新時(shí)代下控股股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)控制淺析

摘? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 要：鑒于股票具有強(qiáng)流動(dòng)性、易變現(xiàn)性等特點(diǎn)，近年來(lái)股權(quán)質(zhì)押自然就成為熱門(mén)的融資工具之一。股權(quán)質(zhì)押作為新型的融資渠道，雖解決了上市企業(yè)融資難的難題，與此同時(shí)，這種融資方式背后隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)質(zhì)押，顧名思義，質(zhì)押人將所持股份質(zhì)押給質(zhì)權(quán)人。如果在合約期間一旦出現(xiàn)違約，被質(zhì)押的股份極大可能被平倉(cāng)，繼而導(dǎo)致上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化。本文以康美藥業(yè)控股股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)控制案例為基礎(chǔ)，分析了控股股東股質(zhì)押的動(dòng)因和所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)提出了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，在風(fēng)險(xiǎn)控制措施中，引入了區(qū)塊鏈技術(shù)概念完善整篇文章風(fēng)險(xiǎn)控制體系。最后陳述了康美藥業(yè)控股股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)控制案例的啟示。

關(guān)鍵詞：控股股東;股權(quán)質(zhì)押;風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)控制

一、引言

2019年11月17日至19日，二十國(guó)集團(tuán)財(cái)政和央行部長(zhǎng)級(jí)和副手級(jí)會(huì)議上，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱表示，中國(guó)將加大金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放程度，并取消外資金融機(jī)構(gòu)的股比限制，更好的為國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)提供平等的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。基于股票的特性，分散的股權(quán)逐漸集中在少數(shù)人手里，隨之成為公司的控股人。

根據(jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，截至2020年2月7日，A股市場(chǎng)上市公司共計(jì)3802家，其中進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的公司有2450家，占比66.44%。在股權(quán)質(zhì)押的2450家上市公司中，股權(quán)質(zhì)押比例超過(guò)70%的有8家，50%-70%區(qū)間內(nèi)的有82家，30%-50%區(qū)間內(nèi)的有452家，10%-30%區(qū)間內(nèi)的有1123家，0%-10%區(qū)間的有785家，沒(méi)有進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的有1352家。基于數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，A股股權(quán)質(zhì)押總比例為 7.94%，質(zhì)押筆數(shù)4.11萬(wàn)筆，涉及股數(shù)5720億股，總市值4.54萬(wàn)億元。

根據(jù)東方財(cái)富Choice個(gè)股數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，“康美藥業(yè)”質(zhì)押總股數(shù)為19.76億股，占持股數(shù)的99.68%，質(zhì)押比例為39.73%。目前來(lái)看，股權(quán)質(zhì)押比例大于70%屬于高風(fēng)險(xiǎn)，一旦股價(jià)下跌容易引發(fā)平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。雖說(shuō)“康美藥業(yè)”未達(dá)到高風(fēng)險(xiǎn)要求，但之前公司爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，同時(shí)期于2019年12月28日“康美藥業(yè)”收到證監(jiān)會(huì)《調(diào)查通知書(shū)》。所以綜合來(lái)看，“康美藥業(yè)”已然達(dá)到了高風(fēng)險(xiǎn)提示要求。因此，上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押融資存在問(wèn)題將會(huì)逐漸顯現(xiàn)，這一融資方式的風(fēng)險(xiǎn)亟須管控。

二、案例概述

（一）康美藥業(yè)股權(quán)質(zhì)押情況

康美藥業(yè)公司于1997年6月18日廣東省普寧市成立，2001年在上海證券交易所上市。康美藥業(yè)是國(guó)內(nèi)率先打造互聯(lián)網(wǎng)中醫(yī)藥全方位產(chǎn)業(yè)鏈的大型上市公司，其公司致力于創(chuàng)建“大數(shù)據(jù)+大平臺(tái)+大健康+大服務(wù)”中醫(yī)藥生態(tài)體系，實(shí)現(xiàn)中醫(yī)藥領(lǐng)域精準(zhǔn)服務(wù)的目標(biāo)。通過(guò)國(guó)家公示系統(tǒng)查詢得知，康美實(shí)業(yè)投資控股有限公司的實(shí)際控制人馬興田，即康美藥業(yè)現(xiàn)任董事長(zhǎng)，其持有康美藥業(yè)股份共計(jì)1628702199股，總共持股比例為32.75%。本文的研究對(duì)象為被ST的康美藥業(yè)，2015-2020年總計(jì)質(zhì)押34筆，其在2018年11月29日完成最后一筆質(zhì)押后，至今沒(méi)有質(zhì)押情況。康美實(shí)業(yè)投資控股有限公司累計(jì)質(zhì)押康美藥業(yè)股份162，934.92萬(wàn)股，占總股本的32.76%，累計(jì)質(zhì)押股份數(shù)量占持股比例的99.53%。根據(jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，康美藥業(yè)股東累計(jì)質(zhì)押45.71%，累計(jì)股權(quán)質(zhì)押最大跌幅-88.99%。34筆股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)中，達(dá)到預(yù)警線共計(jì)13筆，達(dá)到平倉(cāng)線的有13筆，預(yù)計(jì)未來(lái)三個(gè)月即將到期的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)2筆。再加上之前債務(wù)危機(jī)，結(jié)合控股股東高股權(quán)質(zhì)押比例，康美藥業(yè)未來(lái)發(fā)展前景堪憂。

