中小企業(yè)融資體系構(gòu)建研究

胡興艷

[提要] 中小企業(yè)是社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，中小企業(yè)融資是一個世界性難題。對于我國中小企業(yè)發(fā)展來說，因?yàn)榻鹑谑袌霾怀墒欤谫Y問題是其發(fā)展瓶頸。在目前全球新冠肺炎疫情影響下，解決中小企業(yè)融資問題尤為重要，因此科學(xué)構(gòu)建中小企業(yè)融資體系、暢通和拓展中小企業(yè)融資渠道、創(chuàng)新中小企業(yè)融資路徑刻不容緩。

關(guān)鍵詞：融資體系;間接融資;創(chuàng)新路徑

基金項(xiàng)目：廣東海洋大學(xué)2019年校級人文社科項(xiàng)目：“‘金融活視角下中小企業(yè)融資體系構(gòu)建的路徑選擇與法制協(xié)同研究”階段性成果

中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2020年5月20日

一、引言

根據(jù)2003年施行的《中華人民共和國中小企業(yè)促進(jìn)法》和2011年《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的通知》的相關(guān)規(guī)定，按照行業(yè)門類細(xì)分，從業(yè)人員、營業(yè)收入、資產(chǎn)總額等指標(biāo)在中等或以下的企業(yè)，稱為中小企業(yè)，包括中型、小型、微型企業(yè)三種類型。

無論發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家，中小企業(yè)都是社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，而在促進(jìn)就業(yè)、增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力、提高經(jīng)濟(jì)效率方面，中小企業(yè)的作用更加顯著。2018年8月，劉鶴主持召開國務(wù)院促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展工作領(lǐng)導(dǎo)小組第一次會議，用“五六七八九”概括了中小企業(yè)在中國經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮的作用，即貢獻(xiàn)了50%以上的稅收，60%以上的GDP，70%以上的技術(shù)創(chuàng)新，80%以上的城鎮(zhèn)勞動就業(yè)，90%以上的企業(yè)數(shù)量。此外，中國能成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中小企業(yè)尤其是中小制造業(yè)企業(yè)在出口方面的作用功不可沒。

然而，作為中國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展生力軍的中小企業(yè)，融資難仍然是其發(fā)展過程中面臨的最嚴(yán)峻問題。2018年世界銀行發(fā)布的《中小微企業(yè)融資缺口》顯示，中國5，600萬的中小微企業(yè)中，超過41%存在信貸困難，中型企業(yè)融資缺口達(dá)42%，小微企業(yè)甚至存在76% 的潛在融資缺口。“麥克米倫缺口”問題的解決，是關(guān)系到科技創(chuàng)新、市場活力、經(jīng)濟(jì)社會穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)長期競爭力的大問題。

二、我國中小企業(yè)融資體系現(xiàn)狀及存在的問題

（一）中小企業(yè)內(nèi)源融資不足。我國大部分中小企業(yè)在創(chuàng)立初期涉足的是對資金和技術(shù)要求不高的行業(yè)，以勞動密集型為主，初始資金不多，固定資產(chǎn)少，流動資產(chǎn)比例高，而且行業(yè)競爭性強(qiáng)，占據(jù)市場份額少，沒有大企業(yè)的壟斷優(yōu)勢，加上管理不規(guī)范等問題，一旦經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，中小企業(yè)容易出現(xiàn)存貨積壓和應(yīng)收賬款占據(jù)經(jīng)營資金的問題，引起流動資金緊張。尤其當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定階段后，對資金的需求相比創(chuàng)立初期更大，再加上稅收負(fù)擔(dān)等，企業(yè)很難靠內(nèi)部積累獲得所需的流動資金。

