科創板一周年“試驗田”作用初顯成效

饒霞飛

今年，對于中國資本市場而言，是極具里程碑意義的一年。

這一年，“三十而立”的中國資本市場迎來了改革中最市場化、最激進的一段時間。在科創板開板一周年之際，創業板注冊制也以迅雷之勢迅速落地。

毅達資本董事長應文祿科創板從籌劃到正式開板，展現出了改革的效率和決心

平安創投CEO 張江科創板是中國資本市場基礎性制度建設改革的重要一環

“科創板是中國資本市場上股權分置改革之后的第二個創舉，這個創舉將來一定會載入史冊。”在接受創業邦采訪時，毅達資本董事長應文祿表示，科創板從籌劃到正式開板，展現出了改革的效率和決心。

在應文祿看來，自開板以后，在實踐中，科創板改革得以不斷地深化和細化，從注冊制的試點，到“三無”企業（無營收、無盈利、無資產）的上市放行，再到市場化定價機制等，一系列的制度創新，得到了市場的檢驗，充分發揮了科創板“試驗田”的作用，有力推動了一二級市場投資走向正向循環。

平安創投CEO張江亦認為，自推出以來，科創板就注定不平凡。作為上交所首屆科創咨詢委員會委員，張江對科創板的設立有清醒的認知，在他看來，“科創板是中國資本市場基礎性制度建設改革的重要一環，以注冊制為核心，推動了發行上市、交易、退市以及監管制度的全流程改革，為創業板改革積累了寶貴的經驗，更為中國資本市場深化改革起到了催化作用”。

多個“第一股”

“在資本市場30年的發展過程中，有兩個極具代表性意義的改革環節，一個是股權分置改革，另一個是科創板的推出。”同創偉業董事長鄭偉鶴在接受創業邦采訪時表示，科創板的推出，對資本市場的改革有著不同尋常的意義。

科創板肩負著兩大使命，一是通過資本市場的力量推動經濟創新轉型，二是發揮“試驗田”作用，推動資本市場基本制度改革。

“科創板運行一年，基本上達到了預期的制度設計目標。”在聯想創投集團總裁、管理合伙人賀志強看來，在過去的一年里，科創板在基礎制度上做出了諸多創新。

聯想創投集團總裁管理合伙人賀志強科創板運行一年，基本上達到了預期的制度設計目標

尤其是2020年以來，多項制度規則進一步明晰。今年3月，證監會發布科創板科創屬性評價指標體系，提出3項常規指標和5項例外條款的“3+5”評價體系;隨后，上交所發布科創板企業發行上市申報及推薦暫行規定，細化定位，精簡優化自我評估、核查把關、審核問詢的程序和要求。6月5日，為進一步明晰紅籌企業回歸科創板的路徑，上交所發布《關于紅籌企業申報科創板發行上市有關事項的通知》。

正如賀志強所言，隨著基礎制度的不斷優化和完善，科創板在過去的一年時間里創下了資本市場數個歷史性的“第一”。

同創偉業董事長鄭偉鶴在資本市場30 年的發展過程中，有兩個極具代表性意義的改革環節，一個是股權分置改革，另一個是科創板的推出

2020年1月23日，一家專注于腫瘤、出血及血液疾病、肝膽疾病等多個治療領域的創新型新藥研發企業登陸科創板，這就是澤璟制藥（688266.SH）。這是A股歷史上第一家未盈利上市的企業，上市時，澤璟制藥所有產品均處于研發階段，尚未實現銷售收入且尚未盈利，2019年營業收入為0，歸母凈利潤為-4.62億元。

澤璟制藥在科創板上市選擇的是第五套上市標準，該標準對營業收入或凈利潤沒有要求，僅要求“預計市值不低于人民幣40億元”，以及“醫藥行業企業需至少有一項核心產品獲準開展二期臨床試驗”。

第五套標準為未盈利企業打開了大門。截至發稿前，先后有9家企業選擇這套標準登陸科創板。“允許未盈利企業上市，為尚處于研發階段的企業，尤其是生物醫藥企業獲得更多融資途徑創造了有利條件，充分發揮了科創板支持‘科技創新的作用。”在應文祿看來，允許未盈利企業上市，是資本市場改革的重要突破。

立信會計師事務所（ 特殊普通合伙） 執行總裁 楊志國科創板的設立，大到為整個國家實現新舊動能轉換，實現高質量發展輸送彈藥，小到為監管方、投行、券商、投資人、創業者，都帶來資本重構的大機遇

除允許未盈利企業上市外，科創板還首次允許同股不同權企業、紅籌企業等企業上市。

2020年1月20日，具有特殊表決權架構的企業優刻得（688158.SH）登陸科創板，這是A股歷史上首次出現同股不同權的企業。

2020年2月27日，華潤微（688396.SH）掛牌上市。華潤微發行以港元為面值幣種，以人民幣為股票交易幣種在上交所交易;另外，公司形式是有限公司，而非股份有限公司，這在A股史上都是“首次”出現。

“科創板的制度創新為創業板注冊制的落地提供了借鑒，‘試驗田的作用得以充分體現。”應文祿表示，科創板設立的“3 +5”科創屬性評價體系，引入多元指標、放開盈利門檻等細則，類似“同股不同權第一股”“尚未盈利第一股”“紅籌第一股”“首家CDR企業”等現象的出現，突顯了科創板的包容性。

受益的不僅是高科技企業

科創板的設立，是為支持科技創新而來。從已上市企業的基本情況來看，這一初衷在市場得以體現。

自創立以來，科創板對高科技公司彰顯出較大的吸引力。上交所的科創板審核狀態顯示，截至2020年6月26日，科創板受理企業數量累計已達381家，其中，有70家處于已受理階段，98家進入審核問詢環節，1家暫緩審議，2家通過上市委會議，42家目前在提交注冊階段，137家公司獲得注冊結果，31家終止審核。

