富貴鳥“折翅隕落”的原因及啟示-基于企業(yè)償債能力分析視角

黃華 邵天云

摘 要：隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展、科學(xué)技術(shù)的不斷提高，傳統(tǒng)單一業(yè)務(wù)企業(yè)面臨競(jìng)爭(zhēng)壓力加大和經(jīng)濟(jì)下行的不良局面。戰(zhàn)略調(diào)整成為企業(yè)殺出重圍的重要方法。本文以富貴鳥為例，希望能為陷入戰(zhàn)略調(diào)整的企業(yè)提供借鑒。

關(guān)鍵詞：債務(wù)危機(jī);償債能力;戰(zhàn)略調(diào)整

經(jīng)濟(jì)下行，償債能力的問題企業(yè)走向沒落，要么依靠傳統(tǒng)單一業(yè)務(wù)硬撐，要么成為只注重眼前利益而忽視長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的“快餐”型企業(yè)。不少企業(yè)因?qū)攤芰γつ繕酚^，隨意擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，投入大量資金到陌生行業(yè)，隨后陷入債務(wù)危機(jī)，自救措施也因不科學(xué)而最終退出市場(chǎng)。要重視償債能力，使企業(yè)重獲新生。

一、基于償債能力分析富貴鳥“折翅隕落”的原因

富貴鳥是一家傳統(tǒng)制造企業(yè)，在過去20多年間，一直是鞋企制造業(yè)當(dāng)中的佼佼者。1984年經(jīng)營(yíng)起步;1989年重組;1992年正式成立，經(jīng)營(yíng)范圍包括鞋業(yè)、服裝等業(yè)務(wù)，主推皮鞋市場(chǎng);2013年末港板上市成功;2015年起營(yíng)收增速連年下滑;2016年宣布停牌;2017年由盈轉(zhuǎn)虧;2018年重啟上市徹底失敗，整個(gè)企業(yè)陷入各種債務(wù)糾紛;2019年由于調(diào)整后未能達(dá)到港交所標(biāo)準(zhǔn)，被強(qiáng)制退市;最終宣布破產(chǎn)。

（一）通過流動(dòng)比率分析“折翅隕落”的原因

通過公開的公司財(cái)報(bào)顯示，2010年—2017年富貴鳥流動(dòng)比率呈上升趨勢(shì)，在上市日期前后兩年時(shí)間跨度內(nèi)，富貴鳥流動(dòng)比率在100%—300%區(qū)間浮動(dòng)，在2015年后，至2017年中報(bào)為止，該指標(biāo)飆升至617%。一般情況下該指標(biāo)在200%左右為最合適，越高說明償債能力越強(qiáng)，但過高則說明企業(yè)存在資金運(yùn)用不當(dāng)，持現(xiàn)過多，影響資金流動(dòng)，或者應(yīng)收賬款、存貨等過多，企業(yè)的變現(xiàn)能力不強(qiáng)，從2014年年報(bào)至2017年年中報(bào)所反映數(shù)據(jù)來看，富貴鳥所持資金均占流動(dòng)資產(chǎn)50%左右，在2013年后其應(yīng)收款項(xiàng)也逐年上升，在2017年年中幾乎逼近60%，從以上數(shù)據(jù)我們可知富貴鳥流動(dòng)比率所反映的問題為持有現(xiàn)金過多，且存在大量應(yīng)收款項(xiàng)，資產(chǎn)流動(dòng)性不強(qiáng)，短期償債能力較弱。

（二）通過資產(chǎn)負(fù)債率分析“折翅隕落”的原因

結(jié)合公司財(cái)報(bào)，發(fā)現(xiàn)上市前富貴鳥資產(chǎn)負(fù)債率總體呈下降趨勢(shì)（64%～29%），上市后資產(chǎn)負(fù)債率總體呈上升趨勢(shì)（29%～53%），可看出在上市日期后三年時(shí)間跨度內(nèi)，富貴鳥的債務(wù)壓力不斷增加，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，除2017年有極小幅下降趨勢(shì)外，上市后總體反映償債能力是逐年減弱的，這是由于該企業(yè)自上市起便開始拓寬經(jīng)營(yíng)范圍，嘗試介入更多領(lǐng)域，并在之后的時(shí)間又增發(fā)了兩次股票，又為關(guān)聯(lián)企業(yè)提供了大量的違規(guī)擔(dān)保，導(dǎo)致其債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷加大。綜合以上數(shù)據(jù)，我們可以看出，富貴鳥的資產(chǎn)負(fù)債率基本上不斷增加的，而且沒有下降趨勢(shì)，其資不抵債的苗頭顯現(xiàn)，長(zhǎng)期償債能力較弱。

（三）通過利息償付倍數(shù)分析“折翅隕落”的原因

從表一可知，富貴鳥自債務(wù)危機(jī)初現(xiàn)時(shí)便沒有有效應(yīng)對(duì)。對(duì)其2010年—2017年財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，我們可以明顯發(fā)現(xiàn)，自2014年后，富貴鳥的財(cái)務(wù)報(bào)表有明顯美化跡象（利息償付倍數(shù)-2419.28%～60.60%），其相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露有虛高不切實(shí)際的傾向，除此以外相關(guān)致使?jié)撛趥鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)升高的擔(dān)?；蚱渌`規(guī)拆借資金也未在財(cái)務(wù)報(bào)表附注中披露。由此可見，富貴鳥的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)工作表現(xiàn)都十分糟糕，存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，償債能力弱。