（二）中小企業(yè)較依賴外源融資的間接融資，但融資難且貴。我國中小企業(yè)內(nèi)源融資能力不足，提供直接融資的資本市場較之發(fā)達(dá)國家不夠成熟，數(shù)據(jù)顯示，我國中小企業(yè)通過股權(quán)、債權(quán)等直接融資方式獲得的資金微乎其微，僅占中小企業(yè)全部資金來源的0.8%，而以銀行借款為主的間接融資占較大比例，約為27.57%。所以，中小企業(yè)發(fā)展過程中對間接融資依賴度較高，但因種種原因，中小企業(yè)從銀行獲得資金困難重重。首先，商業(yè)銀行的貸款有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，隨著貸款規(guī)模的擴(kuò)大，貸款邊際成本降低。一般而言，大企業(yè)借款規(guī)模大，中小企業(yè)借款數(shù)額小，且頻率相對高，故商業(yè)銀行從成本節(jié)省角度考慮，更傾向于貸款給大企業(yè)。其次，從企業(yè)治理結(jié)構(gòu)來看，中小企業(yè)通常所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)不分，企業(yè)主對資金的使用具有一定隨意性，容易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。然后，中小企業(yè)財(cái)務(wù)制度不規(guī)范，尤其在企業(yè)發(fā)展初期，銀行很難從企業(yè)財(cái)務(wù)記錄獲取真實(shí)、充分的公司信用信息，出現(xiàn)借貸雙方信息不對稱，相對于貸款給大企業(yè)，銀行中小企業(yè)貸款的成本和風(fēng)險(xiǎn)都增加了。另外，中小企業(yè)規(guī)模小，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，技術(shù)含量低，因此盈利能力較弱，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)普遍較高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國小微企業(yè)5年的淘汰率約為75%，15%的中小企業(yè)能存續(xù)10年左右，能維持經(jīng)營10年以上的僅占6%左右。最后，商業(yè)銀行對中小企業(yè)貸款，一般要求提供擔(dān)保，而中小企業(yè)很難找到愿意為之提供保證擔(dān)保的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，只能依靠物的擔(dān)保，由于目前商業(yè)銀行對中小企業(yè)動產(chǎn)質(zhì)押的接受度比較低，所以通常要求企業(yè)提供不動產(chǎn)和機(jī)器設(shè)備等抵押物，但中小企業(yè)用于抵押的財(cái)產(chǎn)通常很少。基于上述原因，商業(yè)銀行中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)大、成本高，存在較嚴(yán)重的“惜貸”現(xiàn)象。故中小企業(yè)通過銀行間接融資獲取資金難度大，相比較大企業(yè)，融資利息成本也更高。

（三）中小企業(yè)直接融資體系不夠完善。從20世紀(jì)90年代發(fā)展至今，我國已逐步建立起包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、科創(chuàng)板在內(nèi)的多層次資本市場結(jié)構(gòu)體系。主板市場主要為大型、成熟企業(yè)提供直接融資途徑。而中小板上市條件除了“小盤”這一特點(diǎn)外，其他標(biāo)準(zhǔn)跟主板并無多大差異，所以對大多數(shù)中小企業(yè)來說門檻還是太高;創(chuàng)業(yè)板門檻低一點(diǎn)，但更傾向于為新興產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)提供融資渠道;科創(chuàng)板2019年7月正式掛牌以來，在該板上市的企業(yè)已達(dá)103家，但科創(chuàng)板主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。所以，從定位和上市條件來看，只有少數(shù)中小企業(yè)能在這三個板塊上市籌資。新三板即全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》中明確其定位主要是為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)。從各層次資本市場的服務(wù)對象來說，新三板的創(chuàng)立無疑給無法在主板和二板市場融資的普通中小微企業(yè)帶來了福音。但遺憾的是，自2012年9月開板以來，掛牌的股票品種少，交投清淡，流動性差，沒有真正發(fā)揮應(yīng)有的融資功能。直到2019年10月中國證監(jiān)會才決定啟動新三板的全面改革。

我國企業(yè)債券市場很長時間以來規(guī)模不大，中小企業(yè)債券市場基本沒有開展，企業(yè)債券的發(fā)行主體一般是上市公司或國有大型企業(yè)。中小企業(yè)資信相對低，發(fā)行債券籌資難度大。

