上市公司破產中的中小股東權益保護研究

摘要：隨著社會的不斷發展，上市公司在進行日常經營管理的活動中，對于中小股東利益保護的措施和立法在逐漸完善。但是當上市公司破產重整時，對中小股東的利益沒有較好的保護措施，導致嚴重破產的上市公司存在對中小股東權益侵害的情況。這種情況和法律中保護小股東利益的目的不相符，并且與我國建立完善的中小股東權益的保護機制不符合。本文分析了上市公司在重整中中小股東權益保護的現狀，提出偏重保護原則的確立和立法完善來健全中小股東權益保障機制，希望可以進一步保護中小股東的權益。

關鍵詞：上市公司破產;中小股東權益;保護研究

在2016年7月份，我國人民大學對國家的發展趨勢和相關的戰略進行了深入的研究，根據得出的結果頒發了《中國僵尸企業研究報告——現狀、原因和對策》，對于該文件的發布是我國發展過程中第一個全面對僵尸企業研究的報告，根據我國僵尸企業發展的現狀，將其發展的情況全面的展現出來，能夠讓企業在發展的過程中提高警示度，同年10月10日國務院印發《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》文件，并在文件中著重強調了僵尸企業改革的重要性，希望企業能夠提高對其的重視度。

僵尸企業的發展對國家資源的浪費較大，不但對土地的浪費對于資金的浪費也很大，同時還影響了企業的商業信用，以及相關的健康企業也會受到僵尸企業的影響陷入發展的困境。因此，破困重組的發展模式逐漸成為企業重新發展的主要道路，可以通過該方式再次發展起來，多數陷入發展困境的企業都會選擇破困重組的方式繼續發展，希望可以走出困境，企業在進行相關的談判的過程中對企業的重新分配的情況進行探討，在進行重整程序的過程中需要債券人能夠讓出部分的權益，進而來有效的降低公司發展的負擔，可以幫助企業可以快速的再發展起來。公司的股東將會獲得企業最大利益，對于企業的發展并沒有過多的幫助，需要在重整的過程中進行權益的調整和讓渡，有效的保障公司的利益。

一、上市公司在重整中中小股東權益保護的現狀

（一）無視中小股東的特殊地位——以*ST宏盛重整案為例

*ST宏盛在重組前是叫上海良華實業股份有限公司，是在1992年經過批準開始發展的公司，在1994年正式成為上市公司。在發展過程中，美股兩方的經銷商侵犯飛利浦公司的知識產權導致公司發展逐漸步入破產。良華實業公司沒有足夠資金來支付賠償金，造成嚴重破產的后果，該公司需要向兩家公司賠償66億元。經過深入調查，上海良華實業公司發展的問題也被調查出來，造成該公司破產的主要原因是由于控的股東利用關聯公司進行私下買賣交易，將上市公司的資產逐漸掏空，因而宏盛公司被人們稱為史上最爛的公司。宏盛公司申請重組發展計劃，在2014年西安市批準了其重整計劃。根據計劃的相關內容，對公司內部進行有效調整，對資本公積金的股份進行轉讓。在其調整過程中，引發了中小股東的不滿，對于大股東權益并沒有太大影響，所以造成了中小股東和大股東對抗的情況。公司的公積金是屬于生產經營外的資金，是股份溢價款的重要組成部分，對于上市公司所實行的股價是雙軌制，實際意思是發起人和社會公眾對股票認購的價格意見不同。資本公積金轉增股份的方式主要是將大股東和中小股東所占股份同比例縮小然后進行讓渡。但是在讓渡過程中沒有考慮大股東濫用權利的情況，中小股東只是被動接受破產的結果，沒有對公司內部進行深入調查，這種現象缺乏公平性，對公司發展帶來很大影響。

（二）中小股東表決權乏力——以*ST錦化重整案為例

*ST錦化公司發展的過程也是重組情況，其原名是叫錦化化工集團氯堿股份有限公司，位于遼寧葫蘆島市。該公司的發展主要包括四個主體車間，由氯堿廠、樹脂廠共同組成，是一個有關于控股和參股的公司，并且該公司的部分權益是通過股本形成的。

2009年公司在發展過程中出現違規擔保的案件，對公司帶來很大影響，加上以往發展中產生的虧損情況，更是加大公司發展的壓力，在2010年終于破產，公司開始朝著破產重組的方向發展。根據公司發展的實際情況，將其資本公積金進行有效轉化，公司需要將股東60%的股份拿出來進行讓渡，來清償公司的債務。該計劃的實施受到全體中小股東的抵制。很多中小股東認為公司走向破產的原因是由于大股東和公司發展造成的，與中小股東并沒有太大關系，所以要求集體股東進行讓渡行為對于他們是非常不公平的。公司為此召開了會議進行商議，參加會議的人員只有兩家，決定進行股份讓渡。該次會議的決定對于中小股東權益并沒有進行有效保護，公司意思是成立有效決議，決議可以貫穿公司法的開始和結束，在實行過程中為了有效保障公司權益，只是遵循少數服從多數的原則，并沒有經過共同商議決定。

