金融地產(chǎn)股開啟藍(lán)籌盛宴

李健　王飛

·編者按·

7月1日以來(lái)的行情創(chuàng)造了多個(gè)第一：滬指5年來(lái)單日漲幅最高、滬指5年來(lái)單日成交額新高、滬深300指數(shù)連續(xù)四個(gè)交易日連創(chuàng)“開始日累計(jì)漲幅”最高……

從行情的起點(diǎn)看，以銀行、證券、保險(xiǎn)組成的金融板塊以及地產(chǎn)板塊，共同撬動(dòng)滬指進(jìn)入“起漲周期”。也是在金融和地產(chǎn)的帶動(dòng)下，周期、科技藍(lán)籌紛紛表現(xiàn)，即便中國(guó)石油那樣的大藍(lán)籌7月1日至本周五也積累了近一個(gè)板的漲幅，市場(chǎng)的熱度得到加強(qiáng)。

在這種暴漲之下，本周五市場(chǎng)有所調(diào)整，其中，保險(xiǎn)跌5.65%、銀行跌3.3%，證券和房地產(chǎn)跌幅相對(duì)較小。這是否代表了銀行、證券、保險(xiǎn)和地產(chǎn)之前的起漲帶有“虛火”？

本刊采訪的職業(yè)投資人表示，金融和地產(chǎn)才開始估值修復(fù)進(jìn)程，尤其是銀行，按照市凈率來(lái)看，上漲一倍都不為過(guò)。而對(duì)于市場(chǎng)回調(diào)，林園投資董事長(zhǎng)林園表示，“回調(diào)非常正常，但趨勢(shì)是向上，此時(shí)要堅(jiān)持持有策略。”

·藍(lán)籌牛篇·

金融、地產(chǎn)“長(zhǎng)牛”開始 每次回調(diào)皆是機(jī)會(huì)

??自7月1日以來(lái)，金融和地產(chǎn)帶動(dòng)滬指“拔地而起”，同時(shí)也帶熱了整個(gè)市場(chǎng)，深證成指和創(chuàng)業(yè)板指也連連走高。投資者感嘆，“很多年沒(méi)見(jiàn)過(guò)這樣的行情了”。

有職業(yè)投資人向《紅周刊》記者表示，“‘藍(lán)籌牛行情已經(jīng)開啟，未來(lái)會(huì)是一幅‘藍(lán)籌搭臺(tái)，成長(zhǎng)唱戲的圖景。”新的藍(lán)籌牛，是保民生、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、資本市場(chǎng)建設(shè)、經(jīng)濟(jì)基本面等因素共同推動(dòng)的，其持續(xù)性值得關(guān)注。僅僅從金融和地產(chǎn)來(lái)看，因?yàn)楣乐堤停壳斑€處在估值修復(fù)進(jìn)程當(dāng)中。

民生、經(jīng)濟(jì)和頂層設(shè)計(jì) 讓“藍(lán)籌牛”走到臺(tái)前

7月以來(lái)的行情才剛剛開始，但已經(jīng)讓一些投資者的財(cái)富實(shí)現(xiàn)“保值增值”，這可能是這輪行情繼續(xù)演繹的最大價(jià)值。否極泰基金總經(jīng)理董寶珍向《紅周刊》記者表示，“受疫情影響，老百姓賺錢變難了。我和出租車司機(jī)聊天，他們現(xiàn)在每天出車的收入也就夠交個(gè)‘份兒錢（承包金）。這一方面說(shuō)明疫情的影響還在，另一方面說(shuō)明打車人群變少了，可能是這些打車人群變得節(jié)約了，或者其消費(fèi)力下降了。無(wú)論是哪種情況，都說(shuō)明老百姓現(xiàn)在賺錢太困難了。如果此時(shí)金融市場(chǎng)能夠活躍一下，顯示出財(cái)富效應(yīng)，就會(huì)在一定程度上緩解大家的壓力，我們甚至可以說(shuō)牛市是一件順天意、合民意的大事。”

在董寶珍看來(lái)，牛市有助于民生，有利于經(jīng)濟(jì)。他說(shuō)，“2007年的牛市解決了股權(quán)分置改革的老大難問(wèn)題。再比如2015年的牛市，是為了解決去杠桿和調(diào)結(jié)構(gòu)的難題。雖然市場(chǎng)的急漲急跌飽受批評(píng)，導(dǎo)致了股市不僅沒(méi)有服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，反而拖累了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。我們的牛市有一個(gè)規(guī)律性原理，就是總會(huì)出現(xiàn)在主流板塊極端低估，同時(shí)社會(huì)經(jīng)濟(jì)存在困難的時(shí)候。當(dāng)前的突出問(wèn)題是民生和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的問(wèn)題。”

