危機(jī)前時(shí)代與中國(guó)對(duì)策

人不能兩次踏入同一條河流，也不會(huì)踏入同一段歷史。

不過(guò)，我們還是嗅到了一些類似2008年山雨欲來(lái)的氣息。雖然中國(guó)的疫情已經(jīng)接近被控制住，但全球疫情最壞的預(yù)測(cè)，已經(jīng)成為活生生的現(xiàn)實(shí)。這是迄今為止全球貿(mào)易和分工體系受到影響最大的事件，超過(guò)2008年。其對(duì)財(cái)富和生產(chǎn)鏈條的摧毀能力，直追人類歷史上最大規(guī)模的災(zāi)難。

全球化固然提高了資源配置效率，但價(jià)值鏈條愈長(zhǎng)、環(huán)節(jié)愈多，面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)就呈現(xiàn)出更多的不確定性。汽車供應(yīng)鏈全球化、整車產(chǎn)能部署的全球化大行其道，在自然災(zāi)難引發(fā)的“次生災(zāi)難”面前，顯得尤為脆弱。

金融危機(jī)到來(lái)？

現(xiàn)在的問(wèn)題是，我們是否或者即將身處全球性金融危機(jī)？

疫情和石油崩盤給了美股雙重暴擊，3月18日，美股本月第4次、史上第5次熔斷。24個(gè)交易日，道指掉了1萬(wàn)點(diǎn)，下跌速度超過(guò)1929年大蕭條時(shí)期。

而鮑威爾領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)顯得倉(cāng)皇，連3月17日預(yù)定的議息會(huì)議也不用開了，直接宣布利率降至0-0.25%，扣連發(fā)至彈夾打空。在股市最需要信心的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)釋放流動(dòng)性的努力，更像是“我已盡力別怪我”的洗脫。

2008年的金融危機(jī)引發(fā)了世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，今天在疫情的陰影下，歷史即將重演了嗎？

至少到現(xiàn)在，還不能叫“金融危機(jī)”。瘟疫、股市連續(xù)熔斷、大宗商品期貨暴跌，只是金融危機(jī)的表象，不是原因。金融危機(jī)最重要的特征，是流動(dòng)性枯竭，引發(fā)擠兌，進(jìn)而導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。2008年那一次，因?yàn)榇渭?jí)貸的高杠桿斷裂，致使金融衰退，則是典型的金融危機(jī)。

目前，沒(méi)有大型金融機(jī)構(gòu)垮臺(tái)。這次美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策失靈，不是因?yàn)槭袌?chǎng)向央行“要水”，而是因?yàn)橐咔樵诿绹?guó)的發(fā)展超乎預(yù)期。

美聯(lián)儲(chǔ)釋放流動(dòng)性救市，是拿前朝的劍斬本朝的官，根本不對(duì)路。疫情嚴(yán)重，投資者和消費(fèi)者都對(duì)市場(chǎng)沒(méi)有信心，交易減少，缺少對(duì)手盤，以至于資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌。央行再怎么放水，水也不可能流向缺乏交易的市場(chǎng)。

關(guān)鍵是抗疫，而非放水。在這個(gè)問(wèn)題上，聯(lián)邦國(guó)土安全部、CDC和各州政府，能做的比美聯(lián)儲(chǔ)多。

不過(guò)，短期國(guó)債利率跌到這份兒上，企業(yè)債利率被進(jìn)一步擠壓。企業(yè)債爆發(fā)，也能引發(fā)金融危機(jī)。而黃金、比特幣都在跌，證明投資者正在換現(xiàn)金，避免強(qiáng)制平倉(cāng)。英鎊、人民幣、歐元兌美元都跌了。美元稀缺可以理解為流動(dòng)性正在衰落，但尚未枯竭。到這個(gè)地步，美聯(lián)儲(chǔ)放水，不無(wú)幫助，但杯水車薪。

也許美國(guó)正走在通往金融危機(jī)的路上，但尚未抵達(dá)終點(diǎn)。它取決于疫情的拐點(diǎn)時(shí)刻能否盡快到來(lái)。

2008年金融危機(jī)，下跌最大的是不動(dòng)產(chǎn)，然后才輪到石油等大宗商品。這一次，石油搶戲，恰逢美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商正處于5年期債券陸續(xù)到期的脆弱時(shí)刻，但這不足以踢爆美國(guó)金融機(jī)構(gòu)，因?yàn)楦吒軛U才能發(fā)揮毀滅性的威力。頁(yè)巖油生產(chǎn)商何德何能，當(dāng)年“兩房”的杠桿率不是誰(shuí)都能強(qiáng)上的。

所以，應(yīng)有所準(zhǔn)備，但不必張皇亂了陣腳。

以生產(chǎn)對(duì)抗危機(jī)