另外，風(fēng)險(xiǎn)投資在我國起步較晚，加上我國金融市場相對不成熟，風(fēng)險(xiǎn)控制能力較弱，風(fēng)險(xiǎn)投資這一發(fā)達(dá)國家中小企業(yè)融資的重要渠道在我國比較薄弱。

（四）中小企業(yè)信用服務(wù)體系不健全。中小企業(yè)的信用征集、評估、擔(dān)保和信息咨詢等方面的服務(wù)體系都不太健全。亟待政府推動各環(huán)節(jié)的建立、完善，并以立法形式加以規(guī)范。

三、中小企業(yè)融資體系構(gòu)建路徑選擇

根據(jù)企業(yè)融資優(yōu)序理論，企業(yè)融資方式的最優(yōu)順序是企業(yè)應(yīng)首先采取內(nèi)源融資方式，然后才進(jìn)行外源融資，而采用外源融資方式時，風(fēng)險(xiǎn)相對低的債權(quán)融資方式應(yīng)優(yōu)先于股權(quán)融資方式。企業(yè)金融成長周期理論進(jìn)一步印證了融資優(yōu)序理論。該理論認(rèn)為，在企業(yè)建立初期，鑒于融資成本和外源融資的條件限制，通常優(yōu)先使用企業(yè)內(nèi)部資金;隨著企業(yè)的發(fā)展，開始具備間接融資的條件和資格，逐漸能夠進(jìn)行間接融資;而當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模后，對間接融資的依賴度逐漸降低，企業(yè)有機(jī)會通過天使資金或風(fēng)險(xiǎn)投資獲得股權(quán)融資;企業(yè)發(fā)展到較大規(guī)模和逐漸成熟時，通過資本市場公開募集資金具有了合理性和更大可能性。

根據(jù)上述理論，首先，越是在企業(yè)建立初期和成長時期，外源融資受企業(yè)財(cái)務(wù)會計(jì)制度、抵押資產(chǎn)等制約越大，融資渠道也就越狹窄。這一時期企業(yè)依賴內(nèi)源性融資。所以，融資體系構(gòu)建的首要環(huán)節(jié)，就是要以政府為主導(dǎo)，建立促進(jìn)中小企業(yè)內(nèi)部積累的政府支持體系。其次，企業(yè)發(fā)展到一定時期后，需要暢通的間接融資體系。在我國，中小企業(yè)融資對間接融資依賴度高，故這是中小企業(yè)融資體系構(gòu)建的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。最后，企業(yè)逐漸發(fā)展成熟，對資金需求量更大時，需要一個布局合理、多層次的直接融資體系。由于我國資本市場不夠成熟，這一體系的構(gòu)建顯得尤為重要。只有建立完備的中小企業(yè)融資體系，才能讓企業(yè)根據(jù)其生命周期的不同階段采取動態(tài)化的融資策略來滿足其不同時期的資金需求。依據(jù)上述思路，在建立三個層面的融資體系時，對其路徑選擇進(jìn)行深入探索。

