權益公募新品陷入建倉困境選擇高位抱團或掉入“估值陷阱”

曹井雪

從基金二季報的行業持倉來看，公募持倉前三的行業分別是醫藥生物、食品飲料和電子，其中持有醫藥生物的持股市值達到了3055億元，環比增加29%，從而證明公募抱團三大熱門行業的思路依然延續。但近期二級市場上攻乏力，前期領漲的股票紛紛沖高回落，例如醫藥板塊龍頭之一的長春高新本月迄今更是下跌了11.41%。

如是背景下，排隊等候進場的權益新品或許要調整既定的思路了，畢竟醫藥、科技、消費或多或少都存在著高估的嫌疑，行業的基本面很難匹配。以其中的子行業游戲板塊為例，目前A股中的三七互娛、吉比特等公司普遍估值達到了40倍一線，考慮到“戰疫”時代特殊背景對行業的加持終將褪色， 穩健的基金經理建倉或許會改變方向挖掘低估的板塊洼地。

公募“抱團”三大熱門行業面臨分化

從基金二季報來看，公募的十大重倉股幾乎被上述三大主題包攬，除去中國平安外，其余九席悉數是醫藥、消費、科技板塊中的標的股。 格上財富研究員張婷表示：“三大能力圈所包含的優質投資標的眾多，在今年特殊市場環境的氛圍中，相關子板塊的盈利情況紛紛突顯，整體看半年報預報報喜讓抱團其中的機構頗感欣慰。”

而選擇越抱越緊的公募基金也概莫能外。截至8月13日收盤，廣發高端制造今年以來的凈值增長率為90.48%，在萬德同類基金中高居榜首。此外，在權益類基金年內的排行榜中，醫藥主題基金霸屏效應雖然減弱，但是依然整體位居第一陣營中。

從醫藥主題基金二季度末的重倉股來看，它們幾乎都配了恒瑞醫藥、長春高新、邁瑞醫療等龍頭公司，例如長春高新，在歷經了2019年全年大約1.5倍的漲幅后，“戰疫”時代年內該股仍然直沖云霄，截至8月13日收盤，公司的股價年內再次實現翻番。Wind資訊顯示，該股在二季度末被574只公募基金重倉持有。

對此，諾亞正行基金研究經理李懿哲表示：“歷史上看，每次爆款基金密集出爐，重倉板塊肯定會在資金面更加受益，但并不意味著行情一定繼續。因為在考核機制和能力圈的約束下，大體量基金很難在行情尾聲成功出逃。三大熱門板塊行情能否持續，取決于宏觀環境是否改變，比如疫情、中美科技脫鉤、央行寬松政策程度等。目前來看，基金公司抱團的板塊估值均已達歷史高位，可持續性在變差。”

但受到近期熱點紛紛回落的影響，部分重倉三大行業的基金凈值也出現一定幅度回撤。對此，張婷分析：“目前看，這些板塊盈利仍然存在支撐，但估值均處于歷史高位，個股的盈利增速是否能夠匹配較高的估值水平成為關鍵。”

例如醫藥股中的祥生醫療，截至8月13日收盤，公司的股價下半年以來下跌了26.17%，二季度末，該公司依舊被中信建投聚利和長城創業板指數增強兩只基金重倉。以中信建投聚利為例，《紅周刊》記者發現，該基金二季度全部的重倉股都為醫藥股;但是下半年以來，其中6只重倉股的股價出現了不同幅度地回落：除祥生醫療之外，歐普康視、恒瑞醫藥、司太立、心脈醫療和大參林等標的也在市場震蕩中表現萎靡。或許與重倉股的低迷直接相關，這只偏債混基長期的業績表現不佳：Wind數據顯示，當前其最新年化收益僅在39只同類基金中排在第36位。

從歷史來看，類似的“抱團”最終分崩離析;以史為鑒，結構性市場中熱門行業領漲所相繼引發的白酒抱團、科技抱團、醫藥抱團或許前行至分岔路口;對于新進入場的公募新品來說，單純做趨勢投資選擇高位抱團的話，或許要付出沉重代價。

“劍走偏鋒”公募有望修復凈值

“貴的漲便宜的跌”，很長一段時間低估策略在A股二級市場中碰壁，作為篤信低估策略的信徒丘棟榮，他所管轄的基金似有淹沒在爆款潮中的跡象：Wind數據顯示，他所掌管的三只基金年內凈值增長率悉數在40%一線，均位于同類產品的中游。

而近期高價股的高位回調或給低估策略以契機：公募基金也開始尋找相對低估的領域，例如光伏板塊。而這種跡象其實在二季報中就有跡可尋，仍然聚焦廣發高端制造，基金經理吳超就坦言：“二季度，本基金新增了新能源（光伏）板塊的配置。”《紅周刊》記者發現當季十大重倉股中，有7只標的都是新能源概念陣營中的上市公司;而從它們年內的股價表現來看，這些標的股的漲幅明顯落后于三大熱門行業中的多數公司。

《紅周刊》記者注意到，這種慧眼也并非一只基金所獨具：以隆基股份為例，二季度末該股同時被365只公募基金重倉持有，較今年一季度末增加了138只。

在機構資金的推波助瀾下，截至8月13日收盤，下半年以來，新能源指數的漲幅已經超過30%，其中隆基股份的漲幅也達到37.71%。二季度末時重倉基金的受益也較為明顯，廣發高端制造下半年以來的凈值增長率達到27.42%，大有后來居上之勢。

從基金經理的角度看，恪守低估策略的基金經理終迎凈值修復的機會：仍以丘棟榮為例，其管理的中庚小盤價值年內凈值增長率成功突破40%，特別是在近一個月的排名中，該基金憑借將近5%的漲幅在同類產品中排在第27位。

從調倉路徑分析，他二季度增加了軍工股的配置，中航重機和火炬電子是他重倉的軍工板塊個股，而它們下半年以來的漲幅分別達到了32.29%和38%。此外，振江股份、華夏航空以及匯納科技等重倉股下半年以來的漲幅也都在14%以上。

對此，中庚基金首席投資官丘棟榮指出：“在過去的一個季度，我們對廣義的醫藥股和科技股的配置和倉位有明顯降低，因為它們的性價比在降低，而在成長股里面，我們可能惟一會重點配置的行業就是國防軍工。”

“采用低估值選股策略要避免兩種價值陷阱： 第一種是那些價值毀滅的公司和行業，它們最終是有可能走向消亡或者破產清算的。在這種情況下，估值再低，買它們都是沒有意義的。另外一種是：看起來估值非常低，PB很低，ROE很高，但此時它的ROE可能只是處于周期性的高點，未來很難持續。典型的例子就是2018年的鋼鐵股。”他進一步強調。