從美股經(jīng)驗(yàn)看，牛市有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。2008年全球金融危機(jī)重創(chuàng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)，但到了2009年3月份美股就啟動(dòng)了十年牛市進(jìn)程，社會(huì)和居民財(cái)富實(shí)現(xiàn)顯著增值。美國(guó)著名投資人喬治·索羅斯在“反身性理論”中指出，當(dāng)主流觀點(diǎn)強(qiáng)大到一定程度的時(shí)候，會(huì)反過(guò)來(lái)推動(dòng)基本面的改變，這就是金融市場(chǎng)能夠“點(diǎn)石成金”的奧秘所在。

在民生和經(jīng)濟(jì)的巨大需求之下，A股走牛還有“頂層設(shè)計(jì)”的安排和要求。證監(jiān)會(huì)原主席肖鋼于7月7日在浦山講壇上表示，“從當(dāng)前資本市場(chǎng)的形勢(shì)來(lái)看，黨中央從來(lái)沒(méi)有像今天這樣重視資本市場(chǎng)。”對(duì)此，興業(yè)證券首席策略分析師王德倫在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示，“政策是具有延續(xù)性的，2018年底的“中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議”中提出了‘資本市場(chǎng)具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用后，逐漸放開了銀行理財(cái)子公司入市、保險(xiǎn)資金入市、放寬外資進(jìn)入門檻等，最終推動(dòng)A股從2440點(diǎn)的低谷走出來(lái)。今年年初，疫情轉(zhuǎn)移了政策的關(guān)注重點(diǎn)，但事實(shí)上，資本市場(chǎng)依然具有很高的重要性。”

對(duì)市場(chǎng)行情報(bào)道不是很多的央視《新聞聯(lián)播》，在7月6日上證指數(shù)大漲5.71%的日子，再次給予關(guān)注和報(bào)道。

從最近這一輪大漲行情的“主力板塊”來(lái)看，以銀行、證券和保險(xiǎn)為主的大金融以及地產(chǎn)充當(dāng)了“先鋒”，這兩大板塊今年以來(lái)一直在低估值中徘徊。董寶珍表示，金融、地產(chǎn)很多優(yōu)勢(shì)企業(yè)的PE不到10倍，部分企業(yè)不到5倍，這些企業(yè)股價(jià)即使上漲2倍，估值也只有15倍左右，依然在合理范圍之內(nèi)。“銀行作為大權(quán)重板塊，它的上漲必定帶動(dòng)指數(shù)的上漲。現(xiàn)在上證指數(shù)在3450點(diǎn)左右，如果銀行上漲2倍，上證指數(shù)會(huì)有更高期待。但最好晚一點(diǎn)到來(lái)，因?yàn)橹袊?guó)市場(chǎng)有瘋牛基因，2021年達(dá)到更高點(diǎn)位相對(duì)來(lái)說(shuō)是更為健康的。”

王德倫也認(rèn)為，2019年下半年以來(lái)的市場(chǎng)，更多的是“成長(zhǎng)唱戲”，但如果藍(lán)籌的臺(tái)子不搭好，成長(zhǎng)的戲也唱不長(zhǎng)久。只有靠“藍(lán)籌搭好臺(tái)”，吸引更多增量資金入場(chǎng)，把市場(chǎng)中的水位升上來(lái)，才有可能讓無(wú)論是個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，在更高的平臺(tái)上選擇核心資產(chǎn)及科技創(chuàng)新的龍頭。

“目前，金融、地產(chǎn)雖然上漲了一波，但整體上估值依然不高。如果用上證綜指或滬深300的估值歷史區(qū)間分位數(shù)來(lái)看，金融、地產(chǎn)處在中位數(shù)水平左右，但離真正牛市的水平還差很遠(yuǎn)。在一輪牛市的高峰，估值或許會(huì)達(dá)到2015年的高位。”王德倫向《紅周刊》記者指出。

宏觀和企業(yè)基本面恢復(fù)“先人一步” 多重因素引導(dǎo)A股步入“長(zhǎng)牛周期”

如果說(shuō)A股走牛利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，那么經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和強(qiáng)勁增長(zhǎng)則是A股持續(xù)走牛的根本條件。《紅周刊》記者獨(dú)家獲得了歐洲頂尖投資銀行丹麥?zhǔn)氥y行的三季度展望報(bào)告，全球宏觀策略師凱·范-彼得森在報(bào)告中指出，“壓力可能會(huì)讓中國(guó)更具有創(chuàng)新性。逆境只會(huì)讓一個(gè)國(guó)家更有韌性和創(chuàng)新性。特朗普帶來(lái)的不確定性和Covid-19（新型冠狀病毒肺炎）在某種意義上是中國(guó)面對(duì)的‘最好的事情，因?yàn)檫@些因素會(huì)使中國(guó)加快改革。”

