碳排放權交易制度與企業財務績效

王彩紅 霍雨佳

中國石油大學（華東）

一、文獻綜述與研究假設

自2013年五省二市進行碳排放權交易試點以來，碳排放權交易一直是學術界研究的熱點，大部分研究主要集中在碳排放權交易的碳減排效果、企業價值和技術創新的關系以及中國與國際碳排放權交易的比較問題上。在研究碳排放權交易對經濟方面影響的文獻較少，且對中國碳市場研究較少，本文為了補充這一方面的研究，為發展中國家建立完善碳市場提供借鑒，利用核匹配和雙重差分法從不同角度研究中國碳排放權交易對上市公司財務績效的影響。

根據信號傳遞理論，參加碳排放權交易是一種信號傳遞機制，可以得到利益相關者的信任。同時，波特假說理論認為，適當的環境管制可以刺激企業進行技術革新，這些創新技術可以在長期內提高企業的生產效率，提高企業的競爭力，改善企業的經營績效。在上述理論分析的基礎上，本文提出以下研究假設：

H1：碳排放權交易制度對企業財務績效有促進作用且對長期財務績效的影響更加顯著。

企業參與碳排放權交易會通過增加研發投入開發新技術，或者短時期內減少產量來實現碳減排的目標（Alejandro Caparrós et.al，2013），這可能會導致企業短期現金流受到一定的影響。

H2：碳排放權交易制度對企業短期現金流產生負面影響。

碳排放權交易制度對企業財務績效的影響存在一定的滯后性，新政策的實施，市場的信號傳遞，企業承擔社會責任、研發新技術、樹立良好形象等都需要一定的過程。因此碳交易對企業財務績效的影響存在一定的滯后性，需要一段時間去填補成本，進而提高財務績效。

H3：碳排放權交易制度對企業財務績效的正向影響存在滯后效應。

二、實證研究

（一）實證方法

我國在實施碳排放權交易的省份選擇和企業選擇上并不是隨機的，存在異質性，使用傾向得分匹配法（PSM）可以很好的解決數據的非隨機性和異質性問題，而雙重差分法（DID）可以很好地避免內生性問題的困擾，二者結合使用能夠較準確地評估政策評價效果。我們將各試點省委發改委公布的首批控排企業名單中的上市公司作為處理組對象，從未試點省份的上市企業中選取控制組對象，將兩組進行傾向得分匹配后再進行雙重差分法，由此可以得出企業在政策實施前后財務績效的變化。

（二）樣本選取和數據來源

1.數據來源

本文的所有數據來自CSMAR數據庫，以2011-2017年度部分上市公司為研究目標。同時為了保持前后樣本的一致性和數據的可獲得性，本文以各試點省市發改委公布的首批控排名單中的上市公司為處理組對象，并進行篩選：剔除金融類的企業、之后年度被取消的控排企業、數據缺失的企業及經營異常的企業。由于重慶市的首批控排企業無法獲取，故本文只考慮上海、北京、深圳、廣東、湖北、天津六個試點省市，處理后實驗組包括61家上市公司。綜合考慮各種因素，我們選取了其他六個省份的上市企業作為控制組，并進行了與實驗組相似的數據處理，共有422家上市公司。

2.變量定義及描述性統計

我們選取的主要變量如下表所示，使用總資產凈利潤率來衡量企業短期績效，使用投資資本回報率作為長期績效。主要變量的描述性統計如表1所示，可以發現處理組的總資產凈利潤率和投入資本回報率都大于對照組，初步驗證了假設H1。

表1 主要變量的說明

（三）實證結果分析

1.傾向得分匹配

根據logit模型選擇合適的匹配變量，剔除不合適變量后，最終選擇了研發投入、公司規模、營業凈利率、現金流量、股權集中度作為匹配變量。處理組根據傾向得分值在控制組中選擇與自己相近的樣本，使之滿足共同趨勢假設。

2.雙重差分法結果分析

回歸模型結果如表2所示：模型（1）（2）顯示，DID方法的交乘項解釋變量與企業的財務績效在5%的水平上顯著正相關，且模型（2）的交乘項解釋變量更大，表明實施碳排放權交易制度后，控排企業的財務績效得到了顯著提高，且長期財務績效影響更顯著，驗證了假設H1. 模型（3）顯示，DID方法的交乘項解釋變量與企業的短期現金流在10%的水平上顯著負相關，表明實施碳排放權交易后，控排企業的短期現金流受到了一定影響，驗證了假設H2。

表2 碳排放權交易對企業財務績效影響的回歸結果

（四）穩健性檢驗

通過構建反事實框架來實現安慰劑檢驗，基本思路為：假設政策實施的時間提前一年或推遲兩年，若did系數仍然顯著，則說明有其他因素而不是政策本身促進了企業財務績效。檢驗結果顯示，無論是提前一年還是推遲兩年，交乘項系數都不再顯著，這說明碳排放權交易制度確實促進了企業的財務績效。

三、動態效應檢驗

上述回歸結果反映了碳排放權交易制度對企業財務績效產生了促進作用，為了更好地觀察二者之間的關系，本文繼續對碳排放權交易制度對財務績效的影響進行了持續性分析。本文用2011-2017年的年份虛擬變量與處理變量Treat相乘構造了七個新交叉項，研究碳排放權交易制度對企業財務績效影響的持續性變化，分析結果如圖1所示，在2013年實施碳排放權交易制度后，財務績效呈明顯的上升趨勢，并且2015年以后趨勢更明顯，由此可見存在一定的滯后效應，滯后效應的原因可能是實施碳排放權交易制度的企業投入資金改革，一段時間后才能產生作用，并且投資者了解到信息也需要一定的時間，驗證了假設H3。

圖1 財務績效結果持續性變化（ROA）

四、結論

本文以2011-2017年A股上市公司企業為樣本，采用雙重差分傾向得分匹配法解決內生性問題，實證分析了實施碳排放權交易對企業財務績效的影響效應。研究結果表明：實施碳排放權交易對企業的財務績效有促進作用，且對長期財務績效影響更顯著。進一步研究表明：碳排放權交易制度對企業財務績效的促進作用存在滯后效應。

根據上述研究結論得出以下政策啟示：

第一，借鑒歐盟及美國碳交易會計處理，合理確認無償配額，有效設計碳排放權會計準則，完善碳排放權會計處理方法，全國范圍內進行統一和規范，保證碳排放會計核算的準確性與可靠性，真實地反映碳排放權交易制度對企業財務績效的影響。

第二，加強碳信息披露，為報表使用者提供高質量信息，使企業準確地反映碳排放權及應付碳排放權等資產負債情況，讓投資者客觀地了解企業碳減排情況及財務狀況，緩解信息不對稱問題，減少碳排放權交易制度對財務績效的滯后效應。

第三，政府為中小企業提供適當的補貼政策，中小企業承受風險能力弱，實施碳減排花費成本較多，政府應給予適當的補貼，減緩企業短期內現金流不足問題，增強碳排放權交易對企業財務績效的正向作用。

第四，市場激勵型手段與命令控制型手段相結合，從長遠來看，應以市場激勵型手段為主，命令控制型手段為輔，激發企業的碳減排自發性行為，更好地推進企業碳減排進程。

第五，建立和完善全國統一碳排放權交易市場，同時，學習和借鑒發達國家實施碳排放交易市場的成功經驗，增強我國碳交易市場的活躍度和流動性，努力融入國際碳排放權交易市場，為世界提供“中國方案”。