多年來(lái)，在全球范圍內(nèi)已經(jīng)形成了生產(chǎn)能力和消費(fèi)能力的割裂。美國(guó)發(fā)錢買東西，中國(guó)發(fā)錢維持生產(chǎn)。如果美國(guó)不再買，中國(guó)一方面必須釋放流動(dòng)性（目前貨幣政策已經(jīng)放松），另一方面必須找到新的消費(fèi)對(duì)象。

中國(guó)目前找到的，可能有兩個(gè)，一個(gè)叫“內(nèi)生性消費(fèi)需求”，另一個(gè)叫“區(qū)域內(nèi)投貿(mào)”。

前者很容易理解，就是轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)消費(fèi)。這不是新東西，多年來(lái)我們一直試圖做大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

后者則范圍一直不明確。有時(shí)指擬議中的中日韓FTA，有時(shí)指RCEP，有時(shí)則指范圍更大的“一帶一路”。總之，是大陸貿(mào)易體系及其延伸。在戰(zhàn)略層面，大陸貿(mào)易體系完整后，北美將淪為貿(mào)易島嶼。這是美國(guó)反對(duì)亞投行、“一帶一路”等中國(guó)提供的系列公共產(chǎn)品原因。

無(wú)論疫情，還是可能到來(lái)的危機(jī)，都打擊了國(guó)際分工體系和附加在上面的供應(yīng)鏈。

無(wú)論疫情，還是可能到來(lái)的危機(jī)，都打擊了國(guó)際分工體系和附加在上面的供應(yīng)鏈。疫情和資本都有同樣的嗅覺(jué)，能識(shí)別低風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)。中國(guó)維持經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，就是最大的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

整車廠家被迫重新調(diào)整產(chǎn)能。截至3月19日，跨國(guó)車企在全球關(guān)停或者計(jì)劃關(guān)停的工廠，超過(guò)100座。其中，歐洲超過(guò)90座。

豐田的反應(yīng)頗具代表性。3月18日，豐田暫停了法國(guó)、葡萄牙和菲律賓工廠的生產(chǎn)。同時(shí)，位于英國(guó)迪賽德動(dòng)力總成生產(chǎn)廠也被叫停，員工回家，復(fù)產(chǎn)時(shí)間待定。豐田與PSA在捷克的合資工廠、位于土耳其薩卡里亞的C-HR組裝廠也將在3月21日關(guān)閉。波蘭的瓦烏布日赫混動(dòng)變速箱工廠和發(fā)動(dòng)機(jī)工廠，都在3月18日關(guān)閉。日本櫟木的雷克薩斯生產(chǎn)廠調(diào)至“慢拍”生產(chǎn)節(jié)奏。

與此對(duì)照，隨著中國(guó)大陸在3月18日內(nèi)部新增確診清零，轉(zhuǎn)向防范境外輸入病例的時(shí)候，豐田天津工廠繼續(xù)保持每天一班次的生產(chǎn)，廣州、長(zhǎng)春和成都工廠則進(jìn)入晝夜兩班次的生產(chǎn)節(jié)奏。

投資擴(kuò)張

這反映了中國(guó)的生產(chǎn)正在恢復(fù)正常。中國(guó)也進(jìn)行了放水，雖然未降低基準(zhǔn)利率，但調(diào)降準(zhǔn)備金，隔夜拆借也隨之走低。央行旨在激發(fā)消費(fèi)，并為復(fù)工的工廠提供貸款。

上一輪的金融危機(jī)，中國(guó)依靠大規(guī)模的基建投資應(yīng)對(duì)。2019年初計(jì)劃投資25萬(wàn)億元，而3月18日統(tǒng)計(jì)25省投資計(jì)劃總和為49.6萬(wàn)億元，其中2020年度計(jì)劃投資總規(guī)模7.6萬(wàn)億元。

有人聲稱中國(guó)正在掀起50萬(wàn)億元的大規(guī)模“新基建”計(jì)劃，似乎是當(dāng)年4萬(wàn)億元的加強(qiáng)版。這一點(diǎn)，發(fā)改委官員稱，不能將總投資計(jì)劃當(dāng)成年度投資，也不能將各地投資簡(jiǎn)單加總。

即便如此，看上去，中國(guó)正在加強(qiáng)投資。這是可以理解的。在消費(fèi)和出口都被疫情壓制的時(shí)候，擴(kuò)張性投資計(jì)劃可以帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)“重啟”。寄望于消費(fèi)隨之跟上，前提是小微企業(yè)不至于在疫情期間被資金短缺滅火；而出口則取決于主要貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟(jì)活力，現(xiàn)在看，并不樂(lè)觀。

