多元化轉型對經營績效影響的案例研究

劉鄭

摘要：20世紀末，經濟的快速發展推動了市場的大繁榮，由此企業間的競爭日趨激烈。為謀求新的發展路徑，我國也開始掀起了企業多元化經營的熱潮，主要是以一些民營企業和上市公司為主。我國企業經營多元化的時間較晚于國外企業，多元化的理論研究也不是特別豐富。一直以來，國內外學者都十分關注多元化經營的發展問題，分別從不同的視角對其進行研究和探索，結論卻各有不同。那么，多元化經營到底是有利還是有弊？企業該多元還是該專注？多元化經營與企業經營績效之間是否存在密切的聯系？這始終存在疑問。因此，本文針對企業多元化轉型對經營績效的影響進行案例研究，希望從中尋找到有益的思路，為企業提供參考。

關鍵詞：多元化轉型;經營績效;案例分析

隨著市場經濟競爭加劇，企業多元化部署也越來越常見。比如，萬科集團實行的“八爪魚”戰略確實給萬科帶來了新的春天，它的多元化經營不僅在商務、購物娛樂、住宅方面大放異彩，還涉及了長租公寓、教育、養老等業務，這讓萬科集團找到了新的利潤增長點，也有效地提高了客戶忠誠度。然而仍有一些企業因為盲目開展多元化經營而加速了金融危機甚至導致破產，比如曾經的“空調大王”——春蘭集團，企業以單一的空調業務向綜合家電行業擴展，涉足摩托車業、半導體業、制造業甚至傳媒業。但由于進行非相關多元化，而忽視了主業的發展，同時企業缺乏與多元化發展相匹配的管理水平與企業機制，最終導致了嚴重的虧損。

一、研究的理論基礎

多元化溢價論認為，多元化經營程度與企業經營績效呈正相關。多元化經營之所以可以提高企業經營績效，是因為它能夠產生許多積極的影響，如：范圍經濟效應、內部優勢效應及分散經營風險效應等。

針對多元化經營與企業經營績效間的關系，國內外眾多學者都相繼進行過深入的探索，學者們各自提出不同的觀點，歸納起來主要有多元化溢價論、多元化折價論和多元化中性論這三種觀點。PabloCarrido-Prada（2018）等人將環境變化因素融人研究中，分析在經濟危機時期下產品和地理多元化之間的交互作用可以帶來規模和范圍經濟，創造效益。并指出這兩種策略的不同組合能夠超越單個策略產生的效果來提高公司績效。AparnaBhatia和AnuThakur（2017）研究發現多元化與績效是同時相互影響的內生變量，多元化可以帶來高業績，而高績效導致更高的多元化。

多元化折價論認為，多元化經營程度與企業經營績效呈負相關。任何事物都如硬幣一樣具有兩面性，而多元化經營戰略就像一枚硬幣，優勢與劣勢并存。這些劣勢可能導致企業經營績效降低。如：過度投資、跨行業補貼、管理成本及經營風險等。

AlexKwakuCyan（2017）等人通過為各個業務部門計算獨立價值來估計多元化對企業價值的影響，研究發現過度投資和交叉補貼會導致價值損失。PhilipC.Berger（1995）等人通過將多元化公司細分的估算獨立值與其實際價值進行比較，發現導致價值損失的兩大來源是過度投資與交叉補貼，并提出可以通過適度減稅來減少價值損失。Doaei（2014），Pratvaksa（2015）等學者均通過實證發現多元化經營會給企業帶來不同程度的折價效應，而且最大的影響來自于企業所有權結構的特征。

二、多元化經營的績效評價分析

經營績效評價是企業績效管理的常用方法之一，它主要是依據一定的標準和程序對企業的經營成果和經營者的績效表現進行全面性地評判。梳理相關的理論研究之后發現，公司多元化經營活動的績效評估表現在兩個方面，一方面，基于各項財務比率來綜合分析企業經營績效，另一方面，運用相關的績效評價基礎理論對企業多元化進行績效評估。如投入產出理淪、利益相關者理淪等。

在評價企業的經營績效過程中，不僅可以借助財務指標綜合、客觀地反映企業的整體素質，還可以充分利用非財務指標如顧客及員工滿意度、公司戰略目標、市場份額、業務發展和創新機會等。將兩者結合能夠完善經營績效的評價體系，也能發揮更大的評估效力。

三、案例研究

（一）案例介紹

本文選擇的分析案例是碧桂園集團的多元化經營。

1992年碧桂園集團成立，并于2007年在香港聯交所主板上市（股票代碼：

02007.HK），成功鑄造了一個國際性地產品牌。碧桂園集團作為中國地產行業的十強企業，業務主要包括地產開發銷售、小區物業管理、酒店管理、家居裝修、建筑安裝以及教育等多個板塊。

從1992年開始，碧桂園就一直以房地產開發為主營業務。而2008年是碧桂園開始嘗試多元化發展的一年，5月，碧桂園集團有意向涉足傳媒領域，想通過收購邵氏兄弟的股權成為TVB的控股股東。然而由于當年發生了全球性的金融危機，碧桂園股價遭受滑鐵盧，一路暴跌，碧桂園的賬面財富大幅度縮水，導致此次并購以失敗告終。同年6月，碧桂園再次聚焦新能源領域——煤變油。碧桂園欲將業務范圍拓展至新能源領域，所以投資開發了“煤變油”項目。由于資金短缺等原因，碧桂園多元化戰略只能止步。但這一切行為都證實碧桂園集團正逐漸嘗試多元化發展，正在發生深刻轉型，試圖運用投資組合理論有效地分散投資風險。從此次多元化戰略失敗的教訓中也能側面反映出企業存在的通病：急于做大。在當前的經濟環境下，企業需要做強做專主業，而非做大，要提防多元化陷阱。