而改革意味著增長(zhǎng)，交通銀行7月7日發(fā)布的最新的經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告認(rèn)為，下半年經(jīng)濟(jì)增速將顯著快于上半年。基準(zhǔn)情景下，三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)到6%左右，全年經(jīng)濟(jì)增速大概在2.5%左右。中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)也認(rèn)為，“今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展或在全球主要經(jīng)濟(jì)體中表現(xiàn)最好，也最有可能實(shí)現(xiàn)全年的正增長(zhǎng)。”

在整體經(jīng)濟(jì)改善之下，微觀的企業(yè)盈利面也勢(shì)必改善。海通證券首席宏觀分析師姜超在7月5日發(fā)表的一篇名為《金融、地產(chǎn)等價(jià)值藍(lán)籌有望重新崛起》的研報(bào)中表示，今年以來(lái)，為了應(yīng)對(duì)疫情的沖擊，我國(guó)的社融總量連續(xù)3個(gè)月同比大幅多增。到5月份社融月增速已經(jīng)升至12.5%，遠(yuǎn)高于去年的10.7%。政策也明確表示，要引導(dǎo)廣義貨幣和社融增速明顯高于去年，新一輪加杠桿周期已經(jīng)開始。而過(guò)去每一輪加杠桿周期都帶來(lái)了企業(yè)盈利增速的明顯回升，因此，從今年2季度開始的1年時(shí)間，將出現(xiàn)新一輪企業(yè)盈利的回升周期。

表1 2015 年以來(lái)銀行業(yè)估值情況

表2 2015 年以來(lái)券商行業(yè)估值情況

表3 2015 年以來(lái)保險(xiǎn)行業(yè)估值情況

表4 2015 年以來(lái)房地產(chǎn)行業(yè)估值情況

表5 2015 年以來(lái)醫(yī)藥行業(yè)估值情況

王德倫也向《紅周刊》記者表示，A股市場(chǎng)出現(xiàn)牛市，是一個(gè)長(zhǎng)期確定的趨勢(shì)。尤其目前國(guó)家大力推進(jìn)新型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，以銀行為主導(dǎo)的間接融資體系，風(fēng)險(xiǎn)偏好其實(shí)并不匹配初創(chuàng)型的科技企業(yè)，資本市場(chǎng)可以更好地承擔(dān)這個(gè)功能。“另外，房地產(chǎn)大周期已經(jīng)走了20年，它作為一種投資資產(chǎn)，長(zhǎng)期的大幅增長(zhǎng)階段已經(jīng)過(guò)去了，未來(lái)在‘房住不炒的背景下，分享財(cái)產(chǎn)性收入的池子功能會(huì)轉(zhuǎn)移給股票市場(chǎng)。而且，目前我們面臨著一個(gè)重要問(wèn)題，宏觀杠桿率還會(huì)繼續(xù)下降，但已經(jīng)不能單純地靠降低企業(yè)負(fù)債來(lái)實(shí)現(xiàn)了，因?yàn)椴唤o企業(yè)貸款，很多企業(yè)將無(wú)法生存，所以我們要提高直接融資比例。從更長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，股市能夠解決中長(zhǎng)期養(yǎng)老的問(wèn)題。全球很多運(yùn)作較好的養(yǎng)老金都投資了很多比例在權(quán)益市場(chǎng)，比如加拿大養(yǎng)老金有50%的資金投入在權(quán)益市場(chǎng);挪威主權(quán)基金擁有1萬(wàn)億美元規(guī)模，有70%的資產(chǎn)投資于權(quán)益市場(chǎng)。而我們國(guó)家的養(yǎng)老金，包括保險(xiǎn)資金投入權(quán)益資產(chǎn)的比例都極低。”他表示，未來(lái)權(quán)益類市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)一個(gè)高速增長(zhǎng)的好時(shí)代。

“2015年牛市初期時(shí)的氛圍”出現(xiàn)萬(wàn)億成交額仍有提升空間

在金融和地產(chǎn)打出牛市發(fā)令槍后，各路資金迅速涌入資本市場(chǎng)。聞風(fēng)而來(lái)的首先是海外資金，據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，從7月1日-8日的6個(gè)交易日內(nèi)，北上資金均為凈買入，合計(jì)凈買入額為549.58億元，這超過(guò)了6月份北上資金凈買入的總和（526.79億元）。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，在成交活躍的前十大個(gè)股中，北上資金最青睞非銀金融企業(yè)，其中凈買入額居首的是中國(guó)平安。7月1日-8日，北上資金合計(jì)凈買入中國(guó)平安56.43億元。同期，中國(guó)平安股價(jià)上漲了20.01%，跑贏上證指數(shù)14.03%的漲幅。除了非銀金融，北上資金凈買入銀行和房地產(chǎn)板塊也相對(duì)集中，7月1日-8日分別凈買入了22.89億元和9.71億元。

