同創偉業捕捉科創板“隱形冠軍”

鄧雙琳

過去的二十年對中國風險投資機構來說，猶如阪上走丸：從資本的拓荒期，到風投成為創業市場的中堅力量;從大批新基金興起，又到大批中小基金被洗牌出局;從PC互聯網到移動互聯網，再到產業互聯網的潮頭更迭。毫無疑問，這是一個大開大闔的時代。成立于千禧年間的同創偉業，恰好完整地經歷了二十一世紀至今資本市場的經濟周期，它的經歷在某種程度上也代表了資本市場的歷史縮影。

二十年間的得與失很難一言蔽之，但我們可以從幾個關鍵節點來理解同創偉業在其中扮演的角色：2004年，隨著中小板的開放，同創偉業所投資的達安基因成功實現IPO，成為本土創投首個上市案例。2009年10月，創業板在深圳推出，擁有天然地域優勢的同創偉業迎來爆發式收獲，隔年以8家IPO的成績在本土創投機構中名列前茅。2019年7月，萬眾矚目的科創板推出，在科創板上市的前一百個項目中同創偉業占了6席。值得一提的是，中小板、創業板、科創板，同創偉業的項目均在首批過會之列，這絕非偶然——背后是對項目數十年的儲備。

同創偉業過去二十年的投資理念是：偏愛硬科技制造行業，勢在投出某個行業的“隱形冠軍”，并長期堅守價值投資。

在過去很長一段時間里，美元基金在創投市場上似乎有著更多的主導權，拼多多、小米、美團這些移動互聯網時代的明星讓背后的美元基金風頭勁出，相較之下，人民幣基金顯得更加低調。與美元基金高舉高打的風格不同，人民幣基金更像是在買種子種田。以同創偉業為例，這家老牌人民幣基金的投資組合中，鮮少出現像拼多多這樣大眾耳熟能詳的互聯網項目，大多是在某個細分行業深耕多年的科技制造類企業。

同創偉業董事長 鄭偉鶴我們主張長期主義，在大的趨勢、領域、行業的基礎上做正確的判斷，然后跟企業一起攝影┃楊俊坡

當然，科創板的出現在某種程度上扭轉了上述勢頭——一些在行業默默深耕的科研類企業的名字開始為人們所熟知，如瀾起科技、微芯生物、長陽科技，本土創投機構的投資策略和標的開始變得主流。

投資中小科技企業，不僅對機構投資者的財力有要求，更重要的是要有足夠的耐心——在科創板推出之前，這些企業的生存土壤并不太好，這對追求“快退、高退”的投資者來說是一場耐力的考驗。

像這樣的標的，同創偉業在20年中投了480個，這些散布在全國各地的項目，由點到面連接，織成一張同創偉業的投資版圖，更折射出某種特殊的共性：它們大多是某個極其細分行業的龍頭，成立較早，發展穩健。同創偉業過去二十年的投資理念也隨之浮現：偏愛硬科技制造行業，勢在投出某個行業的“隱形冠軍”，并長期堅守價值投資。

深挖細分行業龍頭

一些人對同創偉業的業務范疇了解不夠清晰，印象中同創偉業是一家PE，事實上這家老牌機構也有VC的基因。2011年盛行全民PE，但同創偉業成立了首只VC基金，投資階段前移，進入早期、中早期投資。許多項目，同創偉業在很早的輪次就投進，如今已經成長為細分行業的龍頭。

“隱形冠軍”是同創偉業董事長鄭偉鶴時刻掛在嘴邊的一個概念，也一度是同創偉業最為推崇的投資理念。“隱形冠軍”一詞由德國管理學家赫爾曼·西蒙（Hermann Simon）率先提出，指的是那些非常專注、具有全球性或區域性市場領袖地位的中小企業，它們的產品不易被人覺察，加上自身低調，所以公眾知名度比較低，但在各自行業內往往是游戲規則的制定者或是無可撼動的霸主。

