財務彈性對企業資本結構穩定性的影響①

武漢學院 楊捷

1 財務彈性與資本結構的相關概念

1.1 財務彈性相關概念

財務彈性，可將其視為企業在資金籌集方面所具有的能力，方便在后續發展過程中能夠實現對突發事件的應對，且能夠較好地抓住投資機遇。具體而言，體現在以下幾方面：其一，若存在不良沖擊，此時，財務彈性能夠起到較好的緩沖效果，降低其對企業的影響。其二，借助財務彈性，還能幫助企業籌集到所需資金。其三，能夠使企業在發展中更好地抓住機遇，對發展前景較好的項目進行投資，進而提升資產價值。在金融危機階段，憑借財務彈性所擁有的優勢，能夠更好地幫助企業渡過難關，充分適應外界環境，進而獲得更高價值。

1.2 資本結構相關概念

資本結構，其表示的是企業在經營過程中，企業內部各項資金所對應的價值、占比情況，又能夠將其視為籌資組合的結果。根據著眼點不同，可將其分為廣義與狹義兩種。其中，從廣義層面來看，表示的是債務與權益、短期與長期資本結構，以及上述資本結構所占比率。從狹義層面來看，專指長期資本，也就是長期資本所對應的結構情況。

2 理論分析與研究假設

從理論上分析，可將財務彈性視為企業在發展過程中為了更好地適應周邊環境，把握投資機遇而產生的一種能力。也就是說，對于內部閑置資金的使用效率、對于后續經營過程中可能存在的一些突發事件進行判定，把握投資機會，進而及時對企業經營發展進行調整，以獲得更高效益。

從現金指標來看，公司的現金流與資本結構優化呈顯著正相關關系。從財務杠桿指標來看，公司負債結構與資本結構呈顯著正相關關系 。從融資成本指標來看，公司財務彈性能夠降低融資成本增強公司資本結構的穩定性。綜合以上理論分析和相關研究，提出以下假設：

H1：財務彈性與企業資本結構穩定性之間有著顯著正相關關系。

3 研究設計

3.1 樣本選擇及數據來源

在本文研究中，所選擇的研究對象為2016—2018年的上市企業，剔除了房地產、金融類以及經營數據異常的企業，最終所確定出來的樣本數量為1100個。在研究過程中，所使用的財務數據，均是從CSMAR數據庫查找獲得，對于數據的分析與處理采用的是SPSS19.0軟件。

3.2 變量定義及模型構建

(1)因變量。本文借鑒馬娜等(2017)在研究中采用的衡量方法，將企業資本結構穩定性定義為總資產與總負債的差值與總資產賬面價值的比值。這個比值越高，就表明企業在經營發展中，其資本結構更加穩定。

(2)自變量。本文借鑒曹紅霞(2017)在研究中采用的衡量方法，即單指標度量法進行財務彈性的衡量。通過行業平均債務率與公司實際債務率之間的差值來表示公司的財務彈性大小。差值越高，就意味著財務彈性所對應的數值越大。

(3)控制變量。對國內外相關資料進行分析后，在本文研究中，將控制變量確定為資金周轉率、產權性質與企業成長性。在分析過程中，還采用了兩個虛擬變量，即行業和年度，具體如表1所示。

表1 變量名稱及定義說明

(4)模型構建。根據前述變量定義及變量間的關系，建立模型，如式(3)所示。

4 實證分析

4.1 描述性統計

本文首先對樣本企業的數據進行匯總整理，并運用基本統計學方法進行處理，所獲得的結果如表2所示。通過分析可知，公司資本結構穩定性(FAS)平均數為0.559，也就是說，本文研究中所選擇的樣本企業，所對應的資本結構較優。對于財務反彈而言，處于-5.795～5.784，由此可見，在財務反彈方面，這些企業之間所對應的差異較大。求平均值可得6.25762E-16，即整體而言，這些企業在此方面所對應的水平較低。對于企業成長性而言，處于2.7625～86.1521，差距較為顯著。該指標所對應的平均值為35.170，由此可知，這些企業在成長性方面擁有較高水平。公司產權性質(Nature)平均數為0.436，即研究對象中民營企業占比40%左右。資產周轉率(Tat)最大值為0.744，最小值為0.536，說明樣本公司之間的銷售收入存在的差異不是特別大，從平均數為0.631來看，樣本公司整體銷售收入處于較低水平。

4.2 相關性分析

在研究過程中，采用了SPSS19.0軟件檢驗變量間的Pearson相關性，研究結果如表3所示。通過Pearson相關性的分析結果可知，財務彈性(FFI)與公司資本結構穩定性(FAS)在5%水平上顯著正相關。由此可見，當財務彈性水平增加以后，企業內部所對應的資本結構穩定性也會提升，即假設成立。公司資本結構穩定性(FAS)分別和企業成長性(Growth)、資產周轉率(Tat)在1%的水平上顯著正相關。公司產權性質(Nature)在1%水平上與公司資本結構穩定性(FAS)顯著負相關。

根據模型式(3)來對上述研究結果進行回歸分析，最終的回歸結果如表4所示。其中，R2=0.024。財務彈性(FFI)與公司資本結構穩定性(FAS)回歸系數=0.103，在1%水平上顯著正相關，說明假設1得到了證實。公司財務彈性的大小程度與公司資本結構穩定性的強弱程度會發生同向變化，說明提高公司財務彈性有助于提高公司資本結構的穩定程度。

從控制變量來看，企業成長性(Growth)和資產周轉率(Tat)分別在1%和5%水平上與公司資本結構穩定性(FAS)顯著正相關，公司產權性質(Nature)在5%水平上與公司資本結構穩定性(FAS)顯著負相關。說明控制變量中企業成長(Growth)和資產周轉率(Tat)的增長會對因變量企業資本結構穩定性有促進作用；相反，公司產權性質(Nature)的值越大，會對企業資本結構穩定性有抑制作用，從這一點中可以推測，國有企業的資本結構穩定性相對于民營企業來說較為不穩定。

表2 描述性統計分析

表3 相關性分析

表4 財務彈性與公司資本結構回歸分析

5 結語

本文以2016—2018年上市的企業為研究對象進行分析，確定資本結構與財務彈性間的關系，最終所獲得的研究結論為：公司財務彈性的大小程度與公司資本結構穩定性的強弱程度會發生同向變化，提高公司財務彈性水平有助于提高公司資本結構的穩定程度。企業成長性和資產周轉率分別與公司資本結構穩定性顯著正相關，公司產權性質與公司資本結構穩定性顯著負相關。說明企業成長和資產周轉率的增長會對因變量企業資本結構穩定性有促進作用；相反，公司產權性質的變化會對企業資本結構穩定性有抑制作用。