在深耕地產業務之外，碧桂園在探索新的利潤增長點。2015年碧桂園與中國平安確立戰略合作關系，以金融化發展開拓房地產開發、小區配套、金融投資三大關鍵板塊業務，碧桂園不斷拓展上下游、優化產業鏈，將業務范圍拓寬至全生命周期。2016年，碧桂園集團積極響應國家推動特色小鎮發展政策，確立了產城融合戰略。通過與美的集團等多家知名企業建立合作，在“碧桂園+”的驅動力下，結合物聯網、智能制造等多方向共同發展多元化產城融合之路，如潼湖科技小鎮、馬來西亞森林城市、順德新能源汽車小鎮等就是有名的產城融合項目。并且碧桂園還進軍互聯網金融領域，創立了社區金融平臺——碧有信，在大數據背景下延伸社區文化、理財、保險等業務。2018年碧桂園持續發力多元化產業，在業務格局上有了新的突破，明確了地產、機器人、現代農業為三大重點業務板塊，依靠高科技，在全產業鏈上發展多元業務。

（二）案例分析

本文選擇了2008-2018年的財務報表數據，分別從盈利能力、償債能力、營運能力及成長能力四個方面對碧桂園實施多元化轉型的績效進行評估，直觀地反映企業多元化經營的情況，并為后文分析碧桂園多元化轉型下的企業價值做鋪墊。

1盈利能力分析

本文將從企業的銷售凈利率、總資產報酬率、凈資產報酬率這三個方面來分析碧桂園的盈利能力。

從2008-2011年碧桂園的銷售凈利率、總資產報酬率及凈資產收益率都呈上升趨勢，說明其經營盈利能力較強，股東資金使用效率較高。這幾年間，碧桂園一貫采取迅速拿地、低價銷售、迅速回款的模式，自上市之后資金相對充足，提高了企業股東價值。

而在2011-2015年三個比率均呈現出不斷下降的趨勢，總資產、凈資產的盈利均不理想。探尋其原因，發現地產行業總體在這段時間受到宏觀調控政策的影響，市場環境相對嚴峻，行業競爭加劇，高利潤無法持續維持，價格下降擠壓產品的利潤空間。政策的影響主要表現在原材料上，即建筑成本。2011-2015年碧桂園的營業收入是一直提升的，所以銷售凈利率指標的增長速度仍保持在10%左右。伴隨著碧桂園在城市布局上的轉變，調整一至四線城市的業績貢獻，并不斷開辟海外市場投資，如馬來西亞、澳大利亞，在嚴峻形勢下采取全球化人才培養，投入較大的資產規模，使得企業的營業收入不斷實現新的突破，公司的發展逐漸優于其他公司。

從2015-2018年三個比率又逐漸恢復到上升趨勢，因為從2015年開始碧桂園就開始結合互聯網掘金社區服務，開始多元化的正式嘗試。在“開源”的基礎上注重“節流”，加強成本控制，公司的利潤不斷實現新的突破。總體來說，與其他企業相比，碧桂園的資產結構是合適的，盈利能力處在行業平均水平的上游。

2償債能力分析

本文從流動比率、速動比率及資產負債率這三個方面對碧桂園的償債能力進行分析。

可以看出，2008-2018年，碧桂園流動比率一直處于下降趨勢，說明企業的短期債務清償具有一定的壓力。房地產的開發周期較長，雖然存貨中的開發成本能在一個經營周期變現，但經營周期往往超過一年，而且在達到變現狀態之前還需要投入資金，所以房地產行業中的流動比率不能完全反映其償債能力，還應該結合速動比率綜合考量。而碧桂園十年間的速動比率值波動較大，從2009-2014年速動比率一直下滑至0.39，之后有所回升。正是在碧桂園不斷擴大銷售市場，做強主業之時，碧桂園負債額不斷上升，債臺高筑。可以發現這期間存貨所占的比例是比較大的，占用了過多的資金，所以當時碧桂園的短期償債能力是較差的，財務風險較大，營運資金的充足程度比較低。從2014年之后速動比率只有小幅度地上升，再加上當時整個房地產行業庫存積壓，所以對于碧桂園積累的庫存而言，具有一定程度的緩和作用。房地產行業流動比率和速動比率的均值分別為1.2和0.65，而碧桂園流動比率在行業水平之上，速動比率卻在行業水平之下。總體而言，碧桂園的短期償債能力需要引起警惕，庫存太多導致速動比率不高，財務風險是有所攀升的。

四、建議

通過案例分析，本文建議企業把握好多元化發展時機，提防“多元化陷阱”回顧碧桂園上市初期就嘗試多元化戰略，因沒有做好合理的規劃和評估，就急于投資擴大業務范圍，最終由于資金短缺等原因而未能如愿。因此，多元化發展需要注重時機，要提防“多元化陷阱”。在企業具備充足的人、財、物等資源，認清企業的綜合實力時，再有的放矢地選擇多元化經營，才不會因各種不確定性因素而加大挑戰性。其次，在多元化經營之前，企業要做好市場調研，對新行業的發展前景、競爭力、盈利空間及風險因素做好評估工作。當然做好長遠規劃也必不可少，投資方案及資源配置由專業人員審核之后再加以實施，能起到事半功倍的效果。因此，碧桂園新的多元化業務布局結合了當前強勁的科技實力加上政策紅利的助力，具備了相當的可行性和發展空間，結果值得我們期待。

參考文獻：

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