而從北上資金的凈買入/凈賣出和上證指數(shù)的上漲/下跌對(duì)應(yīng)關(guān)系來(lái)看，兩者呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)性。截至7月9日，北上資金凈買入趨勢(shì)依然在延續(xù)。對(duì)此，王德倫指出，今年北上資金呈現(xiàn)持續(xù)流入的趨勢(shì)，4、5月份流入增加，7月份流入又開始加速。今年以來(lái)截至7月8日，北上資金凈流入超過(guò)1000億元。而且，這是在MSCI不增加A股納入比例的情況下流入的。因此，北上資金是推動(dòng)市場(chǎng)上行的主要?jiǎng)恿χ弧?/p>

中泰證券高級(jí)策略分析師徐馳認(rèn)為，這一輪上漲的驅(qū)動(dòng)資金是外資驅(qū)動(dòng)。“在外資帶動(dòng)市場(chǎng)上行后，銀行理財(cái)資金也會(huì)進(jìn)來(lái)，居民部門看到有賺錢效應(yīng)也會(huì)進(jìn)場(chǎng)。”

以杠桿資金為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月8日，滬深兩市融資余額合計(jì)12606.98億元，較上一交易日增加307.05億元，連續(xù)8個(gè)交易日增加。據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，兩融資金自7月以來(lái)買入最多的同樣是非銀金融板塊，凈買入最多的個(gè)股是中信證券。

除杠桿資金外，居民入市的熱情空前提高。《紅周刊》記者以投資者身份詢問(wèn)中信證券北京一家營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人，對(duì)方表示，5月份以來(lái)開戶的人數(shù)逐漸增加，5月份大概比4月份增加10%左右，6月份又比5月份增加10%左右。尤其在7月1日市場(chǎng)暴漲之后，開戶大廳內(nèi)開戶、咨詢、想買基金的人是之前冷淡時(shí)期的一倍多。“現(xiàn)在有一些2015年牛市初期時(shí)的氛圍了，我接待過(guò)一些賣服裝、做攝影的人來(lái)咨詢有沒(méi)有合適的基金可以投資。”

據(jù)中國(guó)結(jié)算官網(wǎng)顯示，今年4-5月，新增投資者數(shù)分別為164.04萬(wàn)和121.41萬(wàn)，分別同比增長(zhǎng)了7.14%和5.34%。

同樣，爆款基金現(xiàn)象重新出現(xiàn)。匯添富中盤價(jià)值基金于2020年7月6日開始募集發(fā)售，原定募集截止日為2020年7月10日，但開募當(dāng)天的上午就募集超過(guò)了200億元，于是公司臨時(shí)決定在7月6日提前結(jié)束了募集。《紅周刊》記者從部分基金經(jīng)理了解到，近期有多位已認(rèn)購(gòu)的客戶來(lái)電表示想要追加投資。

外資、居民、機(jī)構(gòu)等主體都在全面參與本輪行情，在這些資金以外，據(jù)記者了解，金融、地產(chǎn)企業(yè)的大股東們也從6月份開始增持公司股票，且規(guī)模不小。

對(duì)此，深圳市林園投資公司董事長(zhǎng)林園在6月4日做客《紅周刊》直播節(jié)目時(shí)表示，隨著市場(chǎng)熱起來(lái)，上市公司、民營(yíng)企業(yè)或居民個(gè)人的資金會(huì)大量涌入市場(chǎng)，牛市是一個(gè)趨勢(shì)，這個(gè)趨勢(shì)形成的財(cái)富效應(yīng)對(duì)資金有吸引作用。

王德倫也指出，市場(chǎng)起漲只有7個(gè)交易日，所以許多新股民還在開戶或開戶的路上。而且，機(jī)構(gòu)未來(lái)的加倉(cāng)空間也很大，比如除了公募基金外，保險(xiǎn)資金入市的權(quán)重比例相對(duì)較低。保險(xiǎn)資金的可投資產(chǎn)比例是30%，但實(shí)際投資比例只有10%左右。同時(shí)，包括銀行理財(cái)資金、企業(yè)年金、全球主權(quán)基金等，各路資金都在配置A股，且存在配置提升的空間。“我個(gè)人認(rèn)為，A股市場(chǎng)的交易量還有很大提升空間。因?yàn)殡S著A股市場(chǎng)做大，A股的總市值超過(guò)了10萬(wàn)億美元。而在2007年6124點(diǎn)時(shí)，A股市場(chǎng)總市值僅有5萬(wàn)億美元左右。”

金融、地產(chǎn)龍頭“錢景”最確定“黑天鵝”和估值邏輯都需要再審視

擔(dān)綱本輪行情先鋒的銀行、證券、保險(xiǎn)和地產(chǎn)，被認(rèn)為存在許多未暴露的問(wèn)題，這會(huì)否影響其上行后勁呢？

在少數(shù)派投資創(chuàng)始人周良看來(lái)，真正能夠賺到錢的，往往是大多數(shù)人不看好、大多數(shù)人看不上的投資機(jī)會(huì)。他在6月30日夏季策略上表示，市場(chǎng)對(duì)銀行、保險(xiǎn)和地產(chǎn)（的認(rèn)識(shí)）存在誤區(qū)，這創(chuàng)造了賺錢的機(jī)會(huì)。