這樣的預(yù)期，反過(guò)來(lái)凸顯了投資的重要性。關(guān)鍵在于，尺度如何拿捏。既不能大水漫灌，再次進(jìn)入房地產(chǎn)，又不能進(jìn)入“低效”工業(yè)部門。泛消費(fèi)和國(guó)際貿(mào)易是理想的方向。

中國(guó)供應(yīng)鏈恢復(fù)中

困難在于，汽車零部件為代表的供應(yīng)鏈已經(jīng)受到嚴(yán)重打擊。

由于汽車線束電路板的供應(yīng)持續(xù)短缺，生產(chǎn)現(xiàn)代旗下品牌捷恩斯的蔚山第五工廠和第二工廠，都處于空轉(zhuǎn)狀態(tài)。韓國(guó)為此破天荒地核準(zhǔn)中國(guó)零部件24小時(shí)緊急通關(guān)流程，以便應(yīng)對(duì)供應(yīng)鏈危機(jī)。

這凸顯了中國(guó)零部件日益重要的地位。中國(guó)的零部件出口，只占據(jù)世界零部件貿(mào)易量的6.8%。這與中國(guó)汽車市場(chǎng)的體量不符，但該數(shù)字正在快速攀升。傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，它們大多數(shù)都是可以替代的，技術(shù)含量不高，因而中國(guó)并不占據(jù)零部件體系的重要位置。但疫情一來(lái)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)替代性、技術(shù)含量，以及在價(jià)值鏈中的地位，根本不是一回事。

無(wú)論汽車業(yè)務(wù)還是金融業(yè)務(wù)，通用汽車都在盈利——汽車業(yè)務(wù)盈利35.55億美元、金融業(yè)務(wù)盈利19.26億美元。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)，說(shuō)明其能夠在控制成本的基礎(chǔ)上，不斷提升銷量，且產(chǎn)品和服務(wù)擁有一定的溢價(jià)能力。

而中國(guó)零部件出口，正在將周邊國(guó)家的整車生產(chǎn)納入輻射范圍。印度進(jìn)口零部件的27%是中國(guó)產(chǎn)品，原材料則占據(jù)10%。近期，印度也采取了“簡(jiǎn)化版”入港提交手續(xù)，加快物流速度。

豐田奉為圭桌的準(zhǔn)時(shí)制生產(chǎn)，依靠對(duì)物流的精確掌握，而疫情恰恰打擊了全球“緊急”物流系統(tǒng)。受國(guó)際航空港紛紛關(guān)閉或者限流的影響，航空貨運(yùn)幾乎停止。

海運(yùn)周期動(dòng)輒以月計(jì)算，在中國(guó)的零部件生產(chǎn)廠停工期間，海外整車廠商都不斷發(fā)電詢問(wèn)供應(yīng)，他們擔(dān)心的是一兩個(gè)月之后的供應(yīng)。

湖北省擁有零部件企業(yè)1300多家，全國(guó)擁有1.3萬(wàn)家規(guī)模化零部件企業(yè)，雖然生產(chǎn)正在恢復(fù)，但由于物流運(yùn)輸時(shí)間差，當(dāng)前臨近海外生產(chǎn)基地正在受困于零部件短缺。

由于疫情很快就擴(kuò)散轉(zhuǎn)移，當(dāng)初被中國(guó)疫情嚇到的跨國(guó)生產(chǎn)商，計(jì)劃中的生產(chǎn)轉(zhuǎn)移尚未付諸實(shí)施就偃旗息鼓。

2月份，偉福科技宣布將其武漢工廠產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至菲律賓工廠，但近期菲律賓進(jìn)入了“國(guó)家緊急狀態(tài)”，所謂供應(yīng)鏈出逃，不可能在一兩個(gè)月之內(nèi)完成。

相反，中國(guó)市場(chǎng)由于龐大的體量，吸附能力有增無(wú)減。即便勞動(dòng)力成本高于東南亞、非洲和墨西哥，但零部件生產(chǎn)商們明白，營(yíng)商環(huán)境和基礎(chǔ)設(shè)施也是成本的一部分。

美國(guó)的21萬(wàn)億美元GDP中，屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的也就5萬(wàn)多億美元。金融服務(wù)業(yè)產(chǎn)生的價(jià)值，在危機(jī)面前是貶值的重災(zāi)區(qū)。中國(guó)的工業(yè)產(chǎn)值，在危機(jī)到來(lái)之際也會(huì)貶值，但因?yàn)榻鹑趯傩圆蛔悖菽浅Ｐ　?/p>

這不是兩種路線的斗爭(zhēng)，卻在可能的金融危機(jī)中，反映出來(lái)抗風(fēng)險(xiǎn)能力不同。疫情和資本都有同樣的嗅覺(jué)，能識(shí)別低風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)。中國(guó)維持經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，就是最大的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。