同創偉業很少投模式創新類企業，更偏愛投有真正創新技術的企業。同時企業命也要夠“硬”，在逆境中也要“活得下來”，尤其是當前中美貿易戰和疫情的雙重困難背景下，更是考驗企業能否經得起風浪的時候。

同創偉業的投資版圖里隨處可見“隱形冠軍”的身影，如歐菲光，國內精密電薄元器件制造絕對龍頭;韋爾股份，電子半導體設計及分銷領域領軍企業;當升科技，國內鋰電正極材料龍頭企業之一;格林美，中國對電子廢棄物、廢舊電池進行經濟化、規模循環利用的領軍企業之一。

這些企業的共性是都特別強調在細分市場的占有率。這些奉行著極簡主義，專注某一細分行業并且深耕、吃透的小企業，對中國制造產生了舉足輕重的長遠影響。挖掘“隱形冠軍”的投資路徑，為同創偉業儲備了相當多的項目資源，這也是同創偉業能夠在中小板、創業板、科創板都趕上第一趟列車的重要原因。

從“隱形冠軍”到“高冷硬黑”

隨著真正的科技時代的來臨，同創偉業的投資風格開始產生一些變化，直到科創板出現，新的投資邏輯變得清晰起來，鄭偉鶴將其總結為“高冷硬黑”。鄭偉鶴這樣解釋過，科創板強調的是納斯達克，強調的是硅谷精神，硅谷精神特別強調的就是“高冷硬黑”。

所謂“高”，是指高科技、高估值、高認知。

例如，藝妙神州。這是一家做cart技術的公司，同創偉業在天使輪投入，當時的估值是3000多萬元，目前最新估值已經達到15億元。彼得·蒂爾（《從零到一》的作者）在估值2個億的時候開始跟投，估值10個億時又加投，看中的就是這個企業擁有高速增長的空間。

再如，兩個月前作為第100家企業登陸科創板的光云科技。同創偉業在2014年A輪時投進去，當時的估值為16.8億元左右。那時光云科技尋求了多家機構融資，但大部分機構看都不看——作為早期投資來說，估值確實過高。但同創偉業看中的是光云科技作為電商SaaS企業，擁有關鍵核心技術人才和豐富的業務場景與市場機會，電商SaaS行業產品的可替代性不高，因此，行業中的先發企業將天然擁有排他優勢，抓住先機培養用戶習慣后，將有巨大的利潤空間。如今，光云科技估值最高時已突破300億元，同時也是電商SaaS行業中為數不多凈利潤過億的企業之一。

鄭偉鶴認為，企業是否真正符合“高”，重點在于這家企業是否擁有技術壁壘、業績彈性和高速增長的潛力。

“冷”，顧名思義，代表冷門。

同創偉業第一個登陸科創板的企業是微芯生物。這家成立于2001年的公司，坐了將近二十年的冷板凳。同創偉業在2015年投進去，此前已有很多前期投資人耐不住寂寞，選擇退出。好在付出和回報是正比，成功上市之后，微芯生物一躍成為2019年當之無愧的明星企業。

鄭偉鶴強調，“冷”不僅是行業、時期，也包括冷門的地方。許多人都戲謔，“投資不過山海關”，同創偉業反其道而行，大膽地投了東北長春的一家高科技企業（吉林奧來德光電材料股份有限公司）。剛投的時候，這家企業收入、利潤都沒有，但是現在已經做到了上億的利潤。

在鄭偉鶴看來，投資“冷”企業需要對行業和趨勢有足夠的把握和判斷，要在冷門的行業、冷門的地方發現好的企業。“冷”和“熱”要從大方向上去把握。

“硬”，是指硬核。

同創偉業很少投模式創新類企業，更偏愛投有真正創新技術的企業，如“科創板之王”瀾起科技。同時企業命也要夠“硬”，在逆境中也要“活得下來”，尤其是當前中美貿易戰和疫情的雙重困難背景下，更是考驗企業能否經得起風浪的時候。

