淺談私募股權基金的投后管理操作要點

【摘要】隨著國內股權投資市場的不斷發展、“資管新規”的不斷出臺，越來越多的投資機構認識到投后管理將是獲得競爭優勢的關鍵因素，他們希望通過提高投后管理的專業化程度，實現投后管理的核心價值。本文擬通過研究投后管理常見的幾種模式，分析影響投后管理的主要因素，探討投后管理的操作要點，并提出實際操作建議，以供參考。

【關鍵詞】私募股資基金;投后管理;操作要點

一、什么是投后管理

投后管理是基金投資周期中的重要組成部分，分為“募、投、管、退”四個環節，在完成項目盡職調查并實施投資后直到項目退出之前都屬于投后管理的范疇。投后管理是投資機構參與項目管理，減少或消除潛在的投資風險，實現投資保值增值的一個過程。

私募基金管理人可以通過以下幾種方式參與投后管理，一是關注被投資企業的經營狀況，跟據法律法規和投資協議的相關約定，被投資企業有義務向基金管理人提供與企業經營狀況有關的報告，如月報、季報、半年報、年報等專項報告。管理人可以通過被投資企業提交的經營報告，了解企業業務的進展情況，以及投資協議的實際執行情況。二是參與重大決策事項，基金管理人通過定期參加被投資企業的股東大會（股東會）、董事會和監事會，對會議的議案進行審議，發表專業意見，通過行使相應職權保護自己的合法利益，促進被投資企業的良性發展。在被投資企業出現重大突發事件，需要進行危機公關的時候，及時參與，提供專項解決方案，迅速處理應對突發事件，降低負面影響。三是為被投資企業提供增值服務，如幫助企業制定戰略發展規劃，規范法人治理結構，優化財務流程和體系，開拓市場營銷渠道等方面，進而提升企業的管理水平。這里就需要一支既有投資理論經驗，又有企業實際管理經驗的專業化團隊來運作。此外，還要不斷總結經驗教訓，避免再次投資“踩雷”。

二、常見的幾種投后管理模式

為提升投后管理的效率、增升被投資企業的價值，各類投資機構嘗試了不同的模式，從目前的發展趨勢來看，總結為以下三種模式：

（一）投前投后一體化模式

這種模式也叫“投資經理負責制”，是指項目投資經理從投前的盡職調查、投中的交易、交易完成后的跟進和管理、到資金退出要“一站式”負責。這種模式通常中小型私募投資機構采用的比較多。這種模式受制于投資經理精力與經驗的限制，隨著管理項目的數量增多，投后管理工作職能停留在基礎的回訪和財務數據的收集上，很難提供更加深入的建議，沒有提供更多的增值服務，最終的結果是出現“投而不管”的現象。

（二）專業化投后模式

這種模式也叫“投后負責制”，是指投資機構設置專門的管理團隊，通過制定詳細的計劃，在完成項目投資后，更加專業化的關注企業的管理工作，及時提供幫助。如定期跟蹤重大項目進度，協助企業持續提升財務運營質量等，國內知名的投資機構達晨創投和九鼎投資都是采用的這種模式，達晨創投早在2013年就設立了專門的投后部門。采用這種模式的投資機構，由于投后人員是事后參與管理，未參與項目的前期對接工作，后期在項目溝通上需要花費大量時間去熟悉流程，時間成本相對較高。

（三）“投前+投后”互補模式

這種模式是“投資+運營+專家”三位一體的模式。在投資機構內部設立管理團隊和運營團隊，為企業提供增值服務，而對于碰到管理團隊和運營團隊都無法解決的難題時，再由外聘的第三方專業咨詢機構進行協助。這種模式常被一些中大型私募投資機構所采用。這種模式由于是雙重責任，所以難以量化投前、投后的工作績效，也難以評估對企業價值的提升效果。

三、影響投后管理的主要因素

（一）基金出資人LP的結構

與國外的基金不同，國內基金有限合伙（LP）的構成中，個人投資者占大多數，從經濟性的角度出發，個人投資者更喜歡追逐短期收益。由此，基金機構在項目選擇時，往往傾向于選擇短期內能夠退出，且經濟回報豐厚的項目。以上海并購基金為例，2016年8月至2019年4月，在不到兩年半的年時間內，實現了三個項目的投資和退出，最短的項目投資周期15個月，最長的項目投資周期27個月，項目的年均投資收益率均為10%以上。