具體而言，銀行股目前的估值很便宜，以工商銀行為例，現(xiàn)在市凈率為0.7倍，凈資產(chǎn)收益率為13%。這相當(dāng)于花7毛錢買了1塊錢的凈資產(chǎn)，而且每年年末還能再增加1毛3分錢的凈資產(chǎn)，投資的年化收益率接近20%。可投資者不太敢碰銀行，因?yàn)樗麄儞?dān)心金融業(yè)1.5萬(wàn)億的讓利，會(huì)把銀行大部分利潤(rùn)“吃掉”。周良在策略會(huì)上指出，實(shí)際上，1.5萬(wàn)億讓利主要是從銀行一年貸款利息收入的8萬(wàn)億中讓出去，而不是從銀行業(yè)1.8萬(wàn)億的凈利潤(rùn)里面讓出去。所以，全年來(lái)看，銀行的凈利潤(rùn)應(yīng)該是零增長(zhǎng)，而不是零利潤(rùn)，“今年可能還會(huì)有1.8萬(wàn)億左右的凈利潤(rùn)，與去年保持相當(dāng)。”

董寶珍也認(rèn)為，市場(chǎng)之所以對(duì)銀行很悲觀，一個(gè)重要原因是銀行股長(zhǎng)期不漲。“舉例來(lái)說(shuō)， 6月底時(shí)，有投資人建議我講講‘銀行的價(jià)值陷阱，我為此準(zhǔn)備了一周。緊接著銀行出現(xiàn)暴漲，投資人建議說(shuō)不要講‘銀行的價(jià)值陷阱了，還是講牛市吧！可見(jiàn)，市場(chǎng)對(duì)銀行的擔(dān)憂，很大程度上來(lái)自于銀行股長(zhǎng)期不漲。我認(rèn)為，目前銀行股的估值已經(jīng)非常便宜了，體現(xiàn)出大多數(shù)人的悲觀預(yù)期。當(dāng)牛市大量資金涌入，會(huì)出現(xiàn)資金過(guò)剩，股票稀缺。銀行股大市值在牛市中變成了流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)，與流入的大規(guī)模資金結(jié)合，會(huì)在銀行穩(wěn)定的估值修復(fù)情況下，出現(xiàn)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的健康牛。”

和銀行類似，保險(xiǎn)也存在投資者過(guò)度悲觀的問(wèn)題。周良在策略會(huì)上表示，保險(xiǎn)公司除了債券投資外，還有股票投資、長(zhǎng)期的股權(quán)投資、收租金的物業(yè)投資等，所以長(zhǎng)期收益率能夠保持在5%左右。而且隨著中國(guó)市場(chǎng)利率的降低，風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率也會(huì)隨之下降，能夠抵消保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期收益的下降。所以他判斷，目前保險(xiǎn)的低估值因?yàn)殡[含悲觀預(yù)期，使得保險(xiǎn)潛在的下跌空間很小，但潛在收益卻很可觀。

表6 A股中金融地產(chǎn)龍頭股一覽（數(shù)據(jù)截至：7月6日）

香港博文基金董事長(zhǎng)王文向《紅周刊》記者分析稱，“今年中國(guó)平安的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)仍然保持10%以上的增長(zhǎng)，中國(guó)平安的估值至少在1.2倍以上的內(nèi)含價(jià)值。當(dāng)然，其他保險(xiǎn)公司估值也很低，同樣有很大上升空間。”

如果說(shuō)銀行和保險(xiǎn)都是與“低估”“作伴”，券商股雖然也一度“低估”，但一輪起漲就創(chuàng)了5年來(lái)的新高。對(duì)此，廣發(fā)證券首席非銀分析師陳福7月8日在“三季度券商行業(yè)投資策略會(huì)”上指出，三季度的交易量是核心變量。最近一段時(shí)間，當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)顯現(xiàn)時(shí)，各家公司的客戶保證金不到2015年時(shí)的一半，但交易量超過(guò)1.5萬(wàn)億，如果疊加社會(huì)財(cái)富增長(zhǎng)，交易量超越2015年也沒(méi)有什么大問(wèn)題。另外，證券行業(yè)的商業(yè)模式發(fā)生了很多變化，以前是偏重資產(chǎn)模式，現(xiàn)在輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)占比越來(lái)越高，也會(huì)帶動(dòng)券商的估值中樞的上移。