（一）政府支持體系構(gòu)建的路徑選擇

1、以財(cái)政稅收政策，提升企業(yè)內(nèi)源性融資能力。一方面根據(jù)國際對比，我國中小企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)相對來說仍然偏重。2008年次貸危機(jī)后，為扶持中小企業(yè)發(fā)展，對應(yīng)納稅所得額低于3萬元的小型微利企業(yè)實(shí)施減半征收企業(yè)所得稅，隨后又對小微企業(yè)增值稅和營業(yè)稅提高了起征點(diǎn)，降低了小微企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)。為了促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展，高新技術(shù)企業(yè)的所得稅稅率降低至15%，研發(fā)費(fèi)用于抵稅的比例允許比普通企業(yè)高75%，固定資產(chǎn)可加速折舊，合格的技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入免征或減征企業(yè)所得稅等優(yōu)惠政策的推行，對于高科技行業(yè)的中小企業(yè)來說進(jìn)一步減輕了稅收負(fù)擔(dān)。新冠肺炎疫情期間，對于中小企業(yè)也進(jìn)行了一定程度的稅收減免。但總體來說，這些稅收優(yōu)惠覆蓋面較窄，有些只是臨時性的稅收政策，中小企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)相對國際平均水平仍然偏高。因此，擴(kuò)大中小企業(yè)稅收優(yōu)惠覆蓋面，進(jìn)一步提高增值稅、所得稅起征點(diǎn)、允許中小企業(yè)固定資產(chǎn)加速折舊或者允許固定資產(chǎn)購買可作為進(jìn)項(xiàng)稅額抵扣，都能從稅收角度增加企業(yè)自身積累;另一方面通過財(cái)政補(bǔ)貼提升中小企業(yè)特別是中小科技企業(yè)的內(nèi)源融資能力。政府可通過對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的研發(fā)費(fèi)用進(jìn)行一定比例的補(bǔ)貼來緩解企業(yè)的資金壓力，同時，也可以對企業(yè)的廠房、辦公處所的租金提供補(bǔ)貼，還可以探索在社會保險(xiǎn)費(fèi)用的企業(yè)承擔(dān)部分給予一定優(yōu)惠或補(bǔ)貼。

2、從產(chǎn)業(yè)政策協(xié)同角度，政府應(yīng)建立公平競爭的市場環(huán)境。加強(qiáng)反壟斷調(diào)查和監(jiān)管，完善反壟斷立法，給中小企業(yè)加快治理結(jié)構(gòu)的完善、推動產(chǎn)業(yè)鏈縱深發(fā)展提供外部條件和法律支撐，既提高企業(yè)自身資本積累水平，又能為發(fā)展到一定階段后的間接融資提前準(zhǔn)備財(cái)務(wù)和信用條件。

3、從中小企業(yè)信用體系構(gòu)建方面，政府應(yīng)加強(qiáng)信用征集、評估機(jī)構(gòu)的統(tǒng)一、規(guī)范化管理，提升信用評估機(jī)構(gòu)的公信力，為中小企業(yè)提供可信賴的信用評級。同時，也可為企業(yè)融資提供科學(xué)的信息咨詢。

（二）間接融資體系構(gòu)建的路徑選擇

1、大型商業(yè)銀行融資角度，應(yīng)在商業(yè)銀行的組織機(jī)構(gòu)、貸款種類創(chuàng)新等方面進(jìn)行改革。首先，鑒于中小企業(yè)在經(jīng)營特點(diǎn)、資產(chǎn)規(guī)模、償債能力方面與大企業(yè)的差異性，商業(yè)銀行應(yīng)建立中小企業(yè)事業(yè)部，專門負(fù)責(zé)中小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)。該事業(yè)部的激勵機(jī)制可探索增加資信調(diào)查、資金用途跟蹤、中小企業(yè)滿意度等指標(biāo)，同時，對其不良貸款率的容忍度可適度提高。其次，大型商業(yè)銀行特別是國有商業(yè)銀行網(wǎng)點(diǎn)眾多，可利用這一優(yōu)勢，由中小事業(yè)部組織發(fā)展中小企業(yè)關(guān)系型貸款。關(guān)系型貸款要求中小事業(yè)部基層網(wǎng)點(diǎn)下沉到中小企業(yè)，建立與中小企業(yè)長期聯(lián)系機(jī)制，在此過程中可要求中小企業(yè)必須以該銀行中小企業(yè)事業(yè)部作為開戶行，將資金往來置于該行監(jiān)控之下，據(jù)此了解企業(yè)的經(jīng)營狀況和資金流，減少商業(yè)銀行信息不對稱的調(diào)查成本，有助于中小企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)控制。最后，大型商業(yè)銀行在前述基礎(chǔ)之上可開展產(chǎn)業(yè)鏈融資、應(yīng)收賬款融資、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新型融資方式。產(chǎn)業(yè)鏈融資有成熟的龍頭企業(yè)做擔(dān)保，貸款風(fēng)險(xiǎn)下降。應(yīng)收賬款為擔(dān)保的融資從試點(diǎn)銀行的情況來看，風(fēng)險(xiǎn)基本可控。而資產(chǎn)證券化則需要政府建立完善的信用服務(wù)體系，同時，建立貸款資產(chǎn)購買和證券發(fā)行的專門機(jī)構(gòu)或者專門部門，降低商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)，對于可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)損失可由財(cái)政或政策性銀行、政府基金進(jìn)行一定比例的彌補(bǔ)。

