科創板一周年

呂江濤 謝瑋

2018年11月5日，在首屆中國國際進口博覽會開幕式上，國家主席習近平宣布，將在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制。

2019年7月22日，科創板正式開市，首批25家企業上市交易，中國資本市場的一個新時代拉開序幕。

一年間，IPO多達140家，占了當年A股總量的46%;所有IPO公司都來自六大高科技行業;10倍股頻頻出現，高價股占了A股總數的近30%; 19天的最短過會紀錄，近十年來A股規模最大的IPO;無一家跌破發行價;誕生多位身家過百億的科技創業者……

一年間，科創板憑借其首開先河的注冊制、包容的上市標準等制度創新，成為A股市場最火最熱的明星板，給資本市場、創業者和投資者不斷帶來突破和驚喜。

中國版納斯達克初長成。

科創板速度、科創板奇跡，彰顯了頂層設計對于推動資本市場歷史性變革的決心和意志，順應了科技創新突破的迫切市場需求。

早在2018年的中國科學院第十九次院士大會、中國工程院第十四次院士大會上，習近平總書記就指出，實踐反復告訴我們，關鍵核心技術是要不來、買不來、討不來的。只有把關鍵核心技術掌握在自己手中，才能從根本上保障國家經濟安全、國防安全和其他安全。

7月21日，習近平總書記在主持召開企業家座談會上發表重要講話時再次強調，提升產業鏈供應鏈現代化水平，大力推動科技創新，加快關鍵核心技術攻關，打造未來發展新優勢。

目前，一些中概股科技巨頭也在選擇回歸科創板。未來，科創板在國內A股市場甚至在全球資本市場，都將會擁有越來越重要的地位。

今年以來，相繼有9家尚未盈利的企業在科創板上市，這在A股市場30年來是從來沒有過的，甚至在全球市場也是不多見的。與此類似的，最為廣大投資者所熟知的市場，就是美國的納斯達克。

一年前，科創板橫空出世;一年后，一個中國版納斯達克初具雛形。

一年的實踐證明，科創板提供的，絕不僅僅是一個上市的平臺，是為擁有核心技術的高科技企業量身定制的大舞臺。科創板全方位的制度創新，不僅讓尚處于虧損期的企業也可以上市融資，還同時包容了紅籌企業、差異表決權企業、VIE特殊架構企業等在舊有標準下無法在A股上市的企業。

在科創板獨特的包容制度下，一批按A股原有標準無法上市的科創公司終于“顯山露水”，收獲了來自資本市場的熱情擁抱。在這里，它們得到了寶貴的發展資金，特別是成長初期的所需資金，獲得了合理的估值評價，并得到了市場的尊重，正在成為中國科技創新的一支潛在主力軍。

注冊制高效：科創板IPO占A股總數的46%

業內人士普遍認為，科創板最大的制度創新是注冊制。

注冊制是A股市場設立30年來首次使用，也正是注冊制這一制度性創新，讓科創板設立第一年，就成為國內資本市場的明星。第一年就完成IPO140家，創下了A股市場最高紀錄（主板第一年IPO：滬市8家、深市6家;中小板第一年IPO 46家;創業板135家）。

據中金公司統計，科創板已成為A股IPO的主力軍，自去年7月份以來，科創板新股占比高達46%。目前，科創板發行儲備企業還有227家，預計2020全年科創板上市企業數量有望達到100—120家。

如此高效率，離不開注冊制的保駕護航。

在過去的核準制下，不僅IPO門檻畸高，而且審核效率低下，排隊可長達兩三年，尤其是實質性審核猶如“選美大賽”，門檻在“海選”過程中就不斷被人為推高，這使得IPO批文（行政審批）成為資本市場最稀缺資源，一文難求。

而在科創板注冊制下，IPO審核不再是證監會審核，而是改由上交所負責審核，證監會負責注冊。在科創板注冊制中明確規定，上交所IPO審核周期不超過3個月，證監會在20個工作日內對發行人的注冊申請作出同意注冊或者不予注冊的決定。

因此，一家企業的IPO申請，理論上最短可在4個月內完成審核及注冊。周期大幅縮短，極大地提高了IPO效率，也極大地降低了IPO成本，讓IPO批文變得不再稀缺，是注冊制包容性的最重要體現。