滬上某大型券商的證券行業(yè)分析師向《紅周刊》記者表示，頭部券商會(huì)強(qiáng)者恒強(qiáng)，“三中一華”（中信、中信建投、中金公司和華泰）的投行業(yè)務(wù)越來(lái)越集中，承銷保薦也更多集中在這四家券商中，在創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制實(shí)行之后，它們的承銷保薦收入與小券商會(huì)進(jìn)一步拉開差距。

如果說(shuō)以銀行、保險(xiǎn)和券商為主的大金融板塊“錢景”明晰的話，7月以來(lái)行情中的主力房地產(chǎn)業(yè)，雖然有“房住不炒”的外部環(huán)境，但還是被投資人看好。

在地產(chǎn)行業(yè)資深人士韓毓祥看來(lái)，“政策越調(diào)控，房?jī)r(jià)越上漲，因?yàn)榉績(jī)r(jià)有快速上漲的趨勢(shì)，才會(huì)有政策出來(lái)穩(wěn)定房?jī)r(jià)。而且，截至2019年末中國(guó)城鎮(zhèn)化率為60%，離發(fā)達(dá)國(guó)家的75%還有一定空間。此外，即便不考慮增量市場(chǎng)，鑒于未來(lái)每年GDP5%-6%的增速和2%-3%的通脹水平，即便只考慮每年2%的改善型需求，到2040年房地產(chǎn)依然有15-30萬(wàn)億的規(guī)模。雖然中國(guó)房地產(chǎn)進(jìn)入了‘白銀時(shí)代，但房地產(chǎn)依然是體量最大的行業(yè)。”

同樣，資深房地產(chǎn)從業(yè)者、知名財(cái)經(jīng)博主朱酒在7月7日做客《紅周刊》直播時(shí)表示，“自1998年房改以來(lái)，22年中只有兩年全國(guó)商品房的銷售額是下降的，所以我認(rèn)為，房地產(chǎn)并不是強(qiáng)周期行業(yè)。它實(shí)際上還處在上升周期中。”

朱酒表示，“回顧過(guò)去A股市場(chǎng)的三輪牛市，每一輪都跟房地產(chǎn)有直接關(guān)系。以1999年為例，房地產(chǎn)市場(chǎng)受房改政策提振出現(xiàn)了欣欣向榮的景象，同年上證指數(shù)漲了21.8%，次年漲了57.9%。到了2005年，中國(guó)商品房銷售總額暴增80%，A股在2005-2007年走出了歷史上最大級(jí)別的一次牛市。”在他看來(lái)，A股市場(chǎng)的牛市和房地產(chǎn)市場(chǎng)有緊密聯(lián)系，如果今年走出牛市行情，房地產(chǎn)股也將有機(jī)會(huì)大幅上行。

回調(diào)是一定會(huì)來(lái)的 但持有策略不能改變

在市場(chǎng)的快速上漲后，其背后隱含的波動(dòng)率也快速攀升。從期權(quán)的走勢(shì)來(lái)看，上證50ETF期權(quán)的隱含波動(dòng)率直接一步到位達(dá)到41.69%的歷史高位，而滬深300ETF兩個(gè)期權(quán)合約標(biāo)的隱含波動(dòng)率也紛紛上漲到35%左右的歷史較高位置。

林園分析稱，“未來(lái)出現(xiàn)回調(diào)非常正常，因?yàn)橼厔?shì)已經(jīng)很明顯了，就是往上。出現(xiàn)回調(diào)，可能也是短時(shí)間的。投資者還是應(yīng)該采取持有的策略。”

“A股進(jìn)入一輪牛市，但牛市不是無(wú)數(shù)個(gè)小陽(yáng)線長(zhǎng)期、平穩(wěn)的上行組成的。”王德倫向記者表示，“在A股市場(chǎng)特征下，一定會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，會(huì)跌下去再漲上來(lái)，反反復(fù)復(fù)地漲跌，但看它的底部連線，是向上的，構(gòu)成了長(zhǎng)牛。我認(rèn)為，因?yàn)楹芏噘Y金包括大機(jī)構(gòu)會(huì)在調(diào)下來(lái)的時(shí)候加倉(cāng)，所以從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，現(xiàn)在的情況是調(diào)不動(dòng)的。包括7月8日和7月9日，兩天都是日內(nèi)完成修復(fù)，調(diào)整下來(lái)后，日內(nèi)就完成修復(fù)拉上去了，說(shuō)明市場(chǎng)自身的力量還是很強(qiáng)的。建議投資者在價(jià)值理念、長(zhǎng)期理念的策略下，擁抱權(quán)益時(shí)代”

董寶珍也認(rèn)為，真正的牛市都是在震蕩中慢慢形成的，這也才是一個(gè)健康的牛市。如果能把牛市拉長(zhǎng)到1-3年，A股會(huì)更健康。“千金難買扭回頭。回調(diào)好，沒(méi)有回調(diào)才嚇人。”

