地方政府融資平臺S公司的財務(wù)風(fēng)險研究

俞夢帆　曹秀云　程麗　趙葉靈

摘要：自改革開放以來，地方政府肩負(fù)著基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重任，為了籌集項目資金、緩解地方財務(wù)負(fù)擔(dān)，融資平臺公司應(yīng)運而生。但是隨著舉債規(guī)模的擴(kuò)大平臺公司的財務(wù)風(fēng)險逐漸引起社會的關(guān)注，如何加強財務(wù)風(fēng)險的防控成為了平臺公司的一大難題。文章通過分析融資平臺S公司的財務(wù)風(fēng)險，提出了具體的防控措施并為其他融資平臺公司提供參考。

關(guān)鍵詞：地方政府;融資平臺;S公司;財務(wù)風(fēng)險

一、引言

加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一直以來都是地方政府的重大責(zé)任之一，無論是軌道交通建設(shè)還是水利工程項目都需要地方政府負(fù)擔(dān)龐大的資金投入，巨額資金往往使得地方政府陷入捉襟見肘的窘境。為了籌集資金，銀監(jiān)會和央行公布意見，提出成立地方政府投融資平臺，以緩解地方的財務(wù)負(fù)擔(dān)、滿足地方建設(shè)需求。近年來，融資平臺公司層出不窮且規(guī)模不斷擴(kuò)張，負(fù)債過多，其財務(wù)風(fēng)險、市場風(fēng)險等大大增加，引起了社會各界人士的關(guān)注。分析融資平臺主要問題，制定出合理有效的監(jiān)管和風(fēng)險防控方案是當(dāng)前降低財務(wù)風(fēng)險的重點。

二、地方政府融資平臺及財務(wù)風(fēng)險相關(guān)理論

地方政府融資平臺是地方政府用撥款等形式向各類城建集團(tuán)公司、城投公司、城開公司等注入資金，用于緩解地方的財務(wù)負(fù)擔(dān)、滿足地方建設(shè)需求、解決地方政府融資困境，推動當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展。融資平臺以企業(yè)實體運轉(zhuǎn)，但由地方政府控股，通過發(fā)行債券或向銀行貸款來獲取資金，以自身現(xiàn)金流或者由地方政府以土地質(zhì)押、信用函等手段提供擔(dān)保來償還債務(wù)。

國內(nèi)外學(xué)者對財務(wù)風(fēng)險的定義有廣、狹義之分。廣義的財務(wù)風(fēng)險以為財務(wù)風(fēng)險伴隨企業(yè)財務(wù)活動的全過程，既有蒙受損失的不確定性也有無法獲得預(yù)期收益的不確定性。狹義的財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)因為增加債務(wù)而無法保證企業(yè)的財務(wù)成果，即財務(wù)風(fēng)險來源于負(fù)債經(jīng)營。出于多方面多角度分析企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的需要，本文中的財務(wù)風(fēng)險為廣義的財務(wù)風(fēng)險。

三、融資平臺S公司財務(wù)風(fēng)險現(xiàn)狀分析

自2008年融資平臺公司出現(xiàn)以來，其規(guī)模急劇擴(kuò)張，負(fù)債過多。按照銀監(jiān)會的統(tǒng)計，截至2017年年末，全國地方政府融資平臺達(dá)到11734家。2015年和2016年，地方融資平臺通過債券市場舉債規(guī)模達(dá)到4.21萬億。盡管其在緩解地方政府財力不足、彌補建設(shè)資金短缺、推動各地城市化和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面發(fā)揮了積極作用，但增長速度過快，操作不規(guī)范，風(fēng)險容易擴(kuò)散等問題極大地加劇了地方政府的壓力和企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。為了進(jìn)一步解決企業(yè)財務(wù)風(fēng)險問題，本文選取位于A市的融資平臺S公司進(jìn)行針對性的分析。