對于科創板試點注冊制，實際上就是要回答3個問題：審不審，審什么，怎么審。對于“審不審”，市場各方的爭議最小，普遍的、主流的觀點是注冊制也要審。在審核環節落實“以信息披露為核心”。

具體到“審什么”，就是審信息披露的合規性（法律屬性），審信息披露的有效性（投資屬性）。在證監會和上交所的共同努力下，注冊制審核并未簡單拋棄核準制下對信息披露真實、準確、完整等合規性要求。同時，更加注重提高信息披露的有效性，從信息披露充分性、一致性和可理解性的角度予以切入。

相比“審什么”，“怎么審”是更加直觀、社會可見度更高的改革內容，也是投資者相對更為熟悉和贊同的改革做法。由于投資者對“怎么審”的了解程度較高，點贊頗多。可以簡單總結為“四大公開”，即審核標準公開、審核過程公開、審核動態和結果公開、否決具體理由公開。

據統計，科創板首輪問詢問題已由平均47.4個減少至30.2個，降幅為36%;問詢二輪即提交審核中心會議的企業占比由17.7%提高至24%;問詢三輪企業占比由36.3%上升至51%;問詢超過三輪企業占比由46%下降到25%。扣除補充財報和問詢回復耗時，受理至上會審核的時間平均僅47天。

上市標準包容：創造A股多個第一

除了注冊制，科創板對于上市企業的包容性還體現在上市標準方面。

多年來，由于歷史原因，紅籌企業、差異表決權企業、VIE特殊架構企業等類型企業被A股市場拒之門外，騰訊、阿里巴巴、百度等企業不得不遠走海外，赴港股或美股上市，既增加了企業額外的成本，也沒能讓A股投資者享受到企業發展的紅利。

對此，科創板在基礎制度上做了諸多創新，也創造了A股市場的多個歷史“第一”。

2020年1月20日，云計算服務商優刻得登陸科創板，成為科創板首家擁有同股不同權結構的科技企業，創造了A股歷史。

此前，A股市場始終只向同股同權的公司開放，但在科創企業之間，對表決權進行差異化的安排是較為普遍的現象。科創板在上市門檻中做出重磅改革，允許科技創新企業發行具有不同表決權的類別股份，同股不同權企業上市正式從設想成為現實。

普遍采取同股不同權的紅籌企業也開始通過科創板進入A股市場。

2月27日，A股的首家紅籌企業華潤微登陸科創板。值得一提的是，公司同時創下多項“第一”：科創板首家啟用“綠鞋機制”的公司;A股第一家以港元而非人民幣為面值的企業;A股第一家以“有限公司”形式而非“股份有限公司”形式上市的企業。

除了華潤微之外，另一家紅籌企業九號機器人申請公開發行CDR并在科創板上市，6月12日過會。還有已經在境外上市的紅籌股中芯國際回歸A股至科創板上市，于6月19日過會，從受理到過會僅用時18天，創下A股市場最快紀錄。

最新消息是，7月20日下午，支付寶母公司螞蟻金服宣布啟動上市計劃，欲在上交所科創板和港交所主板同步公開發行股票。

值得注意的是，根據2011年的股權協議，當時支付寶剛剛完成分拆，螞蟻金服的股權再次變得復雜，加上業績不穩定，當時如果選擇登陸A股，難度頗大。但在科創板，這一切都已經不是障礙。

市盈率不再“唯23倍論”：目前有9家虧損企業登陸科創板

科創板有5套上標準，其中，第五套標準對于營業收入和凈利潤規模完全不設要求。具體為“預計市值不低于人民幣40億元，主要業務或產品需經國家有關部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫藥行業企業需至少有一項核心產品獲準開展二期臨床試驗，其他符合科創板定位的企業需具備明顯的技術優勢并滿足相應條件”。

今年1月23日，澤璟制藥登陸科創板，A股未盈利上市第一股面世。此后，百奧泰、滬硅產業等8家公司也依循這一未盈利標準在科創板上市。

事實上，在科創板制度公布之初，上交所就已經打破市盈率與風險的“認知綁定”，放棄了“市盈率限高23倍”的“潛規則”。而允許虧損企業在科創板上市則更進一步，不再拘泥于企業的盈利指標。

