市場仍在震蕩徘徊

張學慶

短期市場有兩大風險：一季度經濟數據可能低于市場預期，以及一季度公司盈利面臨較大下行壓力。

受到海外市場大幅反彈影響，A股市場有所走高，并進入整固階段。

“近期各部委協同加大政策支持力度推動了市場情緒回升。”瑞銀證券分析認為，“除了貨幣政策寬松，中央政治局會議已經定調適當提高財政赤字率，發行特別國債，并增加專項債券規模，而更多財政政策細節有望在兩會期間得到進一步明確。”

不過，短期內投資者仍需關注兩個潛在風險：1.一季度經濟數據將于近兩周陸續發布，可能低于市場預期。2.一季度的盈利將面臨較大的下行壓力。

有分析師表示，從技術上看，在上證綜指成功突破2750～2800點壓力區域之后，接下來指數的主要壓力將在2850～2920，但該區域是此前2月17日至3月11日密集成交區域，所以上攻到上方的核心壓力區域之時，以目前的量能情況很難做到直接突破，此區域走勢仍然會有一個橫向震蕩的過程。

目前A股進入基本面成色檢驗、驗證階段。興業證券認為，一季報披露后，投資者需要對市場、行業、公司盈利情況作出評估和調整，待新的“錨”階段性確立后，市場有望見到階段性底部而重新出發。在此過程中，投資者更合適采用“定投”，以長打短的方法，積極布局“好賽道”的“上車點”。

估值便宜

買股票就像買商品一樣，一定要是物美價廉，才能獲得回報。事實上，經過前期大幅下跌后，不少板塊估值處于較低水平。

從各行業估值的絕對值看，國信證券的統計顯示，銀行、地產、鋼鐵、采掘、建筑裝飾等行業估值均不到10，板塊的股權風險溢價頗具吸引力。

截至2020年3月25日，申萬一級行業中銀行、地產、鋼鐵、建筑裝飾的市盈率僅分別為6.1、8.6、9.0和9.2，均不到10，對應的股權風險溢價分別為13.9、8.9、8.5和8.3。

可以說在當前估值水平下，上述幾個行業的股權風險溢價已顯得頗具吸引力。

從各板塊估值的歷史分位數上看，地產、金融、采掘等板塊的估值處于2000年以來自下而上的10%分位數以下，顯得極端便宜。

從PE的角度看，當前地產、建筑、采掘、金融等行業的估值處于2000年以來自下而上的10%分位數以下。

從PB的角度看，當前金融、地產及采掘化工等一些傳統周期行業的估值處于2000年以來自下而上的10%分位數以下。

從各板塊相對估值的歷史分位數上看，地產、采掘、銀行等行業的估值同樣處于2000年以來自下而上的10%分位數以下。

從相對PE的角度看，當前采掘、地產、建筑裝飾等行業的相對估值處于2000年以來自下而上的10%分位數以下。

從相對PB的角度看，當前采掘、地產、銀行及建筑裝飾等行業的相對PB處于2000年以來自下而上的10%分位數以下。

相對于盈利來說，地產、非銀、建材等估值明顯存在低估。

以ROE所處歷史分位數和PB所處歷史分位數的差來衡量各行業估值的低估程度，當前房地產、非銀金融、建材行業的ROE分別處于2002年以來自下而上的69%、69%和91%分位數，而其PB分別處于0%、3%、28%分位數，ROE與PB所處分位數的差分別為69%、66%和63%，在各行業中大幅居前，表明上述行業估值低估程度相對較高。

因此，綜合來看，銀行、地產等行業大多已按危機模式進行了定價，估值顯得極端便宜。

歷史經驗顯示，估值極端低將為這些行業提供足夠的安全墊。從2000年以來的歷史統計數據來看，在較低的估值水平下，對應的資產后期無論是在獲得正收益的概率上還是獲得的絕對收益率上均有不錯的表現。

科技股是主攻方向

國信證券認為，這些“極端便宜”的品種具有較好的防守屬性，如果最終危機沒有發生，這些行業后續估值修復的空間也較大。

但市場進攻的方向依舊在科技成長。本次疫情勢必將對未來我們的生產方式和生活方式產生不小的影響，疫情之后，我們可能會有很多新的生產方式和生活方式，這也會催生出一系列產業創新。

國信證券認為，科技創新大時代風格將會延續，科技成長股也仍是市場主攻的方向。這背后支撐的邏輯一是在于科技企業本身的盈利周期正在向上，藍籌白馬股和科技股兩者的盈利位置發生了變化;二是在穩增長的政策基調下，貨幣政策易松難緊呵護市場流動性;三是資本市場的制度建設在不斷完善，舉國體制推動科技創新是最大共識。

外資流入

在資金流入方面，外資的投向越來越受到市場關注。

海通證券預計，2020年外資依舊保持流入，從結構上看，過去幾年消費白馬是外資的配置重點。

截至2020年3月，北上資金持股中49%的占比為消費，13%為科技，19%為金融地產，19%為周期及其他。但是拉長一點時間看，QFII和北上資金也會進行行業輪動，比如QFII在2005～2009年、2012年以后分別加大了對金融和消費配置以及北上資金在2017年加大了對科技股的配置力度，背后均是行業的基本面出現明顯改善。

海通證券認為，2020年科技股的盈利彈性更大。

首先，從產業基本面看，5G代表的新一輪科技周期才剛剛開始。

借鑒1980～2000年美股和2010～2015年A股科技股牛市，科技熱點也將從硬件向軟件內容傳導并擴散至場景應用，整個泛科技行業需求擴張，從而業績有望改善。這輪科技周期正由硬件帶動軟件革新和內容發展，即2019年電子到2020年計算機、傳媒、新能源車產業鏈。

其次，疫情對沖政策中新基建正在發力，這有助于科技產業基本面的回升。近幾個月以來，北上資金持股市值中科技股市值占比已經從2019年5月末最低的8%上升到2020年3月底的13%，背后也是科技股業績改善，電子扣非后的歸母凈利潤累計同比增速從2018年四季度最低的-43%上升至2019年三季度的10.1%。

瑞銀證券稱，在政策放松力度加大、流動性充裕、海外市場環境回暖等作用下，盈利下修有望為長期投資者提供布局機會。

板塊配置方面可沿3條主線：1.受益于逆周期政策力度加大的內需板塊，包括傳統基建和新基建。2.受益于貨幣寬松的流動性敏感板塊，如TMT。3.受國內疫情影響短期盈利下滑導致股價疲軟，但公司長期基本面向好的消費、高端制造和科技龍頭公司有望在一季度盈利低點后迎來布局良機。