MLF縮量續做、利率不變釋放了什么信號

6月15日，央行宣布開展1年期中期借貸便利（ MLF）操作2000億元，中標利率為2.95%，與5月持平。當日無逆回購操作。

本次MLF操作有兩點值得關注，一是縮量續做，二是利率維持不變。

本月共有7400億元MLF到期，續做量僅為2000億元。對于MLF縮量續做，東方金誠首席宏觀分析師王青表示，這顯示當前市場流動性整體充裕，市場利率仍低于MLF招標利率，機構通過MLF融資的需求較為有限。

資金面方面，截至6月15日上午11時，隔夜Shibor降5.20個基點至1.4770%，7天期Shibor降16.10個基點至1.8550%。光大銀行金融市場部分析師周茂華表示，目前市場流動性整體保持充裕，6月9日以來，Shibor、銀行間質押式回購加權利率等利率回落，市場流動性保持充裕;最新公布的5月份金融數據延續回暖態勢，經濟活動重回修復性反彈軌道，貨幣政策逆周期調節力度需要相應作出微調。本次MLF操作主要體現貨幣政策的靈活、適度。

本月是MLF中標利率連續第二個月保持不變。對于MLF利率保持不變的原因，王青表示，近期央行逆回購利率未下降，己預示本月MLF利率將保持不變。

6月以來，央行持續開展7天期逆回購操作，中標利率保持在2.2%。王青表示，央行7天期逆回購利率與MLF利率均屬政策利率體系的重要組成部分，往往聯動調整。在近期連續操作過程中，央行7天期逆回購利率未進行調整，實際上也預示了本月MLF利率將同樣保持不變。

本次MLF利率未進行下調，王青認為，這樣有助于穩定當前市場利率水平，防范資金空轉。周茂華也認為，此舉可以避免貨幣過度寬松造成資金空轉套利、資產泡沫等負面影響。

前期市場利率大幅低于政策利率水平，其中4月DR007均值偏離央行7天期逆回購利率達到74個基點，“滾隔夜”加杠桿、結構化存款套利等現象抬頭，監管層加大了對金融空轉的“圍剿”力度。首先是從資金面人手，通過推高短端利率，壓縮套利空間。可以看到，自5月下旬開始，隔夜和7天期利率大幅上行，月末雙雙突破2.0%;進入6月以來，兩個利率的月內均值仍分別處于1.73%和1.88%的高位。王青認為，短期內市場利率持續處于較高水平，實際上也是在釋放繼續遏制金融空轉的政策信號;而此時如果降低MLF利率，則市場利率勢必隨之出現一定幅度的下調，這將不利于穩定市場預期，鞏固防范資金空轉的效果。

從經濟基本面看，5月份，信貸、社融數據強勁，支持央行合理把握政策節奏。周茂華表示，央行此前實施一系列逆周期調節政策，政策效果逐步釋放，疊加6月份央行公布的兩項創新直達型政策工具一一普惠小微企業貸款延期支持工具和普惠小微企業信用貸款支持計劃，持續加強金融對中小微企業的支持力度。在此背景下，央行短期內再度大幅加碼政策的迫切性降低。

王青認為，央行推出的兩項直達實體經濟的貨幣政策工具將對未來新增信貸和社融規模起到直接推動作用，同時也在一定程度上降低了對“降低政策利率寬貨幣寬信用”的傳導需求。另外，本輪貨幣政策與2008年至2009年最大的不同之處在于，監管層始終對以宏觀杠桿率高企為代表的金融風險保持高度關注，著力避免大水漫灌。因此，在加強貨幣政策逆周期調節的同時，央行會著力把握好政策力度、重點和節奏。

周茂華也表示，逆周期調節主要是托底經濟，更需要關注經濟增長的可持續性。另外，近期海外市場波動有所加劇，需要避免降低政策利率及過度寬松流動性對匯率和樓市穩定運行造成干擾。

考慮到MLF利率同時發揮著對本月LPR的定價錨功能，在MLF利率不變的情況下，專家預計本月LPR報價大概率將維持穩定。