對(duì)于目前是否還可以進(jìn)場(chǎng)？林園還是堅(jiān)持他的判斷，認(rèn)為現(xiàn)在是牛市初期。董寶珍則表示，“我看到1萬(wàn)點(diǎn)的市場(chǎng)，現(xiàn)在不進(jìn)場(chǎng)還等什么？”

·資金篇·

多路資金助推金融地產(chǎn)走強(qiáng)，更大體量“活水”在路上

?從參與資金層面來(lái)看金融地產(chǎn)股領(lǐng)銜的“藍(lán)籌牛”會(huì)發(fā)現(xiàn)：國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)和QFII是主力，北上資金以及杠桿資金“助攻”，上市公司的重要股東等也在“抓緊”機(jī)會(huì)參與。從資金偏好來(lái)看，北上資金和杠桿資金青睞非銀金融，上市公司的重要股東看好銀行和房地產(chǎn)板塊。

實(shí)際上，隨著“藍(lán)籌牛”的演繹，體量最大的居民資產(chǎn)也有向股市轉(zhuǎn)移的跡象。而其轉(zhuǎn)向一旦確立，那么A股市場(chǎng)將會(huì)有更多的增量資金到來(lái)。

機(jī)構(gòu)們或“踏空”金融地產(chǎn)行情但他們也正是后續(xù)行情的“支柱之一”

7月以來(lái)，滬深兩市已有五個(gè)交易日連續(xù)突破萬(wàn)億元。從持股權(quán)重看，截至今年一季度末，滬深兩市在交易個(gè)股的總市值為61.90萬(wàn)億元，而包括國(guó)家隊(duì)、銀行理財(cái)、保險(xiǎn)公司和QFII等在內(nèi)的國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)，合計(jì)持股市值為27.15萬(wàn)億元，占兩市總市值的比重已達(dá)43.86%。然而，分析來(lái)看，機(jī)構(gòu)資金似乎“踏空”了金融地產(chǎn)股行情。

數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，機(jī)構(gòu)們持股市值增加最大的是農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物和計(jì)算機(jī)行業(yè)，較去年年末分別增長(zhǎng)了670.90億元、518.85億元和269.83億元。而銀行、非銀金融和房地產(chǎn)行業(yè)的持股市值則減少居前，分別減少7614.69億元、4608.40億元和3129.88億元。

一般而言，機(jī)構(gòu)資金規(guī)模較大，幾個(gè)交易日完成調(diào)倉(cāng)換股的可能性并不大。這就是說(shuō)，在這個(gè)過(guò)程中，市場(chǎng)整體出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換甚至是調(diào)整也屬正常。對(duì)于市場(chǎng)后市表現(xiàn)，接受《紅周刊》記者采訪的雪球投資董事長(zhǎng)李昌民表示，目前滬指屬于歷史牛市行情中的起點(diǎn)位置，所以牛市的中期市場(chǎng)或有調(diào)整，但調(diào)整幅度不會(huì)太大。

需要注意的是，目前市場(chǎng)關(guān)于證監(jiān)會(huì)計(jì)劃向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照的關(guān)注度很高。對(duì)此，李昌民坦言，“銀行是最了解誰(shuí)有錢及其理財(cái)取向的，一旦其獲得券商牌照，將會(huì)引導(dǎo)更多資金進(jìn)入市場(chǎng)。”

北上資金和杠桿資金交易活躍場(chǎng)外配資已經(jīng)是“老黃歷”

相比以上機(jī)構(gòu)資金，北上資金“嗅覺(jué)靈敏”。數(shù)據(jù)顯示，7月1日至今的六個(gè)交易日，北上資金均呈現(xiàn)連續(xù)凈買入，并合計(jì)凈買入額超過(guò)6月全月的凈買入額。這意味著，北上資金或許已嗅到了“藍(lán)籌牛”的味道。至于北上資金“嗅覺(jué)”的靈敏度，這在過(guò)去已得到了驗(yàn)證。以今年以來(lái)的數(shù)據(jù)為例，記者對(duì)比北上資金累計(jì)凈流入A股的規(guī)模與滬指的走勢(shì)發(fā)現(xiàn)，兩者趨于一致，即每當(dāng)滬指出現(xiàn)上漲或者下跌的情況，北上資金便會(huì)呈現(xiàn)凈流入和凈流出與之相匹配（見(jiàn)附圖）。截至目前，北上資金累計(jì)凈買入A股1.17萬(wàn)億元。

附圖 北上資金累計(jì)凈流入情況與滬指走勢(shì)對(duì)比

對(duì)此，接受記者采訪的東莞證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊博光表示，在本次“藍(lán)籌牛”之前，大小盤股的分化已經(jīng)較為嚴(yán)重，創(chuàng)業(yè)板指市值與滬深300的比例已升至高位，這才引發(fā)了這一輪以金融地產(chǎn)股為首的藍(lán)籌股的價(jià)值重塑。北上資金是市場(chǎng)“嗅覺(jué)”較為靈敏的資金，所以提前埋伏很正常。