對于我國上市公司多數都存在一股獨大的情況，大股東的權利過大，對小股東權益有壓制情況，中小股東缺乏有效的發言權。同時，破產重組的股東對重整計劃表決的過程中，也沒有實質的表決權，中小股東表決權利乏力是其堅決抵制重整計劃的原因之一。

二、偏重保護原則下中小股東權益保障機制的完善

（一）偏重保護原則的確立

對于上市公司的發展，需要對公司股東根據不同標準進行分類，可以將其分為兩種類型，第一，根據股東所持有的股份數額進行分類，依據股份的多少可以將公司股東分為大股東和中小股東。第二，可以根據股東請求權利的不同進行分類，根據上市公司的實際情況將其分為類別股股東和普通股股東。我國上市公司在發展過程中可以對該公司不同類型的股東進行有效管理，確保二者之間能夠并存。但是中小股東和大股動在公司發展過程中有很大界限。公司在進行股權調整時可以多偏向中小股東，同時需要遵循重整程序中利益均衡的原則，確保調整的公平，保障內部和睦。

第一，公司的優先股股東中的中小股東主要是進行投資收益，并不會插手公司的日常管理。在一定程度上可以說發展上市公司的中小股東和債權人的地位差不多，和大股東相比存在信息不對稱的情況，所以公司在發展過程中需要對中小股東進行偏向保護，有效維護其地位。

第二，我國證券市場有很多中小股東。上市公司存在很多股份由中小股東持有，所以在保護中小股東和重整過程中能夠堅持以利益為主的觀念。

第三，我國上市公司存在一股獨大的問題，對于公司的發展帶來很大影響，公司的大股東會對公司權益進行操控，依舊占據信息方面的優勢。所以要加強對中小股東的權益保護。對于該原則具備了豐富的理論價值，體現了過錯責任原則。想要更好實現股東權益調整的公平性、公正性，需要在公司發展過程中堅持過錯原則。上市公司的大股東會利用自身優勢對公司經營和權利進行控制，對中小股東進行壓制，使其缺少有效的話語權。在這種模式的發展下公司將會面臨破產，公司產生這種情況大股東應當承擔大部分責任。在股東讓渡過程中，需要對中小股東的權益進行有效調整，并給予其特殊保護，實現股權調整的實質公平性。上市公司的股權結構是非常復雜的，在調整過程中會產生很多問題，公司在發展過程中會有大量的中小股東參與公司的經營和發展，公司可以制定有效的管理制度，使產生過錯的大股東讓出更多股份，繼而維護股東之間的公平性，保障中小股東的自身權益。

第四，依據衡平居次原則，可以對中小股東進行偏向保護來有效維護其權益，促進企業可持續發展。衡平居次原則的主要內容是根據國家相關的公平權利，對公司債券進行合理分配。

（二）立法完善

公司在發展過程中需要對實體進行有效完善，如果出現債務過多、資不抵債的情況，股東位置就會發生一定改變，對股東權益的調整是公司發展的關鍵，要制定合理規劃來確保調整的合理性。

在司法實務中，對于股東權益的調整主要有三種方式，包括股權調減、資本公積金增股權、股權讓渡。通過以上三種方式可以對股東權益進行有效調整，確保權益的公平性。公司在資不抵債的情況下，應當由股東承擔更多責任，大股東所承擔的責任比中小股東大，并高于中小股東的權利受限程度。在對股東實體權利進行限制過程中會受到更多阻礙，所以公司主要根據股東的不同類型進行有效限制。為了確保調整的合法性可以依據我國《企業破產法》的相關內容制定合理的調整規劃，確保股東權益的公平性、公正性，深入研究其內部原因對重整程序中股東權益進行合理調整。法律要對控股股東和中小股東的差別進行有效規定，大股東在讓渡過程中需要讓出更多股份，保障中小股東的權益不受到大股東壓制。在商議過程中，需要公司能夠保障商議的公平性和股東之間的權益，法律不允許有過多干預，確保公司能夠順利運行下去。

三、結語

綜上所述，上市公司破產重整是上市公司破產方式中最為復雜的一種方式。破產和解、破產清算基本不會涉及中小股權益，只有在破產重整過程中才會涉及中小股東權益，其才有被侵犯的可能。所以，對于中小股東權益保護問題也是上市公司重整過程中比較重要的部分。為了有效保護中小股東權益，應建立全方位中小股東權益的保護機制，并根據相關法律規定來有效審查重整計劃。如果涉及出資人權益時，應當保持中立態度，有效保護中小股東權益。

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作者簡介：張羅鳳（1977—），女，江蘇溧陽人，本科，副總經理，主要從事管理工作研究。