財務(wù)舞弊動機研究

【摘要】財務(wù)真實披露是資本市場健康發(fā)展的制度基石，是維護(hù)投資者權(quán)益的重要保障。公司應(yīng)嚴(yán)格遵循信息披露各項規(guī)定，確保披露的信息真實、準(zhǔn)確、完整。財務(wù)舞弊和其他形式的財務(wù)不當(dāng)行為是對資本市場存在和效率的重大威脅。這種不當(dāng)行為損害了公司和看門人之間的信任，以及其他市場參與者，也破壞了資本市場在有效配置資源方面的核心作用。因此研究財務(wù)舞弊動機有利于政策制定者出臺相應(yīng)法律法規(guī)約束企業(yè)財務(wù)不當(dāng)行為。

【關(guān)鍵詞】財務(wù)舞弊? 內(nèi)幕交易? 債務(wù)契約

一、財務(wù)舞弊行為

財務(wù)舞弊和其他形式的財務(wù)不當(dāng)行為指財務(wù)資料沒有公正、客觀、準(zhǔn)確、及時地報告公司的業(yè)績和財務(wù)狀況。用來描述財務(wù)舞弊和其他形式的財務(wù)報告不當(dāng)行為一般使用不同的術(shù)語，例如：欺詐、不當(dāng)行為、違規(guī)操作、誤報和瞞報。

2019年康美藥業(yè)有預(yù)謀、有組織，長期、系統(tǒng)實施財務(wù)造假行為，惡意欺騙投資者，影響極為惡劣，后果特別嚴(yán)重。2020年中國證監(jiān)會高度關(guān)注瑞幸咖啡財務(wù)造假事件，對該公司財務(wù)造假行為表示強烈的譴責(zé)。財務(wù)舞弊和其他形式的財務(wù)報告不當(dāng)行為會導(dǎo)致巨大的股票價值和聲譽損失，而且當(dāng)事人或者公司會面臨警告、罰款甚至被解雇、民事處罰甚至坐牢的風(fēng)險。考慮到這些風(fēng)險，為什么上市公司常常會做出不當(dāng)行為？

二、參與財務(wù)舞弊的動機

財務(wù)報告不當(dāng)行為的動機可分為兩大類。第一個類別包括資本市場激勵，包括提高以股票為基礎(chǔ)的薪酬的價值，以優(yōu)惠條件獲得新的企業(yè)融資，以及從內(nèi)幕交易中獲利。第二類包括承包獎勵措施，包括基于賬戶的獎金合同和規(guī)避基于會計的債務(wù)契約。

1、資本市場激勵

資本市場動機這類動機的核心是可以從提高公司普通股價格中獲得的財務(wù)利益。它也適用于資本市場交易的其他證券，包括債券和優(yōu)先股股票，以及與股票價格相關(guān)的衍生工具，包括雇員股票期權(quán)、限制性股票和股票升值權(quán)。最常見的在這一類別中提到的動機是希望增加基于股票的價值補償。高管們通常會得到股票期權(quán)、限制性股票和股票升值權(quán)的補償。在某種程度上，這些高管可以增加公司股票的價格通過夸大收益等手段來衡量財務(wù)業(yè)績方面，其股票型薪酬的價值也將增加。

1）第一種動機基于以股票為基礎(chǔ)的薪酬的價值

最早檢驗股票報酬是否激勵盈余管理的研究之一是Beneish （1999）。這項研究調(diào)查了公司收益被高估的情況。它發(fā)現(xiàn)經(jīng)理們更可能會出售所持股份，并在收益中行使股票升值權(quán)夸大的時期。Burns和Kedia（2006）研究發(fā)現(xiàn)CEO對股票價格的期權(quán)組合與虛假陳述顯著正相關(guān)，但其他基于股票的薪酬成分不顯著與參考。作者將他們的研究結(jié)果歸功于強大的激勵機制由期權(quán)價值與股票價格之間的關(guān)系。Call（2016）對這一領(lǐng)域的研究做出了新的貢獻(xiàn)。在與之前專注于高管股票薪酬的研究相反，Call （2016）關(guān)注普通員工基于股票的薪酬的使用。他們發(fā)現(xiàn)，參與證券集體訴訟的公司獲得了授權(quán)給普通員工更多的股票期權(quán)。他們得出結(jié)論，授予股票這些員工的選擇鼓勵他們促進(jìn)誤報，不鼓勵揭發(fā)。

