看好政策紅利的成長行業

邊惠宗

券商與大盤正反饋

上證指數向3460附近壓力區靠近，這里有周線級別的實體缺口（2018年2月9日周線）壓力，并且目前與太極云快線乖離程度較大，所以短期上攻動能或減弱，或者短期有整固回撤也屬正常。從廣度量能來看，該指標還在上行，表明市場上漲個股與市場量能是相互匹配的，從該指標來看，后續中小市值個股的活躍度還有提升的可能。基于BVEGAS趨勢的趨勢廣度來看，該數值剛剛完成對中期水平的突破，距離去年Q1的水平還有一段空間，這意味著絕大多數個股的多頭趨勢還在行進過程中，絕大多數個股走勢比較健康，并沒有做頭的跡象。市場情緒方面，市場廣度即將上摸長期上限區間，短期或有情緒矯正需求。

直接驅動市場的是增量資金，而增量資金是否持續則與賺錢效應的周期有密切關系。目前賺錢效應還處于自我加強的階段，這個過程何時階段性結束需要通過近期的三個主要市場情緒龍頭來探測，當免稅、券商以及半導體芯片的三個龍頭王府井、光大證券以及紫光國微出現虧錢效應時，這波賺錢周期的主要階段則可能會結束。但同時，市場或從政策紅利驅動的估值修復行情過渡到主題和事件驅動階段，量能萎縮確立后市場會再度回到存量博弈階段。從三個主線退潮時能夠越出的新題材會成為市場的焦點，這也是在近期需要密切跟蹤的，在牛市中出現的題材股大多是補漲邏輯，所以近期滯漲的小市值品種可能反而會活躍起來，但這些題材的廣度是不能和當前階段相比的。

7月股市大漲，券商經紀和兩融業務盈利超預期，全年盈利超預期增長會在這輪行情中進一步充分體現，這會反身強化券商行情。當前券商估值水平與2019Q1時估值差不多，但鑒于醫藥、食品飲料等估值已經處于歷史高分位，在市場整體估值水平上行后，券商理應還有估值驅動的上行空間。當前處于資本市場深改和鼓勵證券行業做大做強的歷史機遇期，注冊制帶來的紅利，以及未來交易制度改革和券商整合預期是券商近期走出超預期行情的關鍵因素，所以本輪券商板塊的上漲空間或大于去年一季度行情。而盈利和估值雙擊是中期以來包括大消費在內的核心資產的走勢特征，券商這次也是一次雙擊行情。券商股與大盤指數之間的正向反饋效應第一個階段短期內或結束，常態上后續還有第二波。

上證指數云趨勢圖

政策紅利+成長

本輪行情的主線之一免稅板塊之所以具有超預期的強度，不僅在于其行業空間巨大，而且還要從改革政策邏輯來看，每輪牛市的超級主線都離不開政策驅動。今后3年是國企改革關鍵階段，將持續推進國有經濟布局優化和結構調整以增強國有經濟的競爭力。從國內免稅政策加速落地為標志，預計國資布局優化和結構調整會進一步推進。未來國企混改、重組、股權激勵等措施有望加速落地，這是后續個股表現重要的催化劑。

本周市場最具誘惑力的題材是HNB電子煙概念，它具有很強的政策性依賴性，但同時也有非常大成長空間。從政策方面來看，HNB產品的減害性得到FDA認可，將進一步加速HNB在全球范圍的滲透率。國內，當前煙草專賣局鼓勵中煙公司積極研發新型煙草產品并上市海外銷售，市場預期后續國內政策也將隨之落地，相關的公司將獲得該行業高速增長紅利。在美國市場的滲透率在2018年已經達到15%左右，而在中國2019年電子煙協會的統計是110億人民幣銷售額，占我國煙草市場的比例不到0.5%，按照國際上的10%水平來看，發展空間巨大，有市場預期其年復合增長率可能達到30%左右。類比去年1季度行情，當前的電子煙概念和工業大麻類似，在市場運行階段上具有一定共性。對于一個大的主題或主線而言，市場規模以及可以預見的催化劑是必不可少的。