三安光電為何被格力、長沙國資看好？

胡錕

上市公司三安光電（600703.SH）近兩年過得應該不會很舒服。根據財務報告，公司去年實現歸屬母公司股東凈利潤6.9億元，同比下降69.3%;今年一季度實現歸屬母公司股東凈利潤1.21億元，同比下降57.35%。

對于一家業績慘淡、經營承壓的企業，大部分投資者可能都會選擇敬而遠之，畢竟抄底意味著很大的風險，而且行業的回暖通常需要一定的時間才能證實。

不過董明珠卻相中了這樣一家企業。根據非公開增發方案，三安光電計劃募集總金額70億元，格力電器和先導高芯分別出資20億、50億。其中，先導高芯的背景是長沙市國資。

作為戰略投資者，格力電器和先導高芯究竟看上了三安光電哪一點？這筆投資能賺錢嗎？投資者跟隨兩家機構投資能獲得超額收益嗎？

業績緣何下跌？

自從歸母凈利潤在2017年實現52.49%的高增長之后，三安光電便開始步入了行業寒冬。財報數據顯示，公司2018、2019、2020年一季度歸母凈利潤分別同比下降15.28%、69.3%、57.35%，處于連續下滑的狀態。

那么為何三安光電近幾年的業績會如此下跌呢？

主要原因還是歸咎于全球LED芯片整體增速放緩，傳統照明LED芯片供過于求、售價下降。

近幾年，全球LED產能逐漸向中國大陸轉移的趨勢非常明顯。在產能轉移的過程中，部分中小廠商在技術、配套、客戶等環節沒有合理完善布局的情況下大幅增加產能，從而引起在傳統照明領域的LED芯片供給階段性失衡，行業進入調整期。

面對LED芯片銷售價格出現下滑，很多LED企業盈利能力均有下滑。據統計，臺系廠商晶元光電2019上半年毛利率僅為3%;華燦光電（300323.SH）、澳洋順昌2019全年毛利率為負。

在此大背景下，行業內不少企業都開始相繼虧損，紛紛開始調整自身的戰略。

例如華燦光電降低開工率，2019上半年產能利用率僅62.5%，并通過出售子公司和諧光電100%股權的方式獲得現金流;業內另一家廠商德豪潤達2019年7月獲得批準決定通過關閉工廠來應對LED芯片毛利率為負的情況。

禍不單行，由于疫情的影響，一季度汽車銷量大幅下滑，對于LED照明的需求也快速萎縮。自1月疫情消息公布以來，2月汽車生產銷售活動基本停止，3月開始才逐步恢復經營。中國汽車工業協會的數據顯示，1-3月國內汽車市場整體銷量下滑了42.4%。

對于今年一季度業績的繼續下滑，三安光電解釋稱，由于今年汽車行業景氣度差，其汽車LED照明業務虧損;其LED芯片業務2月受疫情影響大，國內市場銷售慘淡，海外市場平穩，3月隨著下游客戶逐步開工并提升產能，三安光電的銷售收入才逐步得到有效提升。

那么未來LED行業能否“否極泰來”，行業內生產商能否擺脫頹勢呢？東莞證券分析師認為，經過近兩年的去庫存周期，主要LED廠商庫存水位已回歸至健康水平，行業底部基本確認。

同時國元證券發布研報認為，LED芯片的市場空間仍在增長，市場景氣度下滑的根本原因在于產能過剩。此輪供給側產能出清后，部分中小企業將被淘汰，市場集中度將進一步提高。

格力看上哪一點？

根據三安光電非公開發行預案，公司計劃募集總金額不超過70億元，用于泉州三安“半導體研發與產業化一期項目”。此次定增對象是格力電器和先導高芯，前者擬出資20億元認購1.14億股，后者擬出資50億元認購2.85億股。

可以說此次發行對象背景深厚，格力電器作為知名上市公司不必說，另一家定增對象先導高芯是一家有國資背景的投資基金。先導高芯主要出資方為先導控股、中盈投資、麓谷建設，分別是長沙城發、湘江集團及高新控股全資子公司。其中先導控股的母公司長沙城市發展集團為長沙國資委旗下資產，于2019年9月成立，是長沙市屬投資類創新型企業集團，目前總資產超2000億元。

事情到此還沒有結束，三安光電于4月29日發布的公告顯示，此次定增對象格力電器和先導高芯愿為三安光電的未來發展提供長期支持，共同實現化合物半導體行業的產業升級，自愿追加認購股份自發行結束之日起36個月內不轉讓的承諾。

可以看出格力電器和先導高芯非常看好三安光電的長遠發展。眾所周知，一季度由于疫情的原因格力電器的業績并不是很好，可是“損失300億不算事”的董明珠仿佛在特殊時期的投資風格變得更加激進。

“損失300億不算事”的董明珠在特殊時期的投資風格仿佛變得更加激進。

與高瓴、紅杉等投資機構買入處于行業上升期的較優質資產的思路不同，格力電器的投資更像是以低廉價格買入產業周期底部的資產，以實現產業互補。

從三安光電的股價來看，由于年報表現不佳，其股價也出現了大幅度的回落。目前三安光電的股價已經從今年2月最高點31.63元回落到23.65元。按照此次定增價格17.56元來算，目前漲幅已經超過30%。從這個意義上來講，格力電器撿了一回“便宜貨”。

從產業融合的角度來看，格力電器在公告中表示，三安光電是LED芯片龍頭，在化合物半導體領域具有先發優勢。此次對三安光電的戰略性股權投資，有助于公司從中央空調、智能裝備、精密模具、光伏及儲能等板塊打入半導體制造行業，同時通過與三安光電在半導體領域的合作研發，有助于進一步提升公司在相關領域的技術積累。

或許，格力看中三安光電向高端半導體進軍并不是一時興起，而是“蓄謀已久”，只不過要在股價盡可能低的時候介入。

可以說目前三安光電正處于傳統LED向MiniLED/microLED以及化合物半導體轉型的過程中，并且相關產能也處在逐步釋放的過程中。

對于公司未來的發展，國元證券分析師認為三安光電作為LED芯片的制造廠商，早已具有照明用化合物半導體的制造基礎，切入射頻等其他化合物半導體元件的學習曲線較短。

那么格力這次“抄底”究竟能否成功？未來真的像董明珠預期的這般美好嗎？還需要時間的驗證。