科創板采取的是更為市場化的詢價定價機制，在發行端突破了市盈率限制，定價、規模、節奏均采取充分的市場博弈機制。

一方面，發行價格由市場決定。截至7月22日，140家已經在科創板上市的公司中，除9家未盈利外，其余131家公司按照最近一期經審計扣非前后孰低凈利潤計算的發行市盈率區間為19—468倍，中位數47倍;按照上市當年預計每股收益計算的發行市盈率中位數為32倍，平均數43倍。

另一方面，募資金額也相對適中。已登陸科創板的140家公司募資總額超過2000億元，其中大部分公司募資額超過募投項目所需資金，但也有部分公司出現未募足的情況。

結果顯示，市場選擇的差異性和博弈后形成的一致性初步得以體現，發行節奏總體有序，核心機制有效。在市場化詢價的發行機制中，投資者申購踴躍。科創板上市公司網上申購中簽率中位數為0.05%。

除了發行價格交給市場決定，發行節奏的主動權也由市場掌握。科創板新股發行的整個流程都堅持市場化導向，由發行人、保薦人、承銷商、機構投資者等市場參與主體通過詢價、定價、配售等市場機制加以確定，監管部門不設任何行政性限制。

跟投制度要求承銷商既“薦”又“保”：已有跟投比例為2%—9.6%

雖然科創板采取的是更為市場化的詢價定價機制，發行人、保薦人、承銷商等市場參與主體有了更多的主動權，但也并非全無約束。在科創板發行承銷的制度創新中，跟投制度無疑是對券商的一項真金白銀的資本約束。

簡單來說，跟投制度就是保薦券商需要掏出真金白銀，對主承的項目進行投資，這樣一來，券商的利益將和其他中小投資者捆綁在一起，以此達到對券商的制衡。

在操作安排方面，一是跟投主體應為保薦機構相關子公司;二是保薦機構相關子公司跟投的資金來源應為自有資金;三是參與配售的保薦機構相關子公司應當開立專用證券賬戶存放獲配股票;四是跟投認購的股份有24個月的鎖定期。

業內人士普遍認為，券商跟投機制的設立，某種意義上是對過去“只薦不保”行業現象的一種糾正，通過這樣的安排，讓券商在資本約束下做好前端把關工作，在作為市場主要參與者的同時擔起責任來。

據統計，已在科創板上市的140公司中，97家公司跟投比例為3.1%—5%，對應跟投金額為1748萬—6000萬元。瀾起科技等6家公司跟投比例為3%，跟投金額6077萬—8436萬元;金山辦公等3家公司跟投比例2.2%—2.7%，跟投金額1億元;中國通號跟投比例2%，跟投金額2.1億元;虹軟科技、心脈醫療因兩家機構聯合保薦，合計跟投比例分別為8%、9.6%，對應的合計跟投金額分別為1.1億元、0.8億元。

不過，由于目前科創板市場容量有限，供求關系對于定價的引導力較強。因此，業界十分期待跟投機制在科創板發行節奏進一步加快的背景下能夠發揮更大的作用。

上市門檻降低，但對違規行為同樣零容忍：多個中介機構被罰，退市也更直接，一旦退市再無上市機會。

同時，科創板在退市制度方面也進行了不少改革。

一方面，退市的標準更加多元客觀，減少可調節可粉飾的空間。在規范類退市標準方面，吸收了最新退市制度改革成果，明確了信息披露重大違法和公共安全重大違法等退市情形;在交易類退市標準方面，增加了連續20個交易日市值低于3億元退市的標準，構建了一套包括成交量、股價、股東人數和市值四大類指標組成的交易類退市標準，指標體系更加豐富完整;在財務類指標方面，不再采用單一的連續虧損退市指標，而是在定性基礎上作出定量規定，多維度刻畫喪失持續經營能力的主業“空心化”企業的基本特征，引入“扣非凈利潤為負且營業收入低于一個億”的退市指標，即第一年觸及該指標掛*ST，第二年仍觸及該指標就退市，體現了持續經營能力方面的要求;在其他合規指標方面，增加了信息披露或者規范運作存在重大缺陷等合規性退市指標。