（二）康美藥業(yè)控股股東股權(quán)質(zhì)押融資的動(dòng)因

1.資金短缺

康美藥業(yè)通過(guò)自身發(fā)展，實(shí)行全產(chǎn)業(yè)鏈一體化營(yíng)銷(xiāo)模式。構(gòu)建龐大的全產(chǎn)業(yè)鏈一體化營(yíng)銷(xiāo)模式需要大量的資金投入，這對(duì)于以現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)情況下的康美藥也是個(gè)巨大的考驗(yàn)。據(jù)2019年中期報(bào)告可知，控股股東對(duì)外欠款高達(dá)12.28億元，而康美藥業(yè)截止于2019年三季度報(bào)告顯示凈利潤(rùn)為-0.51億元，再之前的債務(wù)危機(jī)，無(wú)疑是對(duì)康美藥業(yè)的雪上加霜。

2.融資渠道受限

通過(guò)企業(yè)2019年第三季度報(bào)告，康美藥業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)61%，已經(jīng)很接近銀行的貸款限制標(biāo)準(zhǔn)，再加上公司財(cái)務(wù)危機(jī)以及信用評(píng)級(jí)下調(diào)，因此康美藥業(yè)從銀行貸款融資的概率很小。除上述之外，公司出售地產(chǎn)及在投資項(xiàng)目，這也進(jìn)一步不限制了企業(yè)在銀行的授信額度。康美藥業(yè)在資金短缺和銀行貸款限制的情況下，公司必須拓展其他融資渠道，比如股權(quán)質(zhì)押融資等。

3.利益侵占

控股股東利用絕對(duì)地位和內(nèi)部治理缺陷，非法占用公司資金。2019年8月16日，證監(jiān)會(huì)就康美藥業(yè)披露信息不實(shí)公示了《行政處罰及市場(chǎng)禁入事先告知書(shū)》，并且擬定對(duì)康美藥業(yè)21名相關(guān)責(zé)任人進(jìn)行處罰。根據(jù)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查結(jié)果顯示，康美藥業(yè)在多次財(cái)務(wù)造假的行為當(dāng)中，沒(méi)有如實(shí)披露控制股東及關(guān)聯(lián)方非經(jīng)常性資金占用情況。康美藥業(yè)沒(méi)有經(jīng)過(guò)審批和合法的授權(quán)下，連續(xù)向關(guān)聯(lián)方及其控制股東提供非經(jīng)常性資金，包括購(gòu)買(mǎi)公司股票、幫助關(guān)聯(lián)方及其控制股東償還貸款及利息等，資金占用達(dá)116億元人民幣。

三、案例分析

（一）控股股東股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)分析

康美藥業(yè)控股股東股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)主要包括：控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)、利益侵占的風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。就康美藥業(yè)自身而言，最大的風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。康美藥業(yè)實(shí)際控制人馬興田對(duì)經(jīng)營(yíng)管理決策有足夠的影響，因其將康美藥業(yè)股份進(jìn)行質(zhì)押后，對(duì)公司的治理防方式，導(dǎo)致公司在內(nèi)外交困的情況下發(fā)生了巨大變化，進(jìn)而引發(fā)了康美藥業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。控股股東質(zhì)押爆倉(cāng)后導(dǎo)致公司資金鏈斷裂，影響康美藥業(yè)公司日常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和未來(lái)的可持續(xù)健康發(fā)展。所以，康美藥業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是控制股東股權(quán)質(zhì)押融資的主要風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在盈利能力差、現(xiàn)金流短缺兩個(gè)方面表現(xiàn)得淋漓盡致。

從盈利能力方面來(lái)看，2018年一季度至2019年三季度，康美藥業(yè)所有者權(quán)益在2018年三季度達(dá)到最大值347.20億元，在2109年三季度達(dá)到最小值280.30億元，最大差值為66億元，所有者權(quán)益總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。凈利潤(rùn)從2018第一季度的14.31億元下降至2019年第三季度0.59億元，下降比例高達(dá)95.88%。同時(shí)也表明康美藥業(yè)的盈利能力不斷降低，這就是其更難償巨額財(cái)務(wù)虧空，與此同時(shí)康美藥業(yè)控股股東不斷舉新債換舊債的方式加劇了資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。從現(xiàn)金流方面來(lái)看從2018年第一季度至2019年第三季度，康美藥業(yè)凈現(xiàn)金流量均為負(fù)數(shù)，這也說(shuō)明公司現(xiàn)金總流入量小于現(xiàn)金總流出量。與此之外，在投資活動(dòng)上產(chǎn)生的現(xiàn)金流連續(xù)7個(gè)報(bào)告期都為負(fù)值。康美藥業(yè)全方位的產(chǎn)業(yè)鏈模式，需喲資金的投入量大，資金回籠周期長(zhǎng)，無(wú)形中增加額企業(yè)現(xiàn)金流的壓力。