2）第二種基于市場的資本動機是以更優(yōu)惠的條件籌集新資金。例如，一家公司可能會夸大盈利以較高的價格或較低的利率發(fā)行新股或新的債務(wù)發(fā)行。在極端情況下，公司可以使用財務(wù)報告不當(dāng)行為以隱瞞財務(wù)困境，一旦披露可能對其構(gòu)成威脅公司的生存，更不用說其籌集新資本的能力。Beneish （1999）發(fā)現(xiàn)需要外部融資的公司進(jìn)行了更多的虛假報告。同樣， Kedia（2006）和Erickson等人（2006）發(fā)現(xiàn)外部融資的需求是在單變量測試中顯著，但包括其他因素后變得不顯著控制。

3）第三個基于資本市場的財務(wù)報告不當(dāng)行為動機是通過內(nèi)幕交易獲取利潤，因為他們知道，由于財務(wù)報告不當(dāng)，股價會暫時上漲。這種動機與前兩個動機。就基于股票的薪酬動機而言，員工可能會持有更多的股票內(nèi)幕交易，如果他們收到股票作為一種補償形式。關(guān)于外部融資動機，我們可以把這種動機看作是一種內(nèi)幕交易的形式代表公司，而不是個人。Beneish （1999）發(fā)現(xiàn)兩者都是內(nèi)部人出售在收益期間，股票升值權(quán)的行使更大大話。Peng和Roell（2008）提供了升高的證實證據(jù)內(nèi)幕人士因證券集體訴訟而出售公司股票。

2、締約動機

財務(wù)報告的不當(dāng)行為，目的是利用合同的基礎(chǔ)會計數(shù)字。有兩個主要的契約動機。

1）第一個是基于盈余補償合同。

最常見的盈利模式薪酬合同是年度獎金計劃。因為這些計劃通常是捆綁的直接的收益和較低的界限使他們?nèi)菀资艿接螒虻挠绊懰鼈兯坪跏秦攧?wù)報告不當(dāng)行為的天然催化劑。然而，將他們與不當(dāng)行為聯(lián)系起來的證據(jù)既稀少又缺乏支持。Dechow （1995）研究在代理聲明。他們發(fā)現(xiàn)大約40%的委托書中都有獎金計劃，并得出獎金計劃的結(jié)論似乎并不是決定盈利操縱的重要因素。Beneish （1999 ）發(fā)現(xiàn)類似的結(jié)果。以盈利為基礎(chǔ)的獎金計劃的疲弱業(yè)績似乎令人意外。一種可能的解釋是，高管薪酬與通過其他途徑獲得的收益掛鉤顯式或隱式機制，因此測正式的獎金計劃聲明缺乏效力。

2）第二個契約動機是為了避免債務(wù)契約的違約

基于會計數(shù)據(jù)的合同。Dechow等（1996）研究了技術(shù)上違反債務(wù)契約的樣本操縱期開始，直至兩年后。他們認(rèn)為盈利操縱的發(fā)現(xiàn)將導(dǎo)致重述，從而導(dǎo)致技術(shù)違反。他們的結(jié)果表明，為債務(wù)契約激勵提供支持，技術(shù)違規(guī)的可能性是正常情況的兩倍。Kedia （2006）使用杠桿作為接近契約的代理，發(fā)現(xiàn)一個樣本重述公司比非重述年的樣本具有更高的杠桿率。作者得出的結(jié)論是，有一些證據(jù)表明，公司可能會采用激進(jìn)的會計方法減少財務(wù)困境成本的做法。

參考文獻(xiàn)：

[1]Dechow，P.M，Sloan，R.G，&Sweeney， A.P.An? analysis?of firms subject to enforcement actions by theSEC[J]. Contemporary Accounting Research，1996?（13）：1–36.

作者簡介：杜鯤（1976-），男，漢族，經(jīng)濟學(xué)碩士，重慶工商大學(xué)融智學(xué)院財富管理學(xué)院專業(yè)教師，研究方向：財務(wù)管理、戰(zhàn)略管理。