PTA高利潤不再，弱需求難改

高寅波

4月末以來，PTA期貨主力2009合約震蕩企穩，重心逐步上移。截至7月3日，PTA期貨主力2009合約報收3670元/噸，近兩個多月來，累計反彈達到了16.5%。究其原因，除了OPEC+自5月開始執行減產協議，導致WTI原油和布倫特原油領漲，帶動多數能化品種以外，也包括國內外復工復產帶來的下游紡織服裝需求企穩、恢復。

疫情持續影響下游紡織服裝需求

受疫情影響，2020年春節后各行業復工時間及進度明顯不如往年，尤其是勞動密集型的紡織服裝產業。進入3月份之后，隨著國內疫情防控工作持續向好，并逐漸受到控制，加之有序復工措施的逐步推進，工人到崗及物流運輸也明顯好轉。此時，由于春節前后訂單趕工的因素，紡織服裝行業的開工負荷出現了快速大幅上升，截至3月中旬，江浙織機開工率攀升到了69.2%。

然而，6月中旬以后，隨著夏季服裝生產旺季的結束，以及海外新冠疫情形勢的日趨嚴峻，第二輪疫情的憂慮加重，歐美多國的經濟重啟面臨著巨大的阻力，國內外紡織服裝需求也再度面臨巨大的下滑壓力。大部分織造企業開始大幅度下調開機率，江浙織機綜合開機率由6月初的67%，回落至7月2日的60%。前期勉強維持開工的工廠也于近期開始了集中放假，整個市場到處可見放假停產。外貿訂單貨款推遲支付現象增加，外貿企業壓力山大。

此外，由于2020年春節市場休市時間過長，尤其是實體門店的停業，導致服裝企業及經銷商錯失了部分春裝行情，春裝庫存的積壓或將在一定程度上轉移至秋裝季節銷售，導致2020年秋裝的生產旺季將大概率繼續弱于往年。故而中長期來看，2020年下游服裝需求將難以達到往年水平，這對上游的PTA需求造成了重大的負面影響。

圖：PTA期現走勢及基差

數據來源：中糧期貨

圖：PTA下游各類聚酯庫存可用天數

數據來源：中糧期貨

對于疫情的影響，服裝需求不及往年，而由于口罩、防護服等醫療防護需求的上升，則在一定程度上緩解了下游的壓力，但卻難以彌補總量上的缺口。據中國海關總署的統計數據顯示，2020年5月，中國服裝（包括服裝及衣著附件）出口額為89.057億美元，同比下降26.93%。2020年1-5月，中國紡織品服裝累計出口額為979.65億美元，同比下降0.80%，其中服裝累計出口額為382.131億美元，同比下降22.80%。

紡織服裝需求的整體低迷給聚酯帶來了較大的庫存累積壓力。加之清明節后市場投機資金低價囤貨的滌綸長絲出現拋貨，隱性庫存再度顯性化，近期聚酯庫存出現了較為明顯的上升。截至7月2日當周，下游聚酯長絲DTY、POY、FDY的周度庫存可用天數分別達到了34.5天、22.5天、20.5天，都較4月30日當周數據增長了5.5-7天。目前聚酯開工率87%左右，6月20日盛虹25萬噸聚酯投產出料、逸盛海南50萬噸出料合格品新裝置負荷在五成附近，安徽金寨新綸12萬噸短纖計劃重啟，隨著出料、重啟，開工率將會有一定的提升。但只要下游紡織服裝需求難以啟動，聚酯自身庫存繼續積累，后續開工率就難以維持高位，進而影響到其對PTA的需求。

PTA供應壓力難以緩解

隨著近年來國內PTA產能的大幅增長，自2019年四季度開始，PTA就已經全面進入供應過剩的累庫周期。加之，全球范圍新冠肺炎疫情的持續惡化對下游終端需求的影響，PTA庫存大幅積累，產業供過于求的矛盾日趨嚴重。

進入2020年以來，PTA社會流通庫存繼續大幅增長，由春節前的不足150萬噸，上升至6月底的接近400萬噸，繼續刷新5年來的庫存新高水平，上一次PTA庫存最高水平出現在2015年，為200萬噸，僅為目前的一半;鄭州商品交易所PTA期貨注冊倉單庫存則由2月初的不足3萬張，激增至4月中旬的15萬張以上，截至7月3日攀升至22.01萬張。

由于2020年春節以來，PTA加工費利潤長期維持較高水平，一度突破1000元/噸，盡管5月以來，隨著上游原油、PX價格反彈，PTA加工費出現回落，但截至6月底仍有560元/噸左右，多數PTA工廠仍然能獲得正常利潤。故而2020年上半年PTA工廠的開工率一直保持在較高水平，截至7月2日為90.95%。PTA日均產量長期高于聚酯開工率所對應的PTA實際需求，因此PTA庫存的持續、大幅積累也在情理之中。

近期裝置方面，隨著漢邦石化220萬噸裝置于6月18日開始升溫重啟，上海金山石化40萬噸裝置于6月21日重新投料，同時6月底恒力250萬噸新裝置面臨投產預期，PTA市場供給仍在階段性增加。故而預計后期PTA供需矛盾依舊難以緩解，庫存還將繼續保持震蕩攀升的勢頭。

上游原油、PX價格反彈，PTA成本上移

原油供應方面，OPEC+嚴格執行減產，伊拉克承諾合規，到6月末美國頁巖油生產商的產量預計將恢復大約50萬桶/日，相當于近期頁巖油生產商停產幅度的四分之一。OPEC+將于7月15日再次開會，屆時將提出下一輪減產規模建議。

原油需求方面，由于歐洲多國出現聚集性病例，美國20多個州暫停或推遲經濟重啟計劃，疫情二次爆發的悲觀預期不斷加重。經濟活動越是重啟，感染人數就會越多。這樣的形勢使得經濟復蘇的不確定性又加大了，進而導致在可預見的未來，原油需求仍舊難以樂觀。