6月CPI同比上漲2.5% PPI環比由負轉正

中信證券：近兩個月CPI波動幅度相對有限，我們認為所反映出的基本面變化和對政策的影響邏輯基本不變，即當下物價主要取決于供給端因素，并不能得出當前國內經濟恢復動能有所減弱的結論，貨幣政策的主要影響也并非物價;后續基本面回穩和低通脹的組合仍將持續。我們此前曾強調，當前價格信號對于經濟基本面的映射更多在于觀察PPI的走勢，PPI的底部回升也進一步驗證了我們對于經濟增長樂觀的方向性判斷。今年1-6月，地方政府專項債已發行2.37萬億，距離今年2.75萬億的額度僅有不足4000億。然而從近幾個月基建投資的走勢來看，可能并未反映出專項債額度的下發效果。因此考慮到穩增長、保就業的政策目標，我們仍然對于下半年基建的回升力度持樂觀態度。與此同時，下半年房地產市場預計仍然會保持一定韌性，再加上制造業從底部小幅回暖，預計下半年工業需求將持續向上，對價格形成有效支撐，下半年PPI的回升趨勢將延續，充分反映出基本面的改善。

中信建投：總體看，我們認為當前CPI主要受結構性因素影響、而PPI的驅動則更側重于周期性因素。CPI方面，豬肉、鮮菜價格不僅是拉動食品CPI的主要因素，同時也是拉動總體CPI的主要結構性因素。部分食品分項、非食品及核心CPI的回落顯示消費有效需求不足仍然對CPI上漲構成制約。短期從高頻數據看，這種結構性矛盾可能仍然有效，但中期蔬菜價和豬肉價上漲的外生沖擊恐難持續，使年內CPI中樞不至抬高。PPI方面，未來同比通縮幅度收窄可能是大概率事件，不確定性或在于回升的空間和斜率，從當前的測算看，年內走出同比通縮仍較難，全年PPI中樞也較上年更低。

平安證券：7月份受生豬供給下降以及強降雨影響蔬菜供給，豬肉和蔬菜價格仍有可能繼續小幅回升，從而帶動CPI存在上行壓力，但這不會改變CPI下半年的下行趨勢。工業品方面，短期PPI同比增速仍將繼續回升，但速度可能有所放緩，這一方面是由于全球疫情仍在快速蔓延，經濟復蘇速度放緩;另一方面，國內的強降雨會對固定資產投資產生一定拖累。綜合來看，當前的物價組合為CPI處于下行趨勢，核心CPI較為疲弱;PPI處于通縮通道，但最嚴重階段可能已過，這給貨幣政策留下較大的靈活空間。我們認為，通脹可能并不是貨幣政策關注的主要矛盾，實體經濟復蘇和金融風險防范的平衡是政策的著力點。近期A股市場持續火爆，這會降低貨幣寬松的概率。

圖說

央行公布6月外匯儲備余額為31123.28億美元，較5月繼續增加106.36億美元。SDR計價口徑的6月外匯儲備余額為22623.67億SDR，較5月增加16.89億SDR。6月歐元和英鎊相對美元升值，日元相對美元貶值。6月主要海外國債分化，綜合來看估值效應對外儲余額影響偏正。目前我國生產和經營活動正在逐步恢復，我國經濟相對海外更顯韌性。而新冠肺炎疫情爆發以來，主要發達國家貨幣明顯超發，這對美元等主要貨幣帶來向下壓力，也為人民幣匯率提供支撐。7月1日央行下調再貸款、再貼現利率，反映央行加大對中小微企業復工復產的金融支持力度。但近期經濟指標出現邊際改善，金融風險苗頭隱現，貨幣政策的“適時退出”也反映央行對刺激政策“后遺癥”的預防。當前貨幣政策正在從“寬信用寬貨幣”向“寬信用防風險”轉移。

——摘自海通證券宏觀經濟研究報告