這種“短平快”的投資理念，使很多人認為投后管理并不重要，甚至是可有可無。

（二）信息產生不對稱造成的風險

由于信息的不對稱，會產生管理“盲區”。如在資金使用方面，企業可能會變相挪用資金;如果簽訂過對賭協議，處于業績指標考核的約束，企業在某些程度上會過渡包裝財務數據，造成財務數據虛假等情況。這些風險的存在，對投后管理的效果會產生一定的影響，我們也稱之為“投后管理的失效”。

（三）投后管理專業力量的缺乏

私募基金是專業性要求非常高的行業，團隊人員的專業程度與企業的收益幾乎成正比。目前，我國私募基金從事投后管理的人員還是一線投資人員居多，缺乏在企業運營管理經驗中的實戰經驗，專業人員缺乏也影響了投后管理的專業性。

（四）被投資企業的生命周期

不同階段投后管理的工作重心，應根據企業所處的生命周期，判斷企業所當下所需要的核心資源，分析企業的需求和存在的短板，提供專業服務。具體來說，在A輪以前，投后管理主要是為企業搭班子，組建管理團隊、識別核心骨干成員，對股權結構進行設計，幫助企業尋找合適的融資合作機構。在A-C輪期間，幫助企業對現有盈利模式進行分析，不斷優化內部運營管理體系，協助企業進行資本對接，尋找潛在的戰略投資者等。在D輪-Pre-IPO期間，要幫助企業對接投資人，分析企業的競爭優勢，協助企業開展收購和并購談判，通過收購和并購，做長長板、補齊短板。

四、投后管理的操作要點

一是加強投前管理與投后管理兩者之間的互動性，增強投后管理專業化程度。目前，投資機構的收入結構中，基金管理費占比是大頭，而項目退出收益分成占比相對較少。這就需要更加注重項目的質量，不能盲目追求投資規模，不能急于求成的把錢投出去。在投資項目篩選上，要有注重動態平衡，考慮所投資項目，投后管理能力是否跟得上，不能盲目追求投資數量，給投后管理造成巨大壓力。細化前期投資流程，在簽訂投資協議時，投資雙方對法人治理結構、資金用途、財務檢查權、違約責任等要條款進行明確的約定，為投后管理工作奠定基礎，這樣方便投前與投后的工作銜接。

二是選擇適合的投后管理模式。中小型私募股權機構可以采用“投前投后一體化模式”，便于控制企業的成本。當私募機構發展到一定規模，可以采用“投前+投后”互補模式，在資金量逐步擴大、投資項目日益增多的情況下，管理的重心逐步由前端轉向前端+后端，為企業提供更全面的增值服務，建立專門的投后管理團隊，提高投后管理的覆蓋率，提升工作效率。除了選擇合適的投后管理模式外，還要建立投后管理團隊人員的考核獎勵分配機制，最大限度地激發團隊人員的工作積極性。

三是優化專業人員配置，獲得外部專家團隊的支撐。在進行人員配置時，需要選擇具有跨行業、跨不同知識背景的復合型人才。從人力成本的角度出發，聘用外部專家的費用是十分昂貴的，某些專家的報酬甚至是按小時收費的。因此，建議除了在專業領域借助專家力量以外，投資機構還要通過內部培養的方式，加強后備人才的儲備，通過培訓，提升專業人員的業務能力，在夯實專業能力的基礎上，關注行業發展動態，以變換的視角看問題，在實踐工作中加深對行業的理解力，對企業的洞察能力，對項目的分析能力。

四是理順投后管理的開展方式。投資機構通過參加被投資企業股東會來行使投后管理的權利，對被投資企業股東的決策事項提出意見。向被投資企業派出董事、監事和高級管理人員（財務負責人），參與經營管理，從而對被投資企業的監督。定期參與企業的日常管理工作會議，與企業高管人員進行溝通，取得企業高管人員的信任，通過定期走訪，召開座談會、實地考察項目實施進展，加深與被投資企業的紐帶關系，建立融洽的管理關系。另外，對企業提供的一些重要文件資料，如財務報表與審計報告、股東會、董事會、監事會會議資料等，應建立專門檔案，便于日后查閱。

五、結束語

私募股權投資專業化是行業發展的必然趨勢，在日常工作中要提高投后管理的規范化程度，明確投后管理的操作要點，最大限度實現投后管理的核心價值。

參考文獻：

[1]徐子堯，邊維剛，李迎瑩.私募股權投資對公司治理模式的影響[J].財經科學，2012（7）.

作者簡介：

呂媛媛（1982-），女，碩士研究生，中級經濟師，并購交易師，研究方向：企業經營管理。