頂級富豪，跨國游戲

譚保羅

貿易戰越打，中國企業赴美上市的好像越積極。這段時間，理想汽車、貝克等紛紛登陸美股，而小鵬汽車、優客工場等一大群企業也在籌劃赴美。看上去，瑞幸咖啡的造假風波似乎對中概股們影響不大。

很多人必然有疑問，科創板已經試行了注冊制，而且利潤要求也大幅降低，甚至幾乎取消了利潤門檻。為何不在A股上市，支持國內資本市場做大做強呢？

常見的分析一般會給出這樣的原因：美國資本市場的深度和廣度，更有利于這些科技公司的價值發現，美股有更加愿意長期持有的機構投資者，更能推動技術創新和公司治理的提升。總之，美國上市更有利于公司的長遠發展。

以上這種說法的確有一定道理。比如，這些上市的汽車公司就無意中給人營造了一種“中國版特斯拉”的印象，這使得美國投資者很容易對標，從而提升公司估值。不過，還有更重要的原因。

實際上，排隊赴美更多是出于海外投資者退出的考慮。在中美貿易博弈的背景下，一部分美元VC的LP（有限合伙人）可能會產生多方面的擔心，諸如特朗普政府對中概股更嚴厲的融資限制，或者中國資本管制的強度變化等。所以，他們希望盡快退出，并且要以美元形式退出，于是加速赴美就成為了首選。

此外，還有一點不應忽略，除了LP之外，一些創始人顯然也有著赴美IPO的動機。某些中國富豪擁有巨額的離岸信托美元賬戶并不是秘密，在美國上市，一旦減持股份便拿到美元，立刻實現了對發鈔國貨幣資產的持有。如果在中國香港上市也不錯，在香港的聯系匯率制度之下，港元本質上即是美元（按照固定匯率折算）。

希望這些“人生贏家”在A股套現之后，拿到的人民幣既不要換成美元外逃，也不要在境內囤積房產和土地，而是應該投入生產性的事業。

無論如何，這都是一場頂級富豪的游戲。但這絕對不是仇富，金融家和創業者依靠智慧實現財富自由，將資產配置于全球金融市場，這是他們應得的。只是說，如果“一羊多吃”，在海外上市，退出拿到美元，設立個人超級離岸信托之后，再回來收割A股股民，又賺取一把人民幣，就不大好了。

前幾年，中概股出現了退市潮。一家傳媒領域的公司在美股退市之前，市值約為26億美元，按當時的匯率折合人民幣約170億元，但回歸A股之后，最高炒到了2700億元，之后跌到700億元的水平，只剩零頭。其中，有多少是股民的損失？

按照中概股回歸的“平均水平”，回歸之初的股價基本上都會被不斷炒高，10多個漲停板也不是什么新聞。之后，股價迅速回歸“正常”。但是，即使是回歸“正常”之后，估值依然比在美國的估值要高很多倍。比如，以上這家傳媒公司即使跌到700億元，依然是在美股估值的4倍，投資人和企業家依然是超級贏家。

這些跨國富豪深諳中國資本市場的某些特性，更善于利用這些特性，跨國資本套利的手法越來越滴水不漏。現在，中概股又可能迎來回歸大潮，其中必然魚龍混雜。高質量的中概股回歸，對資本市場是好事，它可以提升股民投資標的的質量，對爛公司形成擠出效應，助力A股早日實現“改革牛”，不亦快哉。

可是，也有一些并不那么好的公司也會回歸，它們可能聲稱遭受特朗普的“政治迫害”，于是回歸國內，并振臂高呼，要支援A股建設。其實，它們感興趣的或許不是市場建設大業，而是股民朋友。

總之，即使回來，也衷心希望這些“人生贏家”在A股套現之后，拿到的人民幣既不要換成美元外逃，也不要在境內囤積房產和土地，而是應該投入生產性的事業。

否則，就太不應該了。