股票指數、債券指數與綠債指數動態效應分析

李星辰

摘要：本文選取了2014年10月14日～2019年2月13日的S&P500債券指數、S&P綠色債券指數、S&P500股票指數時間序列數據，通過建立VAR模型、利用格蘭杰因果關系檢驗、脈沖響應函數和方差分解等方法探究了三者之間的相關性。檢驗結果表明，在10%的顯著性水平下，認為S&P500債券指數和S&P500股票指數存在雙向互動影響機制，且S&P500債券指數是S&P綠色債券指數的格蘭杰原因，三個指數之間的相關沖擊因素的影響作用只在短期內顯著，長期內便不再顯現。本文針對股票及債券市場的聯動機制向投資者提出有關建議，以進一步增強投資者對綠色金融市場發展的認識。

關鍵詞：綠色金融;綠色債券;S&P500市場;VAR模型

中圖分類號：F831 ??文獻識別碼：A??文章編號：

2096-3157（2020）16-0151-03

一、引言

從金融市場構成來說，債券、股票作為證券市場上的兩大主要金融工具，具有一定的內在聯系。股票指數、債券指數分別作為衡量股票市場、債券市場價格水平和波動情況的重要參考，能夠科學合理地反映市場行情變動。S&P500指數作為紐約三大股指之一，在資本市場的發展完善歷程中，占據著里程碑一般的重要地位，已成為最具權威性的價格指數代表。而S&P500債券指數是以S&P500指數樣本股以及子公司在美國境內市場發行的債券編制的指數，由此可見S&P500股票指數與S&P500債券指數之間存在著相互影響、相互作用的密切聯系。

隨著金融市場風險的多元化復雜化加劇，環境風險和社會責任投資越來越受到社會的廣泛重視，因此金融分析機構著手于編制既符合環保條件又具有投資性的債券指數。繼Solactive綠色債券指數發布后，2014年7月，標準普爾發布了S&P綠色債券指數。這既體現出綠色發展已經成為發展的核心理念，受到廣泛重視，又表明綠色債券市場是一個具有前景的投資市場，有很大的發展潛力，拓寬了投資者的投資渠道。

考慮到美國的金融市場發展較為先進成熟，并且標準普爾編制的指數具有一定的權威性和代表性，因此本文基于股票市場與債券市場之間的聯動關系，選用標準普爾公司編制的三項指數，探究三者之間的相關性，進而為投資者建立合理的投資組合提供建議，并增強投資者對綠色金融市場的認知度。

二、模型構建與實證分析

1變量選取

由于標準普爾綠色債券指數是2014年7月發布的，因此本文選取2014年10月14日～2019年2月13日的S&P500債券指數、S&P綠色債券指數、S&P500股票指數時間序列數據，分別將其命名為YSP500B、YSPGB、SP500。

2基于VAR模型的實證分析

（1）變量的平穩性檢驗

首先對數據做預處理，將三個金融時間序列數據轉化為連續復合對數收益率形式，如：

SP500_Rt=ln（SP500t）-ln（SP500t-1）

其余兩個變量處理方法同理，這樣不僅不會改變數據的基本特征，還可以一定程度上減小波動性。

同理，為了保證整體回歸的有效性和平穩性，以避免出現“偽回歸”的情況，需要檢驗各個變量的平穩性，因此，在5%的顯著性水平下運用ADF單位根檢驗對序列進行平穩性檢驗（見表1）。

根據檢驗結果可知，SP500_R、YSP500B_R、YSPGB_R序列的ADF檢驗的P值（00000、00000、00000）均小于005，所以這三個時間序列都是平穩的。

（2）VAR模型的構建與滯后期的確定

對金融市場來說，債券、股票都是最基本的投資工具和資產，所以他們之間應該具有內在聯系，因此下文建立VAR模型以研究SP500B_R、YSPGB_R、YSP500B_R之間的關系。由于上文已經通過ADF單位根檢驗得到SP500B_R、YSPGB_R、YSP500B_R序列在5%的顯著性水平下均是平穩的，因此接下來建立VAR模型。

滯后階數的選擇可能影響VAR模型的估計結果，經檢驗5個平均指標有4個認為應該選擇滯后階數為1，即應該建立VAR（1）模型，模型結果如表2所示。

（3）格蘭杰因果關系檢驗

短期因果關系可以由滯后各期自變量對因變量的影響來解釋，接下來采用Granger因果關系檢驗對SP500B_R、YSPGB_R、YSP500B_R三者之間的短期關系進行檢驗（見表3）。

結果表明，在5%的顯著性水平下，SP500_R是引起YSP500B_R變動的Granger原因，YSP500B_R是引起YSPGB_R變動的Granger原因，在10%的顯著性水平下，也可以認為YSP500B_R是引起SP500_R變動的Granger原因。所以在10%的顯著性水平下，認為YSP500B_R和SP500_R存在互動影響機制，而且YSP500B_R的變動有助于解釋YSPGB_R未來的變動，因此對于投資者來說，在進行標普500股指和標普500債券指數的投資時，要參考股票、債券兩個市場進行信息對比。在投資YSPGB_R時，要充分重視YSP500B_R市場行情變動。

（4）脈沖響應函數和方差分解

①脈沖響應函數

在上文的分析中，我們得到YSP500B_R和SP500_R存在雙向因果關系，并且YSP500B_R是引起YSPGB_R變動的Granger原因，接下來進一步觀察各指數對沖擊的響應程度。

圖1、圖3、圖5分別表示三個指數收益率對自身沖擊的響應，表現出相似的響應機制：從第1期到第2期，沖擊的反應強度在下降，第2期達到最低點，之后開始上升至趨近于0，表明各指數收益率對自身沖擊呈現出初期較大，后期趨于平穩弱化的態勢。