（二）新時(shí)代下控股股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)控制分析

人為因素和市場(chǎng)信號(hào)傳遞的滯后性及信息不對(duì)稱(chēng)，傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)控制措施不能很好地解決。隨著近年來(lái)區(qū)塊鏈技術(shù)的普及，區(qū)塊鏈逐步從數(shù)字貨幣領(lǐng)域拓展到其他領(lǐng)域應(yīng)用，說(shuō)明區(qū)塊鏈的自身價(jià)值被大眾挖掘。區(qū)塊鏈通過(guò)鏈接底層用戶的結(jié)點(diǎn)帶到全網(wǎng)傳播的效果，區(qū)塊鏈?zhǔn)且粋€(gè)分布式的數(shù)據(jù)庫(kù)和共用賬本，這樣可以形成自信任機(jī)制和共識(shí)機(jī)制。目前區(qū)塊鏈技術(shù)已經(jīng)滲透入政府部門(mén)、物聯(lián)網(wǎng)、征信、金融監(jiān)管等領(lǐng)域，同時(shí)在金融監(jiān)管領(lǐng)域開(kāi)辟了一條新的路徑，并對(duì)傳統(tǒng)監(jiān)管范式產(chǎn)生深刻影響。

借助區(qū)塊鏈技術(shù)改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)控制措施，以區(qū)塊鏈的分布式賬本作為股權(quán)質(zhì)押行為的底層架構(gòu)。政府相關(guān)監(jiān)管部門(mén)、質(zhì)權(quán)機(jī)構(gòu)、出質(zhì)人、中中小股東、投資者都可以作為架構(gòu)中的全息化結(jié)點(diǎn)，每個(gè)結(jié)點(diǎn)都可以實(shí)時(shí)上鏈，若要?jiǎng)h除或者增加一個(gè)結(jié)點(diǎn)的信息，需要超過(guò)全部架構(gòu)所存在結(jié)點(diǎn)的51%而且是同意后才能在區(qū)塊領(lǐng)域中修改。區(qū)塊鏈技術(shù)實(shí)現(xiàn)了全網(wǎng)記賬、跨時(shí)空的機(jī)制，能夠有效提高股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)控制力度，同時(shí)提高了風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的安全性和透明度。

四、案例的啟示

為中小股東、質(zhì)權(quán)人及公司未來(lái)發(fā)展計(jì)，對(duì)于控股股東股權(quán)質(zhì)押行為，公司經(jīng)營(yíng)管理層理應(yīng)強(qiáng)化監(jiān)督。經(jīng)董事會(huì)決議通過(guò)，在公司“憲法”應(yīng)明確寫(xiě)明大股東質(zhì)押行為的約束條件，比如控股股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押行為前，應(yīng)向股東大會(huì)提交質(zhì)押申請(qǐng)，經(jīng)股東大會(huì)大多數(shù)股東核實(shí)并確認(rèn)這筆質(zhì)押貸款是用公司建設(shè)的目的才允許通過(guò)。控股股東股權(quán)質(zhì)押后，為減少兩全分離導(dǎo)致利益侵占的風(fēng)險(xiǎn)，公司經(jīng)營(yíng)管理層應(yīng)該限制控制股東在股東大會(huì)中對(duì)于重大事項(xiàng)的表決權(quán)。最主要的是減少控股股東地位，可以按照扣除質(zhì)押股數(shù)后的股數(shù)作為表決權(quán)的依據(jù)，然后重新選舉改選監(jiān)事會(huì)及董事會(huì)成員，這樣操作不僅削弱了控股股東的控制權(quán)而已也降低了兩全分離程度和降低了利益侵占的空間。

政府相關(guān)監(jiān)管部門(mén)要想維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和質(zhì)押市場(chǎng)的健康發(fā)展，必須完善上市公司信息披露相關(guān)法律制度，監(jiān)管部門(mén)需要通過(guò)市場(chǎng)調(diào)研真正知曉公司的真實(shí)準(zhǔn)確的經(jīng)營(yíng)狀況，據(jù)此才能相關(guān)披露法律文件，嚴(yán)格把控披露內(nèi)容的真實(shí)性和準(zhǔn)確性，從而降低質(zhì)權(quán)人、中小股東、投資者等之間因信息不對(duì)稱(chēng)引起的風(fēng)險(xiǎn)。再者，監(jiān)管部門(mén)可以將重心放在股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)已達(dá)到預(yù)警線和平倉(cāng)線的企業(yè)身上，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和仔細(xì)核查股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)情況。

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作者簡(jiǎn)介：

王方（1993-? ），男，漢族，安徽望江人，合肥工業(yè)大學(xué)，金融碩士在讀，研究方向：公司金融。