經濟復蘇下一步的關鍵點是什么？

劉元春

促使中小企業和民營企業復蘇、快速縮小供需缺口、刺激需求、應對外部沖擊，是下半年經濟復蘇要面對的關鍵問題。

目前，大家可能都在討論一系列的問題：今年上半年的復工、復產和復蘇進程如何？各類指標全面反彈的性質是什么？外部環境是否像二季度數據顯示得那樣樂觀？我們的財政政策是不是足夠？未來的空間是不是充分？為了防止資金空轉、金融泡沫以及脫實向虛等問題進一步惡化，應不應當對貨幣政策做出一系列調整？下一步“六穩”“六?！惫ぷ鞯闹c是否應當作出調整？這些問題都是我們探討的核心，也是我們要定位下半年中國宏觀經濟走勢必須首先解答的幾大問題。我重點回答一下前面兩個和最后這個問題。

問題一：中國經濟復工復產與復蘇進程如何？

當前復工、復產、復蘇的進程的確非常不錯。先行指數，特別是信心指數回升。高頻指數已經反映出經濟社會從一季度停擺狀態開始快速復蘇，貨運指數和發電量指數到6-7月份已經達到了常態化水平，挖掘機指數出現超常態的高增長。此外，支撐中國經濟最重要的兩個板塊——房地產和汽車也出現了非常好的復蘇現象。前期大家所預測的，房地產可能出現一種崩塌式的變化，目前看，這種預測已經不成立，但值得注意的是，房地產目前的分化非常嚴重。

從參數看，二季度較最低點的回升幅度十分迅猛，說明復工復產和經濟復蘇比預期要好。工業增加值回升18.3個百分點，服務業增速回升了接近15個百分點，固定投資回升了接近28個百分點，消費品回升了22個百分點。原來我們預計外資、外貿可能會在去全球化和去中國化的進程中遭到重創，出現深度下滑，但事實上，出口在4-6月都出現了正增長，同時，外資也在5、6月出現了正增長。也就是說，對于去中國化的擔憂，并不是像很多人所想象的那樣。

問題二：各類指標反彈的性質是什么？

我們可能要對目前反彈的一些數據的性質進行定性。很重要的一個總體判斷是，行政性的復工復產是這一輪各類數據反彈的一個關鍵動力。復蘇的不均衡和參數的分化是當前復蘇的一個重要特征。而復蘇的不均衡反映了一個最為關鍵的問題，在行政性供給側恢復的狀況下，供給側恢復大大快速需求側，需求缺口的快速出現成為制約經濟內生動力形成的關鍵因素，下一步需求側的大推動是市場經濟循環常態化的關鍵。因此，對目前經濟的一個重要的判斷是，現在是國內經濟大循環向常態化轉變的關鍵期，控制這個關鍵期的核心因素是，快速地提升有效需求，特別是國內需求。

高頻數據的反彈不宜過度解讀，其快速反彈并不意味著中國經濟活動的常態化。

為什么這么說？觀察發電量、貨運量、交通指數、擁擠指數等高頻數據最近的變化，這些高頻數據在6月7日上升到100%，但隨后卻出現了部分回落和波動，到7月7日，八大類數據合成的高頻數據指數又恢復到100%以下。因此，對于很多基于大數據對目前經濟社會常態化的解讀要審慎。對各個團隊所做的一些調查數據進行比對和分析發現：由于所選擇的參數在不同的時點、區域、樣本所帶來的差異化，不同調研數據得出的結論差異很大，我們不能簡單地相信目前一些樣本所給出的一些偏樂觀的數據。

復工復產完成不等于產能利用率恢復。

目前更重要的是，復工復產基本完成，但是產能利用率的恢復狀況還遠沒有達到常態水平，工業產能利用率低于正常水平，服務業產能利用率比常態化產能利用率差得更遠，比去年同期達產率比較狀況更差。“智慧足跡”數據顯示，在復工復產全面進展的過程中間，出現了很多企業第二次停工停產，導致已經返城的農民工出現第二次返鄉。5月底，二次返鄉超過7%，個別省市達到10%的水平。這是一個應當高度關注的現象?？焖俚赝七M全產業鏈、全域的復工復產，的確非常好，但是，在沒有充足訂單的狀況下，復工復產就可能導致就業率質量的全面下降，企業的運行成本進一步上揚，部分企業虧損更嚴重。也就致使部分企業在下一步常態化狀態下，沒有真正的內生動力，沒有造血機能，從而使市場循環很難正常，導致第二次停工停產和第二輪的返鄉潮。

供給側改善幅度大于需求側改善的幅度，建筑、工業快于服務業。

更為重要的，進行測算可以發現，供給側的復蘇遠遠大于需求側的復蘇。固定投資和消費品累積的數據都是負的，也就是說，如果從供給側衡量GDP的增長速度，絕對不是二季度的3.2%，我們估計可能在0左右的水平。從二季度產出缺口本身和整個供需缺口本身來看，發現可能會達到接近3個百分點的缺口，也就是說需求缺口越來越大。復蘇進程在加快，為什么需求缺口在擴大？原因是，行政性的復工復產非常有效，但是需求擴張政策跟不上這樣的速度，從而導致供給側大大快于需求側，工業大大快于服務業，投資大大快于消費，龍頭企業的復蘇大大快于中小企業，國有企業的復蘇大大快于民營企業，這種不均衡的復蘇是我們在救助過程中間的一種常態。但是，我們要高度關注，如果這種不均衡過度了，其后續的支撐力可能就會減弱。

價格參數持續回落，進一步說明有效需求不足問題已經快速顯化，并成為復工復產的最大阻礙。

另外一個需要被高度關注的是價格參數。目前價格參數回落明顯，雖然6月份CPI出現了趨穩跡象，但是最近的核心CPI已經下降到0.9%的水平，表示緊縮。其次很重要的是，GDP平減指數也下降得非常厲害，按照二季度所測算的快接近于0了。大家就會看到，價格變化表明的有效需求不足是非常明顯的。有人就講，6月份CPI趨穩了，大家一定記住，上半年CPI的翹尾因素是非常大的，7月份以后，翹尾因素會大幅度下降，從而會導致價格水平出現明顯回落。這里面可能是一個爭議的很重要的分化：很多人認為下一步是通貨膨脹，需求會快速回升，目前要防通脹。我覺得這可能是嚴重的誤判。利用這種方法來說明貨幣政策要轉向，是錯誤的。

就業問題還沒有完全顯化，未來面臨壓力依然嚴峻。

剛才提到大型企業復工復產很好，中小企業復工復產很差，但是更重要的，就業問題還沒有顯化，未來的壓力依然嚴峻。雖然6月份就業數據上揚的還是不錯，但這主要依靠這幾個月“保就業”“保主體”的行政性政策發力，各級政府利用各種方法要求很多企業不能夠解聘員工，要求一些企事業單位擴招。如果政策常態化，一些失業問題會從隱性狀態向顯性方向轉化。特別是，我們所看到的農民工的一些參數所體現的這樣一個狀況，不像大家所看到的那么好。