打造“航母級券商”券商和銀行不能以鄰為壑

黃湘源

自證監會提出“打造航母級券商”以來，市場關于此傳聞一直不絕于耳。但時至今日，卻并沒有相關舉措推動其進入既定軌道，我們不禁要問：“航母級券商”，你在哪里？

券商強強合并最靠譜

在所有關于“航母級券商”的動向中，券商強強合并的消息似乎最為靠譜。以目前的資產規模計算，中信系兩家頭部券商合并的消息如果成真，則其合并后的市值將達到5500億元，躋身國際頂尖券商之列不在話下。但處于輿論旋渦的中信建投和中信證券卻雙雙發布了澄清公告，矢口否認存在相關的應披露而未披露的信息。也許并不是中信系對行業處于高潮期實施并購戰略進而發展成為行業龍頭的機遇無動于衷，而是公司近兩年來一直在進行內部整治尚自顧不暇。對于中信而言，目前打造“航母級券商”的時機可能尚未成熟。

即將回A股的中金公司，宣布將發行規模由4.59億股提升至14.38億股，占股本比重由9.5%升至24.77%，在IPO進程中，如此大規模的上調發行量并不多見，與IPO項目發行股份占發行后的總股本通常不高于10%的情形相比，24.77%的首發比例則更為罕見。

中金這一突如其來的變化可以解釋成為滿足資本金提高的需要，但市場似乎更愿意相信其與時下證券行業擴容的內在需要以及匯金系內部整合的潛在預期有一定的關聯。無論是根據市凈率還是市盈率測算，中金公司發行規模達到14.38億股，則其最終募資額高達數百億元易如反掌。這不僅意味著市場將再出現一個IPO募資額超過國泰君安的最大券商股，假如中金公司趁熱打鐵與申萬宏源合并，即使市場對中信系航母券商的期待有可能會落空，但另一個凈資本依然有可能達到上千億體量的新“航母級券商”出現已近在眼前。

券商和銀行不能以鄰為壑

與券商的強強聯合模式相比，券商行業近期此起彼伏的融資“補血”消息也足以搶奪市場的眼球。其中尤以中信、中金、國泰君安、中信建設、浙商等五家頭部券商齊聚第一創業證券定增認購為甚。不過，第一創業此次募資總額僅42億元，由于其本身在券商行業內排名并不靠前，再加上各家頭部券商分別通過定增方式所獲得的認購股份比例也不多，無論是對于提升第一創業證券在行業內的地位還是增強相關頭部券商在業內的話語權，都未必能產生多大的影響。

而今年上半年，券商通過發行證券公司債、證券公司次級債、短期融資券及可轉債的形式，已累計募資7975.68億元，同比大增89.14%。與此同時，還有1182.5億元定增及配股或已經實施或正在路上。其中定增或配股達到或超百億元規模的更是不在少數。這一方面固然有利于相關券商夯實資本實力，尋求業務擴張，另一方面，也在一定程度上反映了券商在應對銀行有可能獲準開展證券業務的問題上過于緊張的心理。

其實打造“航母級券商”的另一個相對可行的模式無疑非商業銀行獲得券商牌照莫屬。如果銀行獲取券商牌照，由于銀行的機構客戶和個人高凈值客戶遠多于券商，對券商的投行、資管與財富管理等方面的業務固然會構成一定的沖擊。但在某種意義上，“銀證狼”也許非但并不是銀行業單方面通過插足證券業異軍突起的專利，卻可能是證券行業從激活銀證重組開始，由此而進入混業經營領域并通過與銀行業的相互競爭相得而益彰的適當切入點。所以對此券商大可不必過于緊張。

在筆者看來，加快打造“航母級券商”的速度，單靠某一家券商的內部整合不僅是遠遠不夠的，券商和銀行相互之間的以鄰為壑更是行不通的。在市場化的前提下，體現在政策上通盤規劃的改革顯然也不是沒有必要的。而至少就目前的情況來看，來自有關方面的政策信息不僅不夠透明，也有失確定。

有理由相信，在做大直接融資市場的過程中，打造有核心競爭力的航母級券商的進程總體上不僅仍將受益于資本市場的發展，更有待于改革。只有改革才是未來有更多“航母級券商”崛起于市場的真正動力。

（文中觀點僅代表嘉賓個人觀點，不代表《紅周刊》立場。）