回調之后，A股后市怎么走？

龍敏

從7月初期的狂飆到近日突然降溫，A股市場的表現讓不少投資人措手不及，上證綜指先是從7月1日的2991點狂飆至最高3458點，但在最近的四個交易日卻連連轉陰，最終降至7月17日下午收盤的3214點。對于市場的突然變化，投資者該如何操作？市場上都有哪些建議呢？

牛市可能是一個更大的絞肉機

從每個個體投資者而言，股市上漲是個好事，當然全身而退才重要。交易策略上，當然要上車。退出時機要看瘋狂程度。對經濟和金融穩定來說，這種國際價值洼地效應很難免，但也要清楚，資金推動型市場貽害無窮，2015股災殷鑒不遠。預測點位很難，也沒有意義。不過，可以預見，這一波是外資割散戶的韭菜。還有官方媒體鼓吹牛市，有過慘痛的教訓。

如是金融研究院院長、如是資本創始合伙人管清友稱，牛市很有可能是一個更大的絞肉機，要堅持從微觀上選擇投資標的，更要注重基本面。三根陽性真的改變信仰，之前判斷的基本面、流動性、估值、上市公司的質量等，在三根陽線之后統統都被拋諸腦后。牛市來了真的那么重要嗎？從歷史經驗上看，就像那個段子說的，在熊市里憑專業能力賺到的錢，在牛市里都虧回去了，牛市很有可能是一個更大的絞肉機。所以，一方面，我們要看到流動性的變化，北上資金的增加，同時也一定要堅持原來的市場判斷，投資標的的基本面要素，估值、價格、賽道等，有了這樣的判斷，無論牛市來還是沒來，都應該是以不變應萬變。而不是媒體一說牛市來了，很多人一慫恿，甚至很多人散布小道消息、所謂的內幕消息，就義無反顧、頭腦發熱地沖進去，所以越是在這樣的時候，越要保持頭腦冷靜、獨立思考，仍然要堅持從微觀上選擇投資標的，注重投資標的基本面。

如果大牛市真的來了，也不建議新手貿然沖進去。有一個比較扎心的問題，如果大牛市真的來了，能保證保持定力不買股票嗎？大部分人是做不到的，這段時間股市連續上漲，很多人都按捺不住，躍躍欲試準備沖進去。對于成熟的投資者來講，這無可厚非，從交易策略上來說，當然是該上車的時候要上車，但對于大部分對股市了解不多的新手，管清友建議還是按捺住自己的心情，按兵不動，因為你可能獲得的收益比起風險來講要小很多。其實包括股票市場投資者在內的各種投資，本質上還是對人性的修煉，也可以說是非常反人性的，如果說在這樣一個市場火熱的情況之下，能夠靜下心來，認認真真，從頭學起，至少還有一個成功的開頭，如果貿然沖進去，不明就里，甚至聽信很多所謂的內幕消息、小道消息，虧錢的概率非常大。

持續看好科技、消費和醫藥

在銀華基金董事總經理、五屆金牛獎得主李曉星看來，科技股具備長牛基礎，醫藥板塊長期是非常好的賽道，而消費領域中格局穩定、預期確定的公司也具備較好投資價值。

從三年的角度來看，李曉星認為，最好的板塊都是最具成長性的，而創新類行業一直在走上坡路，因此創新類行業比純價值類的行業更具投資價值。

對于近日經歷寬幅調整的科技股，李曉星表示，科技股具備長牛基礎，從科技立國的角度來看，優秀的科技類公司最終會成長為市值較大的公司。中國有最多的工程師，未來有望走出全球最大的科技公司。但短期來看，市場蘊含較多情緒，科技股面臨一定的回調，隨著估值回歸合理，最終科技股行情會延續下去。

具體到科技板塊中的細分領域，李曉星表示，半導體行業風險與機遇并存。長期來看，伴隨國產化替代的趨勢，一定會有較好的機會，但過程可能會有波折。對于科技股投資來說，要選擇爆發點強、階段確定性最強的公司。5G建設分為設備、手機、應用三個階段，當前設備建設周期進入高峰，但股價空間已經不大，手機今年也已經進入下半場，而應用建設當前處于上半場，有較好的投資機會。

