杜邦分析法在順豐控股財務分析中的應用

裴丹妮

目前，我國快遞業存在以圓通公司為代表的加盟模式和以順豐公司為代表的直營模式這兩種經營模式，加盟模式由于是輕資產，投資回報快、易快速擴張等優勢成為我國快遞行業的主力軍，但同樣存在加盟商自主定價，產品同質化嚴重等弊端。直營模式經營的順豐則主要以商務快遞和中高端電商快遞為主要利潤來源，在能夠保證全公司服務質量、安全質量的情況下，做到員工管理效率提升，用戶體驗極佳等效果，樹立了良好的公司形象和用戶口碑，并擁有完善的物流體系和信息網絡技術，使之朝著良好的方向發展。除此之外，順豐采取差異化戰略，將目標客戶群體定位為中高端客戶，在發貨速度、配送頻率、時間效率上優于其他快遞企業，并運用現代高科技信息技術合理分配資源，給客戶帶來極佳的用戶體驗，為其贏得大批忠誠客戶。

一、順豐控股簡介

順豐控股集團于2017年2月在深圳證券交易所上市（代碼為：002352），該公司一直采用直營模式進行管理，經過十幾年的努力成為了快遞行業的龍頭企業，公司不斷加大研發力度，提升員工的道德素養、業務能力與服務意識，以高速度、優服務提升競爭能力。

1.優點：①速度快。不論是同城郵寄還是跨地區郵寄，順豐比其他企業快約20%，順豐還建立了自己的航空運輸公司，無論從配貨還是運輸，都是相當快速，因此，是速度成就了順豐。②直營模式更為靈活，便于管理。順豐快遞服務質量極高，針對重要客戶派遣專人服務，極大增加了客戶滿意度。

2.缺點：①高學歷人才缺乏，從業人員大多為初高中以下學歷，素質普遍較低，這對于企業未來的發展、投資決策、市場調研等有很大的影響。行業技術含量低，容易進入，致使快遞行業很不規范，政策松散造成管理松散，失信違規等事情時有發生，這大大影響了企業的聲譽。②順豐相對于其他快遞公司來說，價格偏高，這可能會導致部分客戶流失。加上快遞網絡覆蓋率不足，尤其是一些偏遠地區，比如新疆西藏等不發達地區，相應的快遞網絡點不是很多，還需進一步完善。

二、杜邦分析法

杜邦分析法展現的是企業盈利能力、運營能力和資本結構等對凈資產收益率的影響。銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數是ROE的影響因素。

銷售凈利率是衡量了企業在一定時期內銷售收入獲取的能力，即為盈利能力。銷售凈利率與凈利潤和銷售收入相關，因此提高銷售收入、降低成本費用是提升銷售凈利率的主要方法，它與企業的定價策略、成本控制有關。

總資產周轉率是反映企業全部資產經營質量和利用效率的重要指標，能夠判斷一家公司的經營能力。周轉率越大，說明對資產的利用效率越高，資產的流轉速度也就越快，企業的銷售能力也就越強。要提高總資產周轉率，一方面要擴大銷售收入，另一方面還應該合理安排資產結構。公司應當依據行業狀況、具體情況來對總資產周轉率加以分析，充分了解企業的運營能力，通過多種方式加速資產的周轉提升利潤。

權益乘數表示企業的負債程度與償債能力，反映企業財務杠桿的大小。權益乘數越大，說明股東投入的資本在資產中所占的比重越小，財務杠桿越大。權益乘數給企業帶來較大的杠桿利益的同時，也給企業帶來了較大的風險，企業應在杠桿收益與財務風險之間權衡，適度負債經營，合理調整資本結構，選擇最佳權益乘數。

三、杜邦分析法在順豐控股財務分析中的應用

順豐控股在2016年，銷售凈利率為7.24%，總資產周轉率為1.46，權益乘數為2.15，ROE（凈資產收益率）為22.73%。2017年，銷售凈利率為6.67%，總資產周轉率為1.35，權益乘數為1.86，ROE為16.75%。2018年，銷售凈利率為4.91%，總資產周轉率為1.37，權益乘數為1.94，ROE為13.05%。

公式：凈資產收益率= 營業凈利潤率 * 總資產周轉率 * 權益乘數。

1. 2016年：ROE=7.24%*1.46*2.15=22.73%;

2017年：ROE=6.67%*1.35*1.86=16.75%;