另一方面，退市的程序更加緊湊，具有可預期性。一是，借鑒美國、中國香港等成熟市場有關退市制度的安排，簡化退市環節，取消暫停上市和恢復上市程序，對應當退市的企業直接終止上市，避免重大違法類、主業“空心化”的企業長期滯留市場，擾亂市場預期和定價機制。二是，壓縮退市時間，觸及財務類退市指標的公司，第一年實施退市風險警示，第二年仍然觸及將直接退市，退市時間較現行標準大幅縮短。三是，不再設置專門的重新上市環節，因重大違法強制退市的企業，不得提出新的發行上市申請，永久退出市場。

（文據《中國經濟周刊》等）

■延伸閱讀

山東科創板上市潮

位于青島市的高測股份即將成功登陸科創板，屆時山東省科創板上市企業將達到7家。這一成績，按地區分類，山東省排在全國第6。

不過，可以預見的是，在高測股份之后，山東企業科創板上市的鐘聲響起就要等一段時間了。但令人欣喜的是，目前10多家魯企正在科創板IPO排隊中，未來或將迎來密集上市。

根據上交所公布的信息顯示，又有一家魯企科創板IPO獲受理。

7月24日，山東英科環保再生資源股份有限公司（簡稱英科環保）審核狀態變為已受理。此次發行股票融資金額8.77億元，其保薦機構為國金證券股份有限公司，會計師事務所為天健會計師事務所（特殊普通合伙）。

英科環保注冊地址在淄博市臨淄區齊魯化學工業園清田路，控股股東為淄博雅智投資有限公司，實際控制人、法定代表人為劉方毅。

招股書顯示，劉方毅出生于1970年，中國國籍，擁有美國永久居留權。他于2002年創立上海英科、2005年創立英科有限。2016年入選中共上海市委組織部和上海市人力資源和社會保障局認定的上海領軍人才，及入選為科技部科技創新創業人才。現任英科環保董事長、英科醫療科技股份有限公司董事長、中國塑料加工工業協會副理事長等職務。

英科環保在招股書中稱，其公司是國內領先的PS塑料再生循環利用企業，在可再生塑料回收設備、再生材料、裝飾及框類線條、成品框應用等方面掌握了諸多先進技術。其中，“再生聚苯乙烯微發泡制備仿木線材技術”項目和“聚苯乙烯廢棄泡沫回收與再生改性”項目被認定為國家火炬計劃產業化示范項目，公司主要核心技術“廢棄泡沫塑料減容增密技術及裝備”“再生聚苯乙烯微發泡制備仿木線材技術”“廢棄聚苯乙烯泡沫優質再生關鍵技術”通過工業和信息化部組織的科學技術成果鑒定，鑒定結論為國際先進。

此外，7月份以來，魯企科創板IPO有13條新動向。其中，威海市的威高骨科最新審核狀態變為了“中止（其他事項）”。原來，因IPO保薦券商廣發證券被證監會依法采取限制業務活動、責令停業整頓、指定其他機構托管或者接管等監管措施，威高骨科IPO被中止審核。

目前，山東省共有6家科創板上市企業，分別是睿創微納、海爾生物、華熙生物、奧福環保、恒譽環保、山大地緯。高測股份已于7月8日注冊生效，目前已發布首次公開發行股票并在科創板上市發行結果公告、首次公開發行股票并在科創板上市招股說明書。

那么，截至8月3日，6家科創板上市公司，山東在全國范圍內屬于什么水平？

睿創微納公司嘉賓在開市后合影留念。該公司是山東第一家科創板上市企業。

根據東方財富Choice數據，截至8月3日，江蘇科創板上市公司共28家;北京擁有科創板上市企業26家，廣東共有22家。上海、浙江分別有科創板上市公司19家、11家，山東省以6家上市公司的成績排名全國第6。排在山東后面的則是安徽，共有5家科創板上市公司，福建和湖南各有4家，陜西、四川、天津均有3家科創板上市公司。

通過這一統計結果可以看出，江蘇、北京僅有2家差距，廣東和上海之間差距3家，浙江距離上海有8家的差距，同時又領先山東5家。在短期內，山東將難以超越浙江;而安徽則以5家科創板上市公司的表現緊追山東。