風險偏好處于高位

元濤

1月2日，紐約尾盤，美元指數漲0.29%，報96.7998;歐元兌美元跌0.80%，報1.1173;英鎊兌美元跌1.06%，報1.3130;離岸人民幣兌美元漲60個基點，報6.9595。

不及市場預期

圣誕新年假日期間，全球主要市場交易清淡，重要經濟數據公布較少。節前公布的美國11月耐用品訂單成為市場關注的重點，目前企業端仍處于回落周期中，對于當前經濟是否已經觸底企穩，市場存在較大分歧。

美國11月耐用品訂單環比下跌2%，不及市場預期的1.5%，以及前值0.5%。扣除運輸的耐用品訂單環比0增長，扣除飛機非國防資本耐用品訂單環比0.1%，均不及預期，說明即使排除掉汽車和飛機的影響，企業端的數據依舊是表現疲弱。

我們看到此前美國制造業的數據相較于服務業出現了明顯的走弱，結合此前公布的美國11月ISM制造業PMI連續4個月處于收縮區間來看，耐用品訂單的走弱并不是孤立情況，而是美國制造業持續走弱的反映。

整體來看，四季度美國經濟較三季度進一步回落，經濟數據的邊際走弱難以支撐美元進一步走強，因此美元指數近期的反彈即將結束。

美元指數近期的反彈是由于英國硬退歐擔憂上升導致的，是被動的反彈，耐用品訂單的走弱則表明美國實體經濟并未有預期的強勢，美元可能出現主動走弱，隨著對于英國硬退歐擔憂的降低，美元反彈的動能在減少。市場關注的重點又會回到美國經濟基本面上，制造業的走弱和勞動力市場韌性的逐漸消退，都指向一個更為疲弱的美國經濟，因此趨勢上美元走弱不可避免。

美聯儲投放流動性

在年底這個流動性較為緊張的時刻，美聯儲采用回購方式向市場預計投放5000億美元的流動性，目前投放量在2300億美元左右，美聯儲短期內如此大規模的流動性投放相當于迅速擴表，這個力度支撐起了近期幾乎所有種類資產的價格，包括美股、美債、商品等。

預計短期如此規模的流動性投放將繼續提升市場風險偏好，推動美股創下新高。但也需要注意市場情緒過于飽滿所帶來的回調，后續市場波動可能會加大。

短期的代價在于美元的貶值壓力，美聯儲如此大量的流動性投放，和其他主要經濟體貨幣政策邊際節奏相比，明顯更為寬松。這對于美元形成了貶值的壓力，或許美聯儲希望可以使用弱勢的美元提振通脹預期，持續位于低位的通脹預期顯然已經引起了美聯儲明顯的關注。

但是目前我們看到的情況是金融和實體經濟之間的背離越發明顯，央行的流動性投放政策明顯對于實體經濟的正面作用降低，反而有增加金融市場泡沫的可能，制造業的走弱基本上對于美聯儲的降息并不是非常敏感。因此想把通脹預期明顯提升起來，并不是貨幣政策可以解決的問題。