二、基于償債能力分析富貴鳥“折翅隕落”的相關(guān)啟示

（一）專注核心業(yè)務(wù)，不斷增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

2015年富貴鳥開始進(jìn)軍投資與貸款市場(chǎng)，投資金額占據(jù)當(dāng)年所持資金的20%左右，但這些投資在2017年上半年血本無歸。不僅如此，富貴鳥實(shí)際控制人名下還有各種貸款有限公司、金融服務(wù)公司企業(yè)不少于10余家。從上市以來，在這些方面的投資造成了極大的虧損，在市場(chǎng)多元化上，富貴鳥將其至少60%的資金用于市場(chǎng)的野蠻擴(kuò)張，這些資金的浪費(fèi)和不當(dāng)使用，為富貴鳥的資金鏈斷裂埋下了巨大隱患。在2013年至2014年期間，年凈利為3.9億元，較上年同期下降13.09%;到了2016年，富貴鳥線下銷售又遭到重創(chuàng)，線下關(guān)閉的門店是新開門店的5倍左右;2017年上半年，富貴鳥的凈利潤(rùn)由正轉(zhuǎn)負(fù)，凈虧損高達(dá)1100余萬元;2018年，富貴鳥庫存商品高達(dá)3億多元，資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)嚴(yán)重問題;2019年，因整改無效被港交所清退出市，2019年8月23日宣告破產(chǎn)。保持創(chuàng)新和激情是沒錯(cuò)，多元化布局也是可能的，但要正確處理多元化與主營(yíng)業(yè)務(wù)的關(guān)系，要把握市場(chǎng)關(guān)系，要專注核心業(yè)務(wù)，不斷增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)于“賺快錢”的思維要慎之又慎。

（二）穩(wěn)中求進(jìn)，始終如一

近年來許多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)正逐步從一個(gè)高點(diǎn)向一個(gè)低點(diǎn)轉(zhuǎn)變，已經(jīng)不能僅靠基礎(chǔ)業(yè)務(wù)獲取大量利潤(rùn)了，包括但不限于衰退與發(fā)展期的公司。在2013年時(shí)，中國鞋業(yè)包括安踏、貴人鳥、百達(dá)麗、太平鳥、富貴鳥等品牌同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，而富貴鳥更是其中的佼佼者，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。但富貴鳥在此后的發(fā)展卻與同行呈現(xiàn)兩個(gè)極端，因?yàn)樵诟?jìng)爭(zhēng)者發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，把主業(yè)打進(jìn)電商市場(chǎng)時(shí)，富貴鳥不但沒有重視起來，反而隨意押注微商，錯(cuò)失主流電商平臺(tái)，將大量財(cái)力物力白白浪費(fèi)，錯(cuò)過了行業(yè)的發(fā)展點(diǎn)。根據(jù)富貴鳥財(cái)報(bào)顯示， 2013年至2015年間，富貴鳥電商投資占比僅2%，并且這些投資幾乎沒有作用，同行主業(yè)在主流電商投資在40%—25%間，相比同業(yè)，富貴鳥在該項(xiàng)目的成本非但沒有減少，反而上升了近10%—20%，再考慮機(jī)會(huì)成本，這個(gè)數(shù)值起碼達(dá)到20%以上。根據(jù)富貴鳥年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2014年至2016年間富貴鳥收入與凈利潤(rùn)嚴(yán)重不符，凈利潤(rùn)一路下降，富貴鳥停止了自IPO以來的高速增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)在負(fù)增長(zhǎng)35.44%后，基本停滯不前。根據(jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù)，到2017年6月30日，富貴鳥收入4.12億元，比上年減少48.09%，凈損失1000余萬，盈利同比減少-107.7%。所以企業(yè)要把握住當(dāng)前“互聯(lián)網(wǎng)+”、大數(shù)據(jù)等時(shí)代浪潮，提高企業(yè)質(zhì)量，依托先進(jìn)科技降低產(chǎn)品成本，不僅如此，企業(yè)還應(yīng)注重市場(chǎng)風(fēng)向，深入垂直領(lǐng)域開拓新市場(chǎng)，不宜采取分散型布局。

（三）敬畏市場(chǎng)，誠信經(jīng)營(yíng)

富貴鳥為達(dá)到轉(zhuǎn)型的需要，曾在2015年4月發(fā)行5年期總額高達(dá)8億元的企業(yè)債券，由于所獲資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，隨后增發(fā)了累計(jì)高達(dá)17億元的2只企業(yè)債券，加上之前的一只，累計(jì)額度高達(dá)25億元。這成為了富貴鳥債務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火線。據(jù)交易所K線顯示，2018年3月1日，14富貴鳥這支債券暴跌83.14%，次日再跌14.29%，僅2天后又分別下跌12.53%和34.76%，四個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)跌幅高達(dá)91.75%，跌幅額打破了中國最低價(jià)企業(yè)債券的產(chǎn)品紀(jì)錄，每單位價(jià)差高達(dá)95.24元。這些問題債券涉及到的債權(quán)人不少于200家，富貴鳥也因?yàn)檫@些債務(wù)成為了眾矢之的。富貴鳥原想依托資本市場(chǎng)通過融資解決債務(wù)問題，不想反因自身經(jīng)營(yíng)不善和不切自身實(shí)際發(fā)行債券而使自己走向窮途末路。

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作者簡(jiǎn)介：

黃華（1973-），男，漢族，湖南南縣人，四川工商學(xué)院副教授，碩士，主要從事企業(yè)管理和財(cái)稅研究。