美股高估成為隱憂

石悟

提要：鑒于美聯儲承諾通過大規模購買政府債券和購買企業債券等其他資產來支持金融市場，估值在當前危機期間并不是特別重要。

盡管美國政府承諾將全力拯救衰退的經濟，但美股在上漲中仍有不少隱憂，使得股指出現震蕩。

全力拯救

美聯儲主席鮑威爾在為聽證會準備的講稿中表示，美聯儲準備動用所有工具來幫助美國經濟挺過新冠危機;美國面臨記憶中最大的經濟沖擊，持續的失業問題會給經濟造成多年的壓力。現在的問題是政府的應對措施是否足以顯現出效果。

美國財政部長姆努欽表示，預計在第二季度將繼續看到大量的失業以及其它負面經濟指標。隨著商業活動重啟，預計美國經濟將在第三和第四季度改善。財政部將從CARES ACT中保留2590億美元作為儲備，以在需要時創建或擴大信貸項目。

美國已經通過一項2萬億美元的經濟救濟計劃，該法案為美國財政部提供了460億美元的資金，用于直接向航空公司和其他陷入困境的行業提供援助。

此外，該法案還向給美國財政部提供了4540億美元，用于彌補美聯儲貸款計劃的損失。

自冠狀病毒大流行開始以來，已有超過3600萬美國人申請失業。美聯儲、國會和財政部已經加入了各種計劃來維持經濟。

美聯儲已制定各項政策，包括向個人、企業、地方和州政府提供貸款。美聯儲還將基準利率下調至接近于零的水平，并正在購買各種形式的政府債券，以保持市場和金融體系的正常運轉。

鮑威爾說：“美聯儲被賦予了一項重要的使命，在過去幾個月里，我們以非常快的速度采取了前所未有的步驟。”

鮑威爾曾在接受采訪時表示，“高度相信”美國經濟將從目前的衰退中恢復過來，但警告稱，在新冠肺炎疫苗研制完成之前，美國經濟可能不會完全恢復。

華爾街資深投資者說，即便美國政府努力恢復經濟，但仍需看在新冠病毒確診病例是否出現進一步加速上升的情況，股市因此可能會出現震蕩。

保德信金融集團首席市場策略師Quincy Krosby認為，未來的重點將是經濟的重新開放，以及開放的速度和安全程度。這就是為什么那些關于新冠病毒疫苗的信息將會非常重要。

鮑威爾警告說，美國經濟復蘇可能需要一年多的時間。失業率可能會持續上升到6月份，然后隨著企業重新開業而開始下降，美聯儲和國會議員可能都需要采取更多措施來提振經濟。

布魯克斯麥克唐納公司副首席投資官愛德華·帕克說，如果隔離措施需要在更長的一段時間內才得到緩解，那將導致2021年之前不會出現真正恢復。帕克說市場幾乎把2020年上半年的衰退規模視為一種暫時現象，因為投資者相信，經濟增長至少會部分恢復。

難現負利率

美聯儲目前的基金利率是銀行間隔夜融資的基準利率，在0～0.25%之間。最近的交易價格為0.05%，接近區間的較低部分，但仍高于零。美聯儲明確否定將采取負利率政策。

美聯儲會議紀要顯示：重申維持聯邦基金利率目標區間在接近零的水平不變;美國面臨更多輪次新冠肺炎疫情的可能性非常高;中期之內，美國面臨異常的不確定性和相當大的風險。

鮑威爾強調說，到目前為止采取的行動可能還沒有結束。美聯儲還是偏向依賴于前瞻性指引和資產負債表政策等現有工具。

高盛全球外匯交易聯合主任Zach Pandl認為，如果新冠病毒二次爆發，美聯儲很有可能會改變主意，如分析師和投資者所愿，實行負利率。Zach Pandl表示，當新冠病毒二次大規模爆發，經濟復蘇的成果瞬間湮滅，經濟重新再下一個臺階，真到了那一步，央行預計會采取更多的行動。