2、中小銀行融資角度，應(yīng)大力發(fā)展中小商業(yè)銀行，加快原有中小金融機(jī)構(gòu)改制。隨著股份制商業(yè)銀行的發(fā)展壯大，其業(yè)務(wù)特點(diǎn)已類似大型商業(yè)銀行。能為中小企業(yè)提供融資的中小商業(yè)銀行目前主要有城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行和農(nóng)村信用社等。其中，農(nóng)村商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社由原來的信用社改制形成，這項(xiàng)改革仍在推進(jìn)過程中。實(shí)踐證明，中小銀行在為中小企業(yè)提供多樣化資金需求方面發(fā)揮了主要作用。比如，近幾年，上海農(nóng)商銀行在上海地區(qū)推進(jìn)網(wǎng)點(diǎn)向普惠專營轉(zhuǎn)型，完善功能設(shè)置，優(yōu)化服務(wù)流程，目前擁有370余個網(wǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了對上海郊區(qū)100多個鄉(xiāng)鎮(zhèn)的金融服務(wù)全覆蓋。同時，對產(chǎn)品進(jìn)行創(chuàng)新，讓中小企業(yè)客戶都能找到適合自己的融資渠道。例如，為了解決中小都市農(nóng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，上海農(nóng)商行推出“新農(nóng)直報(bào)線上可循環(huán)貸款產(chǎn)品”，可實(shí)現(xiàn)線上申請、快速審批、隨借隨還、額度循環(huán)等，為精準(zhǔn)快速解決中小企業(yè)融資提供了新思路。

與此同時，監(jiān)管部門對于中小商業(yè)銀行的機(jī)構(gòu)設(shè)置可適當(dāng)放寬設(shè)立要求，允許其進(jìn)一步增加專門營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，同時建立中小商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)損失的補(bǔ)償機(jī)制。

3、設(shè)立針對中小企業(yè)的政策性金融機(jī)構(gòu)。考察德國、日本中小企業(yè)間接融資的路徑，可以看出這些國家的政策性金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)的融資發(fā)揮了非常重要的作用。德國有德國復(fù)興信貸銀行和德國平衡銀行兩大政策性銀行，不僅為中小企業(yè)融資提供財(cái)政擔(dān)保，也可以直接對中小企業(yè)提供間接融資支持，且利率低、期限長。日本則設(shè)立中小企業(yè)金融公庫、國家生活金融公庫等政策性金融機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)融資提供擔(dān)保和信用支持。這是我們在政策性金融領(lǐng)域可借鑒的路徑。

（三）中小企業(yè)直接融資體系構(gòu)建路徑選擇。目前，我國已形成主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、科創(chuàng)板組成的多層次資本市場體系，直接融資體系逐漸趨向完善。在路徑選擇上，應(yīng)進(jìn)一步推動新三板的市場分層、優(yōu)化發(fā)行融資，同時改革交易制度，按照市場分層分別建立傳統(tǒng)和混合做市商交易機(jī)制。同時，從新三板試點(diǎn)，建立轉(zhuǎn)板銜接機(jī)制，讓資本市場各層次實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通。另外，進(jìn)一步加大違規(guī)違法的處罰力度，完善退出機(jī)制，做到有進(jìn)有出，讓真正有成長性的中小企業(yè)能獲得股權(quán)融資渠道。

主要參考文獻(xiàn)：

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