什么是“黑”？“黑”是能夠滿足消費者需求的同時，還能夠帶來極致的體驗，這是同創偉業追求的“黑”企業。

看懂趨勢，做長期主義者

人民幣基金的屬性注定了同創偉業要在硬科技方面有所布局，更要求投資團隊有把握政策、市場、技術的能力，這也是同創偉業成功押注眾多企業，并以此躋身中國本土頭部創投機構行業的根本原因。

從20世紀90年代滬深交易所的出現，到A股的真正誕生，中國資本市場每十年就會出現一個大的變革。?鄭偉鶴曾在多個場所多次提過，2009年創業板誕生的直接原因，是2008年的金融危機，而2019年科創板的開通，則是因為2018年中美貿易戰的爆發。資本市場的變化都是被倒逼出來的，先有危再有機，想要在時代的變革中淘金，就必須深刻理解國家戰略。

在鄭偉鶴看來，同創偉業之所以有高上市率，是因為投資策略與國家資本市場的路徑、產業發展的路徑都是吻合的。國家資本市場的布局建立在支持中小科技企業發展的基礎上，看懂了大趨勢，才能有更好的退出成績。

但做起來并不是那么容易，投資中小科技企業，不僅對機構投資者的財力有要求，更重要的是要有足夠的耐心——在科創板推出之前，這些企業的生存土壤并不太好，這對追求“快退、高退”的投資者來說是一場耐力的考驗。

像2019年在科創板上市的長陽科技，這是一家從事反射膜、背板基膜、光學基膜及其他特種功能膜的研發、生產和銷售的公司。2015年，同創偉業天使輪投進去時，長陽科技甚至沒有太多收入，在當年，鮮少有財務投資者敢于投資這樣一家尚未盈利且發展節奏不夠快的B端企業。而同創偉業基于對公司所處行業、市場的深刻研究以及該公司技術、管理團隊的認可，又在2015年和2017年初對長陽科技進行了兩輪加碼，前后共投資超過1億元，至今股權占比為14.8%，成為長陽科技最大的機構投資人。

在同創偉業的長期陪伴下，長陽科技的收入迅速增長至2019年的9.1億元，凈利潤從虧損2000萬到2019年盈利1.43億元。目前，長陽科技已經成為反射膜全球市場占有率第一的龍頭企業，一舉打破了日本東麗、日本帝人、韓國SKC等海外巨頭對反射膜市場的壟斷局面。

這種從默默無聞到后期逆襲的案例，在同創偉業的投資清單中還有許多。鄭偉鶴強調同創偉業的價值觀，其中一個就是堅持建立在價值基礎上的長期主義。長期主義并不只是字面意義上的等待，而是在有耐心的同時，做到幫助企業走向成功。這就涉及了同創偉業為企業所帶來的產業賦能，包括幫助被投企業進行下一輪融資的資本賦能。

“我們主張長期主義，在大的趨勢、領域、行業的基礎上做正確的判斷，然后跟企業一起成長。”這是鄭偉鶴對同創偉業二十年來的投資邏輯的一句話總結。

見證了中國資本市場第一個二十年的同創偉業，現在又站在另一個時代的路口上。

2019年的科創板是資本市場改革打響的第一響槍聲，2020年接踵而來的是新三板精選層正式開閘，以及創業板注冊制的推出，資本市場正在以前所未有的速度加快開放的腳步。

從1990年算起，深圳已經誕生了近300家上市公司，鄭偉鶴認為，未來10年，深圳新增上市公司很可能會超越這一數量。在他看來，未來十年是資本市場最大的紅利期，一、二級市場比翼齊飛，這一時期內，一定會有大量獨角獸的崛起。

“華爾街永不眠”，這代表鄭偉鶴最為推崇的一個理念——始終保持興奮，投資者必須根據時代的變化，迅速調整自身策略，跟上時代的節奏，才能享受到資本紅利。20歲的同創偉業已然到了青年時期，必須一直學習，一直創新，才能一直活躍在時代的潮頭之上。