風險投資繼續發揮監督和認證職能。

二、會計信息透明度與代理成本

信息披露是企業的一種重要約束力量，能夠改善公司的治理結構。信息披露體系的透明程度可以有效緩解公司治理領域的兩大代理沖突，即內部人控制和大股東剝奪小股東利益兩類問題。會計信息透明度能夠降低各利益主體之間的信息不對稱程度，減少內部人利用信息優勢謀取個人利益的可能性?；谖写砝碚?，外部投資者和企業契約會約束管理者去追求股東利益最大化，而會計信息透明度則是投資者進行有效監督和行使自己合法權利的重要內部治理機制，上市公司可以通過提高會計信息透明度這一方式解決公司的內部治理問題，緩解利益沖突，減少逆向選擇和降低代理成本。而會計信息透明度正是所有權和經營權分離下解決信息不對稱的重要手段。己有學者研究表明，提高會計信息透明度能夠使內部人獲得較少的私人信息，進而減少外部利益相關者獲取信息的成本。而更為重要的是，股東通過信息透明度的提高可以了解企業的真實經營狀況，監督管理層的投資行為，并建立合理的評價機制，降低管理層偏離股東利益和意愿的風險?；诖?，本文提出如下假設：

假設H3：在其他條件一定的情形下，會計信息透明度越高，企業的代理成本越低。

三、風險投資、會計信息透明度與代理成本

前文的相關文獻都有提到風險投資對公司治理的積極效果，包括提升企業的科技創新水平、建立更加完善的公司治理結構、獲得更可靠的企業財務信息等。因此，當風險投資的監督和認證職能發揮時，風險投資的參與可以幫助其他機構投資者和中小投資者對企業管理層的行為實現有效監督，時刻督促經理人以實現股東收益最大化為目標，而非個人收益最大化，從而降低公司股東與管理層之間的信息不對稱問題，降低代理成本。基于此，本文提出如下假設：

假設H4：在其他條件一定的情形下，當風險投資發揮監督和認證職能時，風險投資參與能夠降低企業的代理成本。

當風險投資機構發揮監督和認證職能時，不僅要考慮風險投資參與產生的直接治理效應，更應該對風險投資參與企業會計信息透明度和代理成本三者之間的關系進行深入探討。無論風險投資機構在企業行為中扮演哪種角色，如果上述假設中風險投資對企業代理成本確實產生影響，而同時風險投資與企業會計信息透明度的關系以及企業會計信息透明度對代理成本的積極作用也同樣成立時，那么在風險投資、信息透明度和代理成本三者的關系中，企業會計信息透明度是否會發生調節效應或中介效應，需要進一步展開討論。

參考文獻：

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