“杠桿牛”卷土重來(lái)概率并不大

玄鐵

7月份券商股放量上行，牛市論卷土重來(lái)，復(fù)蘇牛、全面牛、小康牛等營(yíng)銷標(biāo)簽看上去很美。只是中國(guó)式牛市多數(shù)以消耗戰(zhàn)告終，多頭短暫的僥幸慘勝，往往是以杠桿泡沫的迅速破滅和空頭的長(zhǎng)期肆虐為代價(jià)。證監(jiān)會(huì)近期曝光258家非法配資平臺(tái)機(jī)構(gòu)，預(yù)示著給瘋牛股降溫迫在眉睫。

股市火爆為紅籌股回歸鋪路

所謂“全球抗疫牛市”的誕生，奧秘是講好故事，讓樂(lè)觀主義接管市場(chǎng)。在不到5個(gè)月時(shí)間里，納指從最多暴跌32.6%的深坑中爬起，然后以約六成的最大漲幅，重回史上最強(qiáng)牛市模式。這似乎要向全球宣告：美國(guó)經(jīng)濟(jì)已是暴雨轉(zhuǎn)晴。

納指超級(jí)牛市與美國(guó)經(jīng)濟(jì)已暫時(shí)性脫鉤，這為全球以救市來(lái)救經(jīng)濟(jì)提供了樣板。MSCI AC世界指數(shù)最近三個(gè)月大漲10.5%，年內(nèi)跌幅收縮至4.4%，顯示了全球資本引擎已為經(jīng)濟(jì)重啟準(zhǔn)備了充足燃料。無(wú)獨(dú)有偶，創(chuàng)業(yè)板指年內(nèi)大漲逾五成，居功至偉的是注冊(cè)制啟動(dòng)和紅籌股回歸憧憬。

本輪權(quán)重股牛市的燃點(diǎn)，是修訂滬綜指編制方案6月19日出爐，“人造牛市啟動(dòng)信號(hào)”隱現(xiàn)。當(dāng)日，創(chuàng)業(yè)板指刷新4年來(lái)新高。7月7日晚，證監(jiān)會(huì)原主席肖鋼透露，“黨中央從來(lái)沒(méi)有像現(xiàn)在這樣重視資本市場(chǎng)”。這讓本輪牛市增添了“金融保衛(wèi)戰(zhàn)”的新內(nèi)涵。海外中概股高調(diào)回歸港股和A股，是中美貿(mào)易戰(zhàn)背景下的化危為機(jī)，亦是國(guó)際政經(jīng)角力中金融話語(yǔ)權(quán)和大國(guó)力量的顯現(xiàn)。

天量交易令牛市成本太高

催生IPO牛市以分擔(dān)信貸體系融資壓力（我國(guó)融資結(jié)構(gòu)中股權(quán)融資占比為3%，美國(guó)為58%），則彰顯A股融資市的本質(zhì)。中芯國(guó)際以27.46元的股價(jià)在A股發(fā)行，刺激其H股年內(nèi)最多上漲近4倍，一批中芯們已在路上。IPO牛市，最受益的是券商股。

中國(guó)式牛市的典型特征是高換手率、高估值和高波動(dòng)性，常常表現(xiàn)為消耗戰(zhàn)，成本高，后遺癥極大。因此，常搭配“閃電戰(zhàn)”出現(xiàn)，以快速（連續(xù)漲停）、出奇（炒概念）、集中（抱團(tuán)或做莊）的戰(zhàn)術(shù)完成養(yǎng)套殺的行情。這是A股牛短熊長(zhǎng)的主因。

本周，深滬單日成交均額已逾1.6萬(wàn)億元，以買賣1萬(wàn)元的股票交易成本約為16元（包括傭金、印花稅和過(guò)戶費(fèi)等）來(lái)估算，A股每天需付約25.6億元的交易稅費(fèi)，而深滬上市公司去年每天產(chǎn)生的凈利潤(rùn)才105億元。

當(dāng)巨額的交易成本需估值高溢價(jià)來(lái)匹配，超預(yù)期成長(zhǎng)股更易獲超高估值。創(chuàng)業(yè)板首季凈利同比增長(zhǎng)3.9%，優(yōu)于滬深300的-18.9%，年內(nèi)創(chuàng)業(yè)板指大漲53%，估值由年初的47倍升到7月9日的60倍。創(chuàng)業(yè)板高估值引來(lái)海量IPO場(chǎng)外排隊(duì)，場(chǎng)內(nèi)再融資和大小非減持亦絡(luò)繹不絕。大基金近期加速高拋套現(xiàn)，繼上月大筆減持三安光電及兆易創(chuàng)新之后，本周又宣布擬減持匯頂科技、太極實(shí)業(yè)、北斗星通等股票。大擴(kuò)容未到，大減持洪峰已在醞釀。

很難賺牛市最后一枚銅板

“牛市不言頂”的股諺看似正確，但正如價(jià)值投資鼻祖格雷厄姆所言，“牛市，是普通投資者虧損的主要原因。”不賺取最后一枚銅板，這對(duì)99%的股票都有效，更別說(shuō)系統(tǒng)性被高估的牛市新股。

本周，創(chuàng)業(yè)板指較去年初的最大漲幅已逾1.3倍，已進(jìn)入C浪加速上升期。9日，創(chuàng)業(yè)板換手率高達(dá)5.61%，成交3211億元，為歷史天量。天量之下IPO出天價(jià)。中船漢光登陸創(chuàng)業(yè)板（發(fā)行PE為18倍），上漲44%封住漲停板。國(guó)盾量子登陸科創(chuàng)板（發(fā)行PE約200倍），當(dāng)日最大漲幅逾十倍，刷新新股神話。核準(zhǔn)制中23倍估值發(fā)行為上限，罕有破發(fā)現(xiàn)象，是一級(jí)市場(chǎng)原始股東讓利二級(jí)市場(chǎng)，讓打新炒新者有賺頭。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制啟動(dòng)在即，市場(chǎng)均值的60倍估值將成新股定價(jià)之錨，炒新股炒煳現(xiàn)象將劇增。

作為本輪牛市的龍頭，創(chuàng)業(yè)板還能火多久？截至7月9日，創(chuàng)業(yè)板擬發(fā)行IPO企業(yè)261家，13日將有首批3家公司上會(huì)。按照科創(chuàng)板首批企業(yè)去年6月5日上會(huì)到7月22日首批集體掛牌的發(fā)行速度推算，創(chuàng)業(yè)板掛牌期或在8月下旬，其間是高估值股票最后瘋炒期。

牛市信心已點(diǎn)燃，會(huì)不會(huì)蔓延到主板呢？本周金融權(quán)重股預(yù)熱，滬指短期將挑戰(zhàn)2018年的峰值3587點(diǎn)。不過(guò)，金融監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)也在上升。日前，央行、銀保監(jiān)會(huì)要求金融機(jī)構(gòu)把支持穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)工作作為重中之重……確保信貸資金平穩(wěn)投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。周三，證監(jiān)會(huì)集中曝光258家非法從事場(chǎng)外配資者名單，近期還將曝光100多家。2015年股災(zāi)教訓(xùn)歷歷在目，杠桿牛市卷土重來(lái)的幾率并不大。

（文中個(gè)股僅做舉例，不做買入推薦）