同花順iFind數據顯示，截至2020年6月26日，科創板共實現115家公司發行上市。從行業分布來看，115家公司主要集中在信息技術和醫療保健兩大行業，其中，以信息技術、醫藥為主的新興科技行業占比接近60%。此外，行業占比超過10%的還有工業和材料兩大行業，分別為工業18家，材料11家。

這與科創板主要服務符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業，尤其鼓勵新一代信息技術、高端裝備制造和新材料、新能源及節能環保、生物醫藥、技術服務等五大領域企業的方向不謀而合。

已上市企業的表現總體呈佳。115家企業累計籌資額1326.11億元，總市值1.97萬億元，市盈率均值為117倍。其中，市值前三的分別是瀾起科技（688008.SH）、中微公司（688012.SH）、金山辦公（688111.SH），這三家公司市值均超千億元。

在這些上市公司中，首發募集資金最多的是中國通號（688009.SH），募得資金105億元。隨后是金山辦公（688111.SH）和石頭科技（688169.SH）。

從二級市場表現情況來看，已上市企業的年均漲幅為18.59%。其中，包括碩世生物（688399.SH）、安恒信息（688023.SH）和滬硅產業（688126.SH）在內的10家企業二級市場股價實現翻倍增長。

從2019年的年報數據來看，科創板上市公司整體經營情況良好，收入和利潤整體實現雙增長。同花順iFind數據顯示，2019年，科創板已上市企業實現營業收入1472.82億元，中國通號、傳音控股和天合光能（688599.SH）2019年的營收超過100億元。已上市企業在2019年實現歸母凈利潤177.31億元，近50%的上市企業凈利潤超過1億元。

未來，科創板還需要進一步發揮示范作用，增強資本市場對科技創新企業的支持力度，不斷完善資本市場監管機制，打造一個規范、透明、有韌性的資本市場。

“通過科創板，市場逐漸對科創類企業的創新能力、成長速度以及怎么樣給創新型企業進行定價估值，已經有了一些初步的探索，積累了一些經驗。”鄭偉鶴表示，通過一年的運行，科創板對科創類企業的推動作用正在得以體現。

“科創板的定位很清晰，符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科創企業，并指出了具體領域，重點解決的是科創企業融資難和融資貴的問題，這為一大批處于創業期至成長期的企業提供了實現彎道超車的可能性。”立信會計師事務所（特殊普通合伙）執行總裁楊志國在接受創業邦采訪時表示，科創板的設立，大到為整個國家實現新舊動能轉換，實現高質量發展輸送彈藥，小到為監管方、投行、券商、投資人、創業者，都帶來資本重構的大機遇。

發現問題，解決問題

科創板基礎制度改革得到了檢驗，同時也在發現問題中不斷解決問題。

楊志國認為，在制度方面，科創板的配套政策還需要進一步完善。不僅如此，在完善資本市場監管機制，提高違法成本方面也需要在制度上進一步完善。“科創板在如何提高一些關鍵產業鏈的主導性、自主性、先進性、安全性，把這些作為扶持企業的一個重要標的等方面，可能還需要進一步完善。”

事實上，對于科創板的未來，上交所也提出六大改革方向，在“資本供給”方面，構建更為高效的并購重組和再融資制度、鼓勵吸引長期投資者的制度、完善股份減持制度。在“制度供給”方面，制定更有針對性的信息披露政策、加大股權激勵制度的適應性、適時推出做市商制度及研究引入單次T+0交易。

“科創板在科技含量的界定上、企業估值標準等因素上，還有待進一步研究探討。”應文祿指出，另外，注冊制下的退市制度也有待進一步優化。

張江表示，作為注冊制“試驗田”，科創板在諸多制度建設上都具有較大突破。未來，科創板還需要進一步發揮示范作用，增強資本市場對科技創新企業的支持力度，不斷完善資本市場監管機制，打造一個規范、透明、有韌性的資本市場。

資本市場改革提速

在科創板的基礎上，資本市場的建設在明顯提速。創業板注冊制改革穩步落地、精選層公司審核快馬加鞭、外商投資不斷調整、監管措施逐步從嚴，無不彰顯監管部門的改革速度。

“未來，資本市場改革可重點關注完善基礎制度、擴大對外開放、從嚴監管三大方面。”張江指出。

在完善基礎制度方面，注冊制改革依然是市場關注的重點。隨著創業板注冊制的推進，已經有4批企業陸續亮相。而在新三板，精選層也得以順利推行。

“過去幾年間，多層次資本市場建設提速，新三板夯實了多層次資本市場的塔基，創業板、中小板、主板為不同類型、不同發展階段、不同融資訴求的企業提供了傳統的IPO通道。”楊志國指出，隨著資本市場建設的提速，相關制度將進一步得到完善，“多層次資本市場體系內部各板塊定位、功能均有所不同，上市公司、中介機構、投資者、監管者以及市場各參與主體共同努力，各司其職，共同將資本市場這個生態系統做大做強。”

在外商引資方面，今年以來，中國資本市場對外開放步伐進一步加快。證券基金、期貨機構外資股比限制提早全面放開，首家外資全資控股期貨公司誕生、多家外資控股證券公司落地、QFII/RQFII制度進一步優化。

對違法違規行為的從嚴監管也被重點提出。對于打擊財務造假等違法違規行為，證監會、交易所等的監管人士多次強調，除了行政處罰，更要通過加強刑事懲戒、民事追償來進行立體化追責。證監會也明確提出，抓緊推進中國證券集體訴訟制度落地，繼續積極推動刑法修訂，大幅提高證券期貨犯罪的刑期上限。