2016年與2017年ROE的差異=16.75%-22.73%=-5.98%。

①銷售凈利率變動對ROE的影響=6.67%*1.46*2.15-7.24%*1.46*2.15=-1.79%;②總資產周轉率變動對ROE的影響=6.67%*1.35*2.15-6.67%*1.46*2.15=-1.58%;③權益乘數變動對ROE的影響=6.67%*1.35*1.86-6.67%*1.35*2.15=-2.61%。結論：三個影響因素對ROE的影響能力從強到弱為：權益乘數、銷售凈利率、總資產周轉率。

2. 2017年，權益乘數變動對ROE的影響最大，主要原因：①權益乘數下降，表明該公司降低了負債水平，減少了財務杠桿的使用，因而降低了資產負債率，公司基于穩健經營來對其資本結構進行持續優化，從而有效控制財務風險。②據數據表明，德邦、韻達等快遞企業的權益乘數總體下降。這體現了在大范圍內，杠桿率總體下滑，這主要是因為各快遞公司利用留存收益和融資降低杠桿。③順豐控股在2017年，資產負債率有所下降。這是因為順豐控股通過資本上市造成的，由此公司大幅度增加了企業所有者權益，企業資本結構逐漸發生改變，由原來負債獲取資產的方式變更為所有者權益獲取，較未上市前，企業的財務更具穩健。與此同時，企業的權益乘數下降主要有兩方面原因，一方面是由于企業資產大幅增加引起的資產負債率的下降;另一方面是順豐控股在 2017年借殼上市前后企業通過融資的方式進一步增加了企業的資產。

3. 2017年：ROE=6.67%*1.35*1.86=16.75%;

2018年：ROE=4.91%*1.37*1.94=13.05%;

2017年與2018年ROE的差異=13.05%-16.75%=-3.7%。

①銷售凈利率變動對ROE的影響=4.91%*1.35*1.86-6.67%*1.35*1.86=-4.42%;②總資產周轉率變動對ROE的影響=4.91%*1.37*1.86-4.91%*1.35*1.86=0.18%;③權益乘數變動對ROE的影響=4.91%*1.37*1.94-4.91%*1.37*1.86=0.54%。結論：三個影響因素對ROE的影響能力從強到弱為：銷售凈利率、權益乘數、總資產周轉率。

4. 2018年，銷售凈利率變動對ROE的影響最大，主要原因：①我國電商的強勁發展，使大批快遞公司興起，順豐的市場競爭力減弱，業務量逐漸減少。由于網購市場活躍致使各大快遞公司趁勢而起，市場競爭力的加大，使得順豐快遞的市場占有份額大大減少，再加上順豐快遞相比于其他快遞存在價格高等因素導致順豐的發展前景更加窘迫，順豐快遞的收件量和發件量也受到巨大沖擊。因此，順豐快遞的銷售凈利率在近三年呈現下降趨勢。②快遞企業集體上市，競爭愈發激烈。在資金充足的情況下，很難保證價格戰不會再一次抬頭。而且加盟式快遞也正將大量資本開支投入到更快速、更高服務質量的時效性快遞產品上，除快遞公司之外，京東也將其物流社會化，并以倉配一體化的模式縮短貨物到達時間，這樣即使順豐原本無可撼動的快速高效物流也面臨著競爭。③成本費用持續上行。消費升級、人口結構調整、原材料提價、房地產價格上漲等一系列因素直接提高快遞企業的運營成本，尤其是人工和租金，近幾年來上漲尤為明顯。公司的營業成本、期間費用大幅度提升導致銷售凈利率下降，2018年順豐控股公司新開了多個網點，租金費與物業管理費、員工費等費用導致成本上升。其次，公司加大研發投入，研發費用不斷增加，致使利潤降低。為了提升市場份額，獲取客戶資源，加大品牌推廣力度，或在畢業季或節日加大減價力度致使銷售費用增加，公司加強資金管理，加大財務資金投入導致財務費用增加。

四、建議

1.完善信息化建設，利用智能化設施建設增加靈活性，降低各種成本費用。與大企業開展合作，優勢互補，完善產業鏈，加快資源整合，協力發展，取得共贏。

2.責任分工，加大人才培養力度，建立員工保障體系，增強員工素質，提升客戶滿意度與忠誠度。實現多元化經營，采用特色服務，開拓領域，可開展生鮮食品，冷鏈運輸藥品等特色業務，拓寬盈利渠道。

3.合理利用負債，降低資本成本，適當利用財務杠桿，提升企業盈利水平。強化資本結構意識，分析企業的財務狀況與資產結構，建立一個完善系統的考核體系，積極采取針對性措施來強化債務風險管理水平。

（作者單位：新疆財經大學會計學院）