不過，Zach Pandl認為，即使新冠病毒二次大規模爆發，美國的財政政策應該率先發揮作用。因為他認為“降低利率至負值并不會對那種極端的環境產生積極影響”。

但許多分析師長期以來一直懷疑負利率的有效性，因為一些歐洲國家和日本的經驗，這些國家甚至在多年采用負利率后仍難以實現經濟增長。

Zach Pandl認為，政策制定者應該很愿意嘗試新事物，特別是經濟出現極大困難的時候;在更糟糕的情況下，美聯儲可能會考慮使用負利率這一武器，但目前不太可能這么做。

Zach Pandl認為，隨著未來幾年全球經濟復蘇，美元沒有繼續走強的基礎。他解釋說，預計美元被高估了20%左右，這意味著當美元轉頭下跌時，跌幅不是小大小鬧，而是有較客觀的下跌空間。

另外，去年以來美元大幅走強的基礎是美國的利率在發達經濟體中保持在較高水平，但是現在支持美元的利率優勢幾乎沒有了，因為美國的利率水平已經是非常低的水平了。

估值太高

美股自3月底以來反彈，華爾街不少投資者提示高估值風險。對沖基金經理戴維·泰珀（David Tepper）指出，市場“可能是技術泡沫之后我所見過的第二高估的市場。”但另一方面，疫情改寫的需求，以及美聯儲政策支持成為美股3月以來的反彈動力，分析師認為估值已經不能看作預判行情的指標。

3月以來，美聯儲降息至零利率，并提供無限量QE等政策支持經濟，帶動美股從3月末的恐慌情緒中走出。而前期領跌的技術股，在后期的反彈中也就成了主力軍。

Miller Tabak首席市場策略師馬修·馬利（Matthew Maley）表示：“這些股票中有幾只一開始確實受到了沉重打擊。只有在最糟糕的時候過去之后，人們才會重新想起這些名字。一旦投資者看到美聯儲將提供強有力的安全網，他們就會回到市場。”

事實上，當前美股的許多指標都讓華爾街分析師聯想起2000年互聯網泡沫時期。當時許多投機性資金涌向新興的互聯網行業，推動納斯達克指數在2000年達到5408.6的峰值。

同千禧年初類似，當前美股市值達到了高度集中。2000年互聯網泡沫破裂時，排名前五的公司——微軟，通用電氣、思科、英特爾和沃爾瑪占標準普爾500指數市值的18%。而在今天，標普500指數前五大公司——Facebook、亞馬遜、蘋果、谷歌和微軟占總市值的24%以上。

人們對企業盈利的預期過于樂觀。即使市場已經消化了疫情沖擊，看向經濟復蘇的2021年，當前美股估值仍偏高。標準普爾500指數公司對2021年的一致預期收益在最近幾周已大幅下降，從3月初的每股194美元跌至5月9日當周的每股166美元以下，較2020年的每股130美元反彈約28%。

RBC Capital Markets美國股票策略主管Lori Calvanasi表示：“我們對標準普爾500指數的獲利能力能否在2021年超過病毒爆發前的危機水平表示嚴重懷疑。許多公司都暗示了經濟復蘇將緩慢或不平衡的，一些人還強調了一個直觀上對我們來說正確的想法，即美國經濟要花很多時間才能恢復到冠狀病毒之前的水平。”

當前市場的高估值也讓華爾街不少“投資大佬”選擇按兵不動或是離場。巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司在反彈中持有了創紀錄的現金。

不可忽視的是，美聯儲的刺激政策給市場帶來了充裕的流動性，也讓“不與美聯儲對著干”成為新的“投資準則”。

分析師認為，鑒于美聯儲承諾通過大規模購買政府債券和購買企業債券等其他資產來支持金融市場，估值在當前危機期間并不是特別重要。

德意志銀行證券首席經濟學家斯特恩·斯洛克在5月的一份報告中表示：“在經濟停滯、一半的藍籌公司因為所有的不確定性而不愿提供全年收益指引的情況下，很難考慮市盈率中的‘收益。”

“消息越糟糕，央行的支持就會越多，因此就會有更多的流動性，這就是他們買入股票的原因。”AJBell的投資總監拉斯·莫爾德說，“雖然實體經濟不是這樣想的，但華爾街的確是這么認為的。”