從整個大消費賽道來看，李曉星認為，醫藥板塊長期是非常好的賽道，兼具科技和消費屬性，且居民的醫藥消費在逐漸增加。短期來說，機構持倉比較高，估值也不便宜，可能需要以時間來換空間。此外，他表示，高端消費品的商業模式是非常好的，有穩定的增長和很高的利潤率。而必選消費品的機會是階段性的，短周期業績可能不錯，但長期會有均值回歸。

對消費板塊的投資，李曉星建議，中國有最大的消費市場，因此中國的優質消費公司有很多，過去20年回報最高的都是消費公司。消費行業變化較慢，建議選擇具有穩定格局的細分行業中預期確定的優質公司。

此外，對于大金融板塊，李曉星表示，長期來看金融板塊在指數中的占比會越來越低。從投資來說，金融板塊短期可能有較高的收益率，但長期來說，其中的優質價值股表現可能不及消費和科技板塊中的優質公司。對于周期股中的農業板塊，李曉星認為，農業關系到國計民生，未來成長空間較大，有較好的投資機會。

面對市場的調整，不少投資者關心這是否是加倉的“黃金坑”。對此，李曉星表示，市場波動加大的時候，往往可以提供以合理價格買入好公司的機會。他認為，對于好公司和好價格來說，好公司大多都不便宜，相比來說好公司比好價格更重要。

李曉星建議，不必對大跌之后的市場過度擔憂，如果投資者看好市場，建議選擇一些績優的老基金進行投資。此外，以定投的方式投資是更好分散風險的方式，長期大概率會有不錯的回報。

此外，他表示，預計下半年流動性會有所收緊，估值抬升會更困難，投資需要更關注公司的業績。

三類行業值得重點關注

《諾亞財富2020年下半年投策報告》認為，盡管近幾日來A股連續回調，也印證了之前發表的全面牛市仍未到來的觀點，但結構牛的主線依然不變，同時從整體上看，在估值向盈利驅動的轉換下，A股慢牛的主線依然不變。下半年A股在市場流動性邊際趨弱、外資持續增持以及經濟弱復蘇的環境下，大盤風格將逐漸的回歸，同時在價值風格弱回歸的狀態下，成長風格仍是主線。另外，有三類行業值得重點關注。

第一類是估值極低的行業，比方說房地產、傳媒、公用事業，但是從規避價值陷阱的角度出發，我們認為還是選擇其中的龍頭行業布局會比較好；

第二類行業是估值水平的相對較低，但是盈利反轉的預期較高的行業，比方說受益于房地產竣工產業鏈條的建筑裝飾，受益于傳統基建復蘇的鋼鐵、有色、化工，受益于新基建的電氣設備，再比如受益于生活正常化的行業，例如交運輕工制造；

第三類是估值比較適中，或者說估值已經不那么低了，但是它的景氣度卻是持續提升的這樣一種行業。比方說電子類的，尤其是消費電子。

諾亞財富統計了過去十年以來股票多頭策略在A股不同市場趨勢下的表現后發現，除去在趨勢性上漲行情下，策略跑輸市場外，在震蕩市以及趨勢性下跌市中均明顯跑贏市場。

這其中的邏輯在于：首先，在趨勢性上漲行情下，尤其是急漲行情下，多頭策略由于倉位的原因，往往趕不上市場漲幅。

再者，由于私募多頭策略追求的是絕對收益的目標，因此常常傾向于在市場上漲一段時間后作減倉處理，導致享受不到市場最后的那段收益。然而，也正是歸功于這種絕對收益目標和倉位控制，在市場趨勢性下跌時起到了控制回撤的作用。在震蕩市中，市場往往呈現的是結構性的機會，因此對于投研和交易能力更強的機構投資者來說，大概率都能戰勝市場，取得超額收益。

如果在未來的一段時間里波動仍是主線，那么對于大多數個人投資者而言，選擇股票多頭策略基金顯然要好于直接參與股市（事實上，即使在單邊上漲行情中，由于個人投資者資金與投研能力的限制，直接買個股跑輸市場的情況也是常態）。