（一）融資平臺S公司基本情況

融資平臺S公司是A市國有集團(tuán)之一，主要從事國有資產(chǎn)運營及其他業(yè)務(wù)，涉及制造業(yè)、創(chuàng)投、風(fēng)投等多個領(lǐng)域，注冊資本金為30.09億元，總資產(chǎn)678.74億元，凈資產(chǎn)280.71億元。近年來S公司負(fù)債過多而且貸款集中，一是因為國家政策刺激地方政府開展了一系列基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，加大了融資需求;二是由于銀行等金融機(jī)構(gòu)在放貸時對政府融資平臺公司更為偏好。龐大的舉債規(guī)模引發(fā)了S公司的財務(wù)風(fēng)險。

（二）融資平臺S公司財務(wù)風(fēng)險分析

1. 投資風(fēng)險

（1）盈利能力較弱。2016～2018年，公司營業(yè)收入和營業(yè)利潤逐年小幅度攀升，但由于市場的不確定性和項目周期的影響，未來并不樂觀。企業(yè)如果不提高自身盈利能力而僅依靠融資資金進(jìn)行投資活動，將來勢必會面臨較高的投資風(fēng)險。由于規(guī)模擴(kuò)大，導(dǎo)致期間費用率逐年上升，借款規(guī)模擴(kuò)大，也使得公司財務(wù)費用明顯增加，進(jìn)而造成營業(yè)利潤率逐年下降。

（2）受營業(yè)外收支影響較大。政府對光伏發(fā)電行業(yè)的補助是公司營業(yè)外收入的主要來源，2016～2018年政府對公司補助的金額不斷減少。公司可以適當(dāng)利用政府補貼進(jìn)行項目投資或是償還負(fù)債，但是由于補貼有限不可能長時間依靠，企業(yè)仍然需要提高投資收益率從而提高其盈利水平，規(guī)避投資風(fēng)險。

2. 籌資風(fēng)險

（1）負(fù)債規(guī)模較大。S公司2016～2018年的負(fù)債總額分別為180.45億元、204.24億元、398.03億元，負(fù)債規(guī)模逐年攀升;2016～2018年資產(chǎn)負(fù)債率為53.36%、55.47%、57.34%，雖然在同行業(yè)中處于中低位置，但近三年略有回升的跡象，應(yīng)該引起警戒。隨著公司光伏電站建設(shè)持續(xù)投入大量資金，公司負(fù)債加大;2018年公司或有負(fù)債風(fēng)險加大，因其對外擔(dān)保額度大且區(qū)域較為集中;全部債務(wù)規(guī)模增長較快債務(wù)負(fù)擔(dān)加重;公司本部資產(chǎn)質(zhì)量一般，有息債務(wù)規(guī)模較大。后續(xù)如果不能盡快化解過高的債務(wù)，S公司可能會面臨重大的償債風(fēng)險。

（2）償債能力降低。流動比率保持在2：1以上的企業(yè)償債能力較好，這樣可以保證企業(yè)有足夠的流動資產(chǎn)以償還債務(wù)。2016～2018年，S公司流動比率低于2，說明企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力不強，短期償債能力較弱;速動比率看似樂觀，但是由于工程技術(shù)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的應(yīng)收賬款占了大部分，能否收回這部分款項還不能夠確定，所以不能說明償債能力強。利息保障倍數(shù)大于1說明企業(yè)可以保持正常的償債能力，越高則能力越強。2016～2018年S公司利息保障倍數(shù)略有下降趨勢且僅略高于1，說明企業(yè)付息能力逐步變?nèi)酰瑢硪苍S會面臨償債風(fēng)險。

3. 現(xiàn)金流風(fēng)險

（1）經(jīng)營現(xiàn)金流量不穩(wěn)定。S平臺公司2016年、2017年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為6.33億元、8.70億元，有一定的上升，主要得益于其在紡織化纖、材料貿(mào)易等方面的業(yè)務(wù)規(guī)模增大、銷售款回收情況較為樂觀，盈利能力保持相對穩(wěn)定，但在2018年出現(xiàn)了負(fù)值，因其在大型工程建設(shè)項目上投入了大量自有資金，經(jīng)營現(xiàn)金流量大額流出。這說明盡管S公司能夠產(chǎn)生經(jīng)營性現(xiàn)金流但并不穩(wěn)定。另外，投資活動帶來的現(xiàn)金流入也并不能抵減全部現(xiàn)金流出，使得公司不得不逐年增加融資，未來，大量債務(wù)很可能為公司帶來現(xiàn)金流風(fēng)險。