與此同時(shí)，記者注意到，從北上資金加倉(cāng)路徑來(lái)看，非銀金融行業(yè)是其主要的流向。以北上資金成交活躍的前十大個(gè)股為例，7月以來(lái)，北上資金累計(jì)凈買入164.59億元。分行業(yè)來(lái)看，在28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中（下同），北上資金凈買入非銀金融行業(yè)的規(guī)模最大為63.42億元，占比38.53%，其中凈買入規(guī)模最大的是中國(guó)平安，約為27.15億元。

而體量略高于北上資金的杠桿資金，也在買入非銀金融，并且凈買入規(guī)模遠(yuǎn)超北上資金。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，7月以來(lái)，杠桿資金累計(jì)凈買入A股1293.24億元，融資凈買入居前的行業(yè)由高到低分別為非銀金融、電子和計(jì)算機(jī)等，其中融資凈買入非銀金融行業(yè)300.08億元，占累計(jì)凈買入的比例為23.20%。其中融資凈買入規(guī)模最大的是中信證券，約為45.71億元。至于銀行和房地產(chǎn)，也分別有56.14億元和43.19億元。

在北上資金和杠桿資金更趨活躍之際，場(chǎng)外配資也在升溫。不過(guò)，場(chǎng)外配資始終面臨合規(guī)問(wèn)題。如7月8日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)便對(duì)258家非法從事場(chǎng)外配資的平臺(tái)及其運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)名單集中曝光。對(duì)此，楊博光表示，即使場(chǎng)外配置消失，對(duì)A股牛市行情的影響也不大。他指出，不同于2015年，本次市場(chǎng)走牛的最大增量資金源于機(jī)構(gòu)資金等，場(chǎng)外配資不是本次市場(chǎng)走牛的主要因素。而市場(chǎng)的發(fā)展如果短期被抑制，可能與市場(chǎng)聯(lián)想到場(chǎng)外配資的歷史因素有關(guān)。并且，從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，目前市場(chǎng)雖漲幅較快，但點(diǎn)位不高，場(chǎng)外配資沒(méi)有大面積開展的條件存在。

居民資產(chǎn)有轉(zhuǎn)移跡象權(quán)益市場(chǎng)的增量資金正在路上

當(dāng)然，作為上市公司的管理者或經(jīng)營(yíng)參與者，上市公司的重要股東往往要比北上資金的“嗅覺(jué)”更加靈敏，而其提前布局方向極有可能成為市場(chǎng)未來(lái)的風(fēng)向標(biāo)。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，6月份共有129家上市公司被增持，合計(jì)涉及金額約89.56億元。分行業(yè)來(lái)看，銀行和房地產(chǎn)行業(yè)整體被增持金額最為居前，分別為23.42億元和17.18億元，分別占6月凈增持總規(guī)模的26.15%和19.18%。其中，郵儲(chǔ)銀行、金科股份和南京銀行被增持金額最多，分別為14.62億元、13.18億元和7.84億元。

不過(guò)，在滬深兩市總市值近70萬(wàn)億的當(dāng)下，未來(lái)的長(zhǎng)牛之路可能還需要居民資產(chǎn)的助力。

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)去年年末居民儲(chǔ)蓄存款余額近80萬(wàn)億元，已與目前滬深兩市在交易個(gè)股的總市值（79.98萬(wàn)億元）持平。而從今年以來(lái)居民資產(chǎn)配置方向來(lái)看，也有從房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)減少的跡象。

李昌民對(duì)記者表示，據(jù)其統(tǒng)計(jì)，在近200年所有資產(chǎn)的投資中，股票的年化收益率最高為6.6%，其后分別是債券（3.6%）、短期國(guó)債（2.7%）等。而據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，截至7月8日，中國(guó)的10年期國(guó)債收益率為3.09%，美國(guó)為0.65%，德國(guó)為0.46%。這就是說(shuō)，權(quán)益類資產(chǎn)仍是較優(yōu)的選擇。楊博光也有相似觀點(diǎn)，他認(rèn)為，在低利率、寬流動(dòng)、寬信用的當(dāng)下，權(quán)益類資產(chǎn)的高股息、高收益屬性，是增量資金持續(xù)流入市場(chǎng)的強(qiáng)有力支撐。

實(shí)際上，銀行也在針對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)所需做出改變。某大型區(qū)域性銀行辦理貸款的客戶經(jīng)理對(duì)記者坦言，“目前市場(chǎng)行情火爆，貸款人數(shù)在增多，我們也在適當(dāng)改變政策。比如以前大額消費(fèi)貸款10多萬(wàn)元，需付月息0.6%。現(xiàn)在申請(qǐng)10萬(wàn)元～30萬(wàn)元，月息最低至0.35%，即每月支付利息可至350元-1050元。”