淺析中國概念股的發展問題

李昭 姜婉婷 李珂

1.華北理工大學經濟學院； 2.西南大學法學院； 3.華北理工大學經濟學院

近年來由于許多的做空公司對中國概念股企業提出質疑，導致這些公司股價大跌，甚至停牌退市。同時也引起了金融界對中國概念股的再次關注。看似可以獲得外部融資支持的中國概念股的發展前景，是每一個上市或準備上市的企業都值得思考的問題。

一、中國概念股的現狀與管理機制

（一）發展現狀。自第一只中國概念股中華網在美國上市，中國概念股就開始了他的曲折之路。2010年是中國赴美上市IPO數量上創歷史記錄的一年。上市企業大多來自科技媒體、通信教育等核心資源行業，如優酷網等。但2010年下半年美國市場上又出現了一陣中國概念股的退市風波，并且這種情況在2011年愈演愈烈。中國概念股成為了渾水、香櫞等公司獵殺的主要目標。兩年間，四十余家公司遭到退市。到了2020年，瑞幸、愛奇藝等中國概念股公司，又被查出了財政造假的行為，使瑞幸咖啡股票崩盤，一天內市值蒸發。中國概念股的發展迎來了嚴重的信任危機。

（二）管理機制。百度，騰訊，阿里巴巴等科技創新型企業采用了控制權強化機制。美國市場尊重公司自身的管理機制。在我國赴美上市的公司中，多數公司采用雙重股權構造等特殊機制來強化控制權。其一是非比例表決權型，通過賦予特定類別股份與其現金流量不匹配的超額表決權企業采用典型雙重或多重股權結構來強化控制；其二是特別智力安排型，設立特殊的公司章程或協議安排來維持管理層和大股東對公司重大決策的持續性控制和決定。

二、中國概念股的發展問題

（一）中國概念股公司VIE模式的弊端。幾乎所有的中國概念股公司都采用VIE模式赴美國上市。VIE模式在國內被稱為“協議控制”，與一般需要通過股權控制實際運營公司模式不同，VIE模式是通過簽訂各種協議的方式實現對實際運營公司的控制和財政的合并。所以美國證監會很難審計和監督中國概念股公司真正的運營情況。對中國概念股公司來說，采用VIE模式的好處是有效的避免了美國政府的管制與糾紛。但是監管不嚴，審計不力，使中國概念股在市場中面臨著嚴重的誠信危機。

（二）中國概念股公司財政做空問題。海外市場門檻低，做空機構比比皆是；中國概念股公司自身監管不力，引發信任危機；公司信息披露不完備，做空公司有機可乘；中美會計制度有差異，中美會計聯合監管不力。做空公司針對監管力度不嚴的中國概念股公司建立空倉，披露且夸大其財務造假數據，使公司被起訴，股票暴跌，做空公司從而可以牟取暴利。

（三）中國概念股公司會計信息披露問題。中美會計信息披露環境存在差異。導致中國概念股公司在美國信息披露不完備，給了做空機構財政造假的機會。中國證券發行要求較美國來說更死板，缺乏靈活性；在美國上市的企業的會計信息披露時間較短，且具備時效性。

（四）疫情對中國概念股的影響。2020年初，新冠肺炎疫情在全球爆發，全世界都在為抗擊疫情做著準備。但在研究新冠肺炎病毒的來源問題上，中美關系變得更加微妙，瑞幸公司財務造假事件更是影響了中國概念股公司在美國等其他國家的信譽。長期的居家隔離也導致了企業復工困難，導致本沒有太多資本支持的中國概念股公司發展緩慢。

三、中國概念股產生的影響

（一）中國概念股為中國經濟建設籌集資金。發展中國家的經濟建設面臨的一大難題是資金不足，特別是企業的改革與創新。中國概念股可以在國際市場上融資，解決了資金問題，推動了企業的發展，促進了國家的經濟建設。

（二）中國概念股打開中國改革開放的大門，為中國證券市場的國際化積累經驗。中國概念股促進中國與國際的經濟交流，許多國際投資者想通過證券市場學習中國的改革開放和經濟發展的矚目成就，同時也為中國證券市場的國際化積累了經驗。

（三）中國概念股可以完善國內股票市場規范。在美國上市的中國概念股公司具有國際經驗和國際慣例，引導中國證券業的完善和發展，同時也為我國企業股份制的改革提供更加現實和可行的方案。

四、對中國概念股持續發展的建議

（一）公司管理層面。中國概念股公司應熟悉美國資本市場的監管規則，充分認識美國資本市場。美國資本市場在信息披露、公司治理等方面有嚴格的要求，不達標將受到處罰。國內企業應正確選擇赴美上市的路徑和時機，加強公司自身的要求和監管。不僅要符合我國對上市公司的要求，還要達到美國證券交易市場的要求。

（二）中介機構層面。中介機構的專業性影響著信息披露的成功，但中介機構在工作是很容易在利益的誘惑下失去平衡。因此，要使中介機構在上市公司信息披露過程中保持中立，就要針對中介機構設定相應的規章制度，以統一的監督和評判標準對中介機構的行為作出要求。

（三）政府監管層面。首先，中國證監會需要加強對海外上市企業的監管力度。其需要吸取海外市場證券市場監管的成熟經驗，法律法規中嚴格規定境外企業上市流程和信息披露要求，避免有些海外上市企業鉆空子，提高中國企業在海外信息披露透明化和規范化意識。其次，中國證監會應當加強與境外監管機構的溝通協調，加快創建國際聯合監管機制，一同監管海外上市企業財務信息的披露，并聯手遏制做空者的惡意造假行為。

結語：中國概念股在發展過程中表現出的種種問題。表明了中國概念股公司對美國資本市場監管規則不熟悉。對本公司信息披露的監管力度不夠。讓做空機構有了可乘之機。中國概念股公司想要持續發展必須充分認識海外資本市場，提高自身公司的素質與監管力度。另外。中國應建立國際的聯合機制，抵制不良競爭行